事件概述：公司于4月14日发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%。其中，Q4实现营收5.28亿元，同比+40.03%；Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。
　　收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，Q4实现5.28亿元，同比+40.03%；2022年，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%，Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。2022年，素金饰品实现营业收入13.39亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27PCT至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70 PCT至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41 PCT；Q4毛利率为10.44%，同比-4.18 PCT。2022年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27 PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01 PCT；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03 PCT。基于毛利率和费率情况，2022年，净利率为3.32%，同比-2.29 PCT；Q4净利率为0.80%，同比-1.58 PCT。
　　多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222年，公司线上电商实现营业收入6.14亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%,同比提升17.60 PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9亿+话题曝光、互动1000万+，单支视频达280万赞与7000万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。从开店数量看，2022年，直营店净增2家，加盟店净增7家，专柜净减少5家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30万元，平均单店批发毛利32.48万元，分别同比-19.71%与-31.35%。
　　推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA和BI平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。2022年获得国家知识产权授予专利12项，持有外观设计专利共计160余项，完成培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收20.14、24.84、29.40亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE 36、29与24倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

研究报告全文：曼卡龙300945SZ2022年年报点评线上电商发展迅速线下与线上共同赋能发展2023年04月16日事件概述公司于4月14日发布2022年年报2022年公司实现营业收入1610维持评级亿元同比2857实现归母净利润054亿元同比-2256其中Q4实现营收推荐528亿元同比4003Q4归母净利润为45033万元同比-4979当前价格1528元收入增速较快因股权激励支付与新品牌建设投入利润端承压收入与利润端目标价2022年公司实现营业收入1610亿元同比2857Q4实现528亿元同比40032022年实现归母净利润054亿元同比-2256Q4归母净利润为45033万元同比-4979分产品看素金饰品收入增速较快占总营收的比重进一步提升TableAuthor2022年素金饰品实现营业收入1339亿元同比4089占收入的比重同比727PCT至8315镶嵌饰品实现营业收入259亿元同比-1303占总收入的比例同比-770PCT至1610分渠道看电商渠道收入占比大幅提升直营店电商专柜加盟店分别实现营业收入150614467364亿元分别同比52113879-476456毛利率与费率端2022年公司毛利率为1659同比-341PCTQ4毛利率为1044同比-418PCT2022年素金饰品镶嵌饰品毛利率分别为10314543同比-186127PCT素金饰品收入占比提升毛利率较高的镶嵌饰品占比下降一定程度上拉低整体毛利率2022年销售费率管理费率研发费率为778382005同比-084-065-001PCTQ4销售费率管理费率研发费率分析师刘文正分别为611235005同比-172-296003PCT基于毛利率和费率情况执业证书S01005211000092022年净利率为332同比-229PCTQ4净利率为080同比-158PCT电话13122831967多平台全矩阵进行布局线上线下协同发展线上渠道公司在各大电商平台建立邮箱liuwenzhengmszqcom较为成熟的运营投放模型基本实现数字化运营222年公司线上电商实现营业收入分析师郑紫舟614亿元同比13879占营业收入的3812同比提升1760PCT毛利率为执业证书S01005220800031077线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务公司邮箱zhengzizhoumszqcom在小红书抖音等新媒体平台进行高效内容营销热销产品抖音达9亿话题曝光互动1000万单支视频达280万赞与7000万播放线下渠道在核心城市的核心商圈开设直营店其他地方拓展加盟提升线下门店的体验感促进线上销售全渠道协同发展相关研究从开店数量看2022年直营店净增2家加盟店净增7家专柜净减少5家从单店1曼卡龙300945SZ2022年三季报点评数据看镶嵌首饰受行业影响自营门店加盟门店均有所下降其中加盟门店单店收入Q3收入稳步向好看好定增与慕璨品牌布局及毛利均呈现下降趋势直营门店因黄金类产品增长单店收入与毛利均略有提升具体-20221029来看公司直营专柜平均单店收入为70188万元同比413平均单店毛利17362万元比去年同期略有上升加盟业务的单店主营业务批发收入为32530万元平均单2曼卡龙300945SZ动态报告浪曼店批发毛利3248万元分别同比-1971与-3135满屋璀璨夺目-20220817推动企业数字化经营管理加强产品规划设计数字化经营管理公司继续建立组织数字化平台打造精前台强中台快速反应后台模式同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设建立快速直观的OA和BI平台从战略策略组织人才等多维度构建自驱协同的共生组织并通过机器人业务实现解放人力降本增效精细化运营的目的2022年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE同时持续探索元宇宙营销赋能重点布局小红书抖音支付宝等平台作为流量引擎建立了完善的公域私域流量矩阵与支付宝多频道合作直接触达销售转化并通过区域定向触达为线下引导客流同时强化会员社群的私域流量矩阵依托智能化系统工具门店总部双向运营产品规划设计公司注重新产品的开发和研发以年轻消费群体为目标客户品牌定位轻奢时尚通过产品数字化为引擎缩短新品研发测试与推广的周期从1-3个月缩短至2-3周2022年获得国家知识产权授予专利12项持有外观设计专利共计160余项完成培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架投资建议预计2023-2025年公司实现营收201424842940亿元分别同比251233与184实现归母净利润086109130亿元分别同比588259与198对应PE3629与24倍维持推荐评级风险提示行业竞争加剧募投项目进展不及预期终端需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1610201424842940增长率286251233184归属母公司股东净利润百万元5486109130增长率-226588259198每股收益元027042053064PE57362924PB39363230资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月14日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1曼卡龙300945商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1610201424842940成长能力营业成本1343168020672434营业收入增长率2857250923321836营业税金及附加16172125EBIT增长率-1717505827602365销售费用125151186221净利润增长率-2256588525871982管理费用627389106盈利能力研发费用1111毛利率1659166216791723EBIT67101129160净利润率338429438443财务费用1-2-11总资产收益率ROA6258849741033资产减值损失-1-1-1-2净资产收益率ROE67298311311231投资收益0453偿债能力营业利润66106134160流动比率13639911019993营业外收支0000速动比率473321297280利润总额66106134161现金比率375244214199所得税12202530资产负债率701100313881605净利润5486109130经营效率归属于母公司净利润5486109130应收账款周转天数850900900900EBITDA88125155193存货周转天数12170118001160011600总资产周转率187218237247资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金211217211231每股收益027042053064应收账款及票据38506173每股净资产396430470518预付款项8101010每股经营现金流017014011026存货448542656772每股股利011013016019其他流动资产63656668估值分析流动资产合计76888410041153PE57362924长期股权投资0000PB39363230固定资产75777980EVEBITDA3338233819131542无形资产1386股息收益率069084106127非流动资产合计10495113110资产合计87197811181263短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据16415160净利润5486109130其他流动负债40484856折旧和摊销21242634流动负债合计568999116营运资金变动-39-78-110-113长期借款0206095经营活动现金流35302353其他长期负债5-11-3-8资本开支-7-15-30-25非流动负债合计595787投资-14000负债合计6198155203投资活动现金流-54-11-25-22股本205205205205股权募资7000少数股东权益1111债务募资0203135股东权益合计8108809631060筹资活动现金流-30-13-4-11负债和股东权益合计87197811181263现金净流量-496-720资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2曼卡龙300945商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3