研究报告全文：公司点评片仔癀安宫快速扩张业绩增长符合预期证券研究报告2023年04月15日片仔癀600436SH2022年业绩2023年一季报点评核心结论公司评级买入股票代码600436SH事件片仔癀发布2022年年报和2023年一季报2022年实现营业收入前次评级买入8694亿元同比838归母净利润2472亿元同比166扣非归评级变动维持母净利润2476亿元同比2892023Q1公司实现营业收入2630亿元当前价格28131同比1198归母净利润770亿元同比1166扣非归母净利润771亿元同比1401业绩增长符合预期近一年股价走势23Q1肝病用药毛利率维持稳定预计境内线上销售略微承压23Q1公司片仔癀中药沪深300肝病用药主要为片仔癀实现营收1177亿元同比691其中境外93113亿元同比-1642境内1064亿元同比1017维持稳健增-3长预计主要受线下业务带动线上业务略承压23Q1肝病用药毛利率为-9-158022较同期下降001pcts在天然牛黄提价背景下毛利率维持稳定-21-27研发费用持续加大产品梯队进一步丰富2022年和23Q1公司研发费用2022-042022-082022-12分别230亿元同比1530和093亿元同比1883分别占营业收入的265和353近两年研发费用持续加大23Q1公司收到温胆片分析师II期临床试验总结报告评估温胆片治疗轻中度广泛性焦虑障碍的临床疗吴天昊S0800520080002效确切且安全性良好具有明显临床开发价值13262686562安宫牛黄丸未来成长可期2022年和2023Q1公司心脑血管用药主要为wutianhaoresearchxbmailcomcn安宫牛黄丸分别实现营收166亿元同比7224和121亿元同比联系人8431品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道杨欢放量有望快速成长为新两亿大单品17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn给予买入评级预计公司20232025年归母净利润分别为300534993921亿元同比增长216164121EPS分别为相关研究498580650元对应PE分别为565x485x433x考虑到公司为中药片仔癀高基数下业绩增速承压看好长期稳健成长片仔癀600436SH2022年三季龙头核心产品存在量价齐升实力不受集采降价影响给予买入评级报点评2022-10-21片仔癀业绩增速符合预期体验馆与线上渠风险提示提价不及预期风险线上销量不及预期风险道持续贡献片仔癀600436SH2022年中报点评2022-08-22片仔癀业绩增速基本符合预期体验馆与线核心数据上渠道持续贡献片仔癀600436SH2022年中报预告点评2022-07-19202120222023E2024E2025E营业收入百万元80228694102311160212961增长率23284177134117归母净利润百万元24312472300534993921增长率45517216164121每股收益EPS403410498580650市盈率PE698686565485433市净率PB1751501189578数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评片仔癀2023年04月15日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物709724964921810311766营业收入80228694102311160212961应收款项9751257129514911686营业成本39534726547462657016存货净额24382628325936924071营业税金及附加727287100109其他流动资产1246324632463246324销售费用651483570638713流动资产合计1063312705157981961023847管理费用576561617557622固定资产及在建工程291333328313297财务费用84621256108长期股权投资268244244244244其他费用-收入2062817077无形资产221319328325355营业利润28742976357541694685其他非流动资产10821002972991958营业外净收支52110非流动资产合计18621899187218731855利润总额28692978357441674685资产总计1249514604176702148325702所得税费用405455524612697短期借款776971880856883净利润24642523305035553988应付款项13301485166419222118少数股东损益3351455767其他流动负债3255384245归属于母公司净利润24312472300534993921流动负债合计21372510258328193046长期借款及应付债券3234323333财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债189235181202206盈利能力长期负债合计222270213235239ROE277235234218198负债合计23592780279630543285毛利率507456465460459股本603603603603603营业利润率358342349359361股东权益1013711824148741842922417销售净利率307290298306308负债和股东权益总计1249514604176702148325702成长能力营业收入增长率23284177134117现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率45435201166124净利润24642523305035553988归母净利润增长率45517216164121折旧摊销12769929082偿债能力利息费用84621256108资产负债率189190158142128其他20454343524441427流动比498506612696783经营活动现金流4626873260731493536速动比384401485565649资本支出92175805782其他1706129105375每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流7863059148每股指标债务融资1642649138135EPS403410498580650权益融资7309100BVPS16091878237629563606其它25849000估值筹资活动现金流5405769238135PE698686565485433汇率变动PB1751501189578现金净增加额08242431823663PS212195166146131数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评片仔癀2023年04月15日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明