22年归母净利30亿元/同比-11%，维持浙江龙盛“增持”评级
　　公司于4月14日发布22年年报，全年实现营收212亿元，yoy+27%，归母净利30亿元（扣非后27.6亿元），yoy-11%（扣非后yoy+17%）；其中22Q4营收78亿元，同环比+91%/+79%，归母净利12.8亿元，同环比+247%/+325%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。我们预计公司23-25年归母净利27.2/35.6/39.3亿元，对应EPS为0.84/1.10 /1.21元，结合可比公司23年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司染料行业龙头地位持续凸显，给予公司23年14xPE，目标价11.76元，维持“增持”评级。
　　染料需求偏弱及成本上涨拖累毛利率，中间体业务逆势增长
　　22年染料下游需求较弱，销量yoy-1.6%至22.7万吨，营收yoy-1.8%至86.7亿元，单价yoy-0.2%至3.8万元/吨，因原料/能源成本上升，毛利率yoy-0.6pct至31.9%；中间体新品放量及市场拓展良好，销量yoy+0.8%至8.8万吨，营收yoy+1.3%至39.7亿元，单价yoy+0.5%至4.5万元/吨，成本拖累致毛利率yoy-4.8pct至46.6%；助剂/减水剂/无机产品营收10.0/2.7/16.8亿元，yoy+3%/-39%/+59%，毛利率23.7%/16.3%/13.6%，yoy-5.5/-1.3/+0.1pct。据百川盈孚，4月14日分散染料和活性染料价格23/21元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随内需复苏，染料景气有望改善。
　　房产业务收入确认助力盈利，非经常性损益同比显著下降
　　22年房产业务营收yoy+2645%至45亿元，主要系上海大统项目、上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目均确认销售收入，板块毛利率yoy+0.8%至24.2%，毛利yoy+10.5亿元至10.9亿元，房产业务为公司贡献可观的盈利增量。公司全年综合毛利率同比-3.7pct至30.1%（其中22Q4因房产业务贡献，单季度毛利率30.2%，同环比+9.7/+2.2pct）；全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-1.5/-0.6/+1.1pct至3.2%/4.1%/3.3%/0.4%；全年非经常性损益2.4亿元，yoy-76%，主要系投资收益较上年同期下降。
　　染料、中间体及房产业务在建项目有序推进，拟实施员工持股计划
　　据年报，公司22年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.45/145万吨，染料方面在建9000吨/年蒽醌项目，部分已投产；中间体方面，年产2万吨H酸（一期）、9000吨间氨基苯酚均已试生产。房产方面，积极推进上海华兴新城项目（规划总投资250亿元，已完成桩基及围护工程，启动地下室施工，22年末开发成本已达175亿元）等。此外，公司发布公告，拟实施员工持股计划，员工持股价格8.12元/股，较当前折价约19%，有助于充分调动员工积极性，助力公司长期发展。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；成本大幅波动风险

研究报告全文：证券研究报告浙江龙盛600352CH扣非净利同比增长新项目稳步推进华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年4月16日中国内地化学制品目标价人民币1176研究员庄汀洲22年归母净利30亿元同比-11维持浙江龙盛增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于4月14日发布22年年报全年实现营收212亿元yoy27归母净利30亿元扣非后276亿元yoy-11扣非后yoy17其中联系人张雄22Q4营收78亿元同环比9179归母净利128亿元同环比SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom247325公司拟每10股派发现金红利25元含税我们预计公861063211166司23-25年归母净利272356393亿元对应EPS为084110121元基本数据结合可比公司23年Wind一致预期平均12xPE考虑公司染料行业龙头地位持续凸显给予公司23年14xPE目标价1176元维持增持评级目标价人民币1176收盘价人民币截至4月14日999染料需求偏弱及成本上涨拖累毛利率中间体业务逆势增长市值人民币百万32501个月平均日成交额人民币百万22年染料下游需求较弱销量yoy-16至227万吨营收yoy-18至86761487952周价格范围人民币890-1085亿元单价yoy-02至38万元吨因原料能源成本上升毛利率BVPS人民币989yoy-06pct至319中间体新品放量及市场拓展良好销量yoy08至88万吨营收yoy13至397亿元单价yoy05至45万元吨成股价走势图本拖累致毛利率yoy-48pct至466助剂减水剂无机产品营收浙江龙盛10027168亿元yoy3-3959毛利率237163136人民币相对沪深300yoy-55-1301pct据百川盈孚4月14日分散染料和活性染料价格232111006元kg处于2016年以来相对低位未来伴随内需复苏染料景气有望改善102549502房产业务收入确认助力盈利非经常性损益同比显著下降875122年房产业务营收yoy2645至45亿元主要系上海大统项目上虞高8003铁新城地块项目天和苑项目均确认销售收入板块毛利率J3yoy08Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23至242毛利yoy105亿元至109亿元房产业务为公司贡献可观的盈利增量公司全年综合毛利率同比至其中因房产业资料来源Wind-37pct30122Q4务贡献单季度毛利率302同环比9722pct全年销售管理研发财务费用率同比-05-15-0611pct至32413304全年非经常性损益24亿元yoy-76主要系投资收益较上年同期下降染料中间体及房产业务在建项目有序推进拟实施员工持股计划据年报公司22年染料助剂中间体无机产品年产能达30101145145万吨染料方面在建9000吨年蒽醌项目部分已投产中间体方面年产2万吨H酸一期9000吨间氨基苯酚均已试生产房产方面积极推进上海华兴新城项目规划总投资250亿元已完成桩基及围护工程启动地下室施工22年末开发成本已达175亿元等此外公司发布公告拟实施员工持股计划员工持股价格812元股较当前折价约19有助于充分调动员工积极性助力公司长期发展风险提示下游需求不及预期房产业务现金流风险成本大幅波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1666021226189292298323304-676274110822141140归属母公司净利润人民币百万33743003272035643931-1921109994231011032EPS人民币最新摊薄104092084110121ROE11459578189871000PE倍96310821195912827PB倍107101095088081EVEBITDA倍8159071001810637资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1浙江龙盛600352CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码4月14日4月14日2023E2024E2025E2023E2024E2025E皇马科技603181CH117869091109121131110百合花603010CH119570105134-119-新和成002001CH1786552159189-119-平均121010注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2公司收入结构图图表3公司主要业务板块毛利亿元亿元特殊化学品基础化学品汽车配件房地产业服务业务250特殊化学品基础化学品汽车配件房地产业服务业务10090200807015060501004030502010002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4公司毛利率情况图表5公司期间费用率情况综合毛利率特殊化学品期间费用率合计销售费用率90基础化学品汽车配件25房地产业服务业务管理及研发费用率财务费用率75206015451030515002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表6浙江龙盛PE-Bands图表7浙江龙盛PB-Bands人民币浙江龙盛5x10x人民币浙江龙盛09x13x15x20x25x16x19x23x40253019201310600174201710201742117102117422171022174201710201742117102117422171022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2浙江龙盛600352CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产4400643288538275572959955营业收入1666021226189292298323304现金687868757716594610829营业成本1103114834134501583515652应收账款24172272246032852541营业税金及附加1374334660283943447434956其他应收账款67534144961369469241395营业费用6131767685567886894969911预付账款3334819229438693274144938管理费用9307186626795039652897876存货2823928649354014000538256财务费用24242765381341498213799其他流动资产54625155644256966485资产减值损失15510479189322982330非流动资产2172121874215282113020668公允价值变动收益4329256517400004000040000长期投资20222141229124512621投资净收益125846751500005100052000固定投资60586355633660355535营业利润42783930353846545140无形资产6866269302667876422261607营业外收入66679438900090009000其他非流动资产1295412685122331200111896营业外支出45892680300030003000资产总计6572765162753567685980623利润总额42993998359847145200流动负债2312124201327893174932561所得税5240567144575717542183206短期借款83387086180001800018000净利润37753327302239604368应付账款19321840200325221950少数股东损益4010732342302253959643683其他流动负债1285115275127861122712610归属母公司净利润33743003272035643931非流动负债96486203560049974394EBITDA54985097496563267252长期借款26023015241218091206EPS人民币基本104094084110121其他非流动负债70463187318731873187负债合计3276930404383883674536954主要财务比率少数股东权益25942591289432903726会计年度202120222023E2024E2025E股本32533253325332533253成长能力资本公积14671600160016001600营业收入676274110822141140留存公积2619128394306603363036906营业利润212781399831531045归属母公司股东权益3036432167340743682439942归属母公司净利润1921109994231011032负债和股东权益6572765162753567685980623获利能力毛利率33793011289431103283现金流量表净利率22661567159717231875会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11459578189871000经营活动现金4681955941918125906787ROIC114793984210111236净利润37753327302239604368偿债能力折旧摊销9481197646812498880498160资产负债率49864666509447814584财务费用24242765381341498213799净负债比率33463607423841972599投资损失125846751500005100052000流动比率190179164176184营运资金变动744183469566646891492速动比率061055052045062其他经营现金2294251331331073270232670营运能力投资活动现金27771514316443300534946总资产周转率027032027030030资本支出6249758808270002700027000应收账款周转率714905800800800长期投资469124421150001600017000应付账款周转率612786700700700其他投资现金2539681421035699959054每股指标人民币筹资活动现金123338498307615661554每股收益最新摊薄104092084110121短期借款1286125210914000000每股经营现金流最新摊薄144029059004209长期借款432341352603026030260302每股净资产最新摊薄933989104711321228普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加814813381000000000PE倍96310821195912827其他筹资现金1885109072359631595132PB倍107101095088081现金净增加额3682534708414817704883EVEBITDA倍8159071001810637资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3浙江龙盛600352CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并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