事件：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入44.0亿元，同比+56.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+75.9%；实现扣非净利润6.1亿元，同比+90.1%。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/2.5%/3.9%/-0.5%，期间费用率为12.7%，同比下降4.5pp，主要原因是规模效应优化+汇兑收益增加所致。总体业绩符合市场预期。
　　光储业务：前瞻布局海外市场获得重大突破，23年订单无忧。2022年实现营收18.4亿元（yoy+465.1%），占总营收比重41.7%（同比提升30.2pp），毛利率24.7%（同比提升5.2pp），其中光伏业务以国内为主，储能以出口为主。公司核心布局大功率光伏逆变器/储能PCS、户用储能系统、并逐步发力工商业储能系统等多款产品。从海外市场来看，主要对标欧洲、东南亚及非洲市场，北美产品认证目前尚在进行中。公司在市场竞争中取得突破性进展，与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户深入合作，迅速占领市场，目前欧洲、东南亚市场占公司海外市场比重约为70%-80%。公司在研更具成本性的储能产品，未来毛利率有望进一步提升。从订单情况来看，2022年底，公司与A客户签署储能产品采购订单，订单金额为人民币14.6亿元，执行期为2023年上半年，2023年公司在手订单充沛。
　　数据中心UPS：2022年国内需求低迷，2023年有望改善。2022年实现营收21.8亿元（yoy+1.6%），营收占比49.6%（同比下降27.0pp），毛利率36.4%（同比提升3.7pp），主要因产品结构调整所致。根据Omdia，公司2021年UPS出货量位居全球第五。公司目前已成功研发100kw/125kw超大功率模块UPS，产品密度较50kw功率模块UPS提升一倍，有效降低系统损耗，此外公司亦有新型智能微模块数据中心产品（PUE 1.217）。数据中心作为数据中心的底层物理架构，随着AI革命来袭，算力需求叠加能耗指引，公司业务有望迎来新一轮增长。
　　充电桩：目前业务以国内为主，未来海外有望成为新的增长点。2022年实现营收1.1亿元（yoy+33.2%），营收占比2.5%（同比下降0.4pp），毛利率23.4%（同比下降1.2pp）。公司业务持续深耕传统能源、城投交投、充电运营商、车企等行业，参与中国石化、中国铁塔、中国普天、国家电网、信阳公交、长安汽车等项目。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司海外户储的持续高增+工商业储能拓展、数据中心业务需求改善，故上调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为10.6/16.2/23.9亿元，我们看好公司“大渠道+大行业+大客户+大项目”的经营模式，给予公司2023年33x估值，对应目标价60.39元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境影响风险，政策风险，市场竞争风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月14日买入上调证券研究报告2022年年报点评当前价4716元科士达002518电力设备目标价6039元6个月储能业务迎爆发增长海外需求无忧投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年全年实现营业收入440亿元同比分析师韩晨568实现归母净利润66亿元同比759实现扣非净利润61亿元TableAuthor同比9012022年销售管理研发财务费用率分别为执业证号S1250520100002682539-05期间费用率为127同比下降45pp主要原因是电话021-58351923规模效应优化汇兑收益增加所致总体业绩符合市场预期邮箱hchswsccomcn分析师敖颖晨光储业务前瞻布局海外市场获得重大突破23年订单无忧2022年实现营收184亿元yoy4651占总营收比重417同比提升302pp毛利率执业证号S1250521080001247同比提升52pp其中光伏业务以国内为主储能以出口为主公司核电话021-58351917心布局大功率光伏逆变器储能PCS户用储能系统并逐步发力工商业储能系邮箱aycswsccomcn统等多款产品从海外市场来看主要对标欧洲东南亚及非洲市场北美产品分析师汪翌雯认证目前尚在进行中公司在市场竞争中取得突破性进展与海外电力安装商执业证号S1250522120002户用光伏和储能运营商等客户深入合作迅速占领市场目前欧洲东南亚市场电话13761961340占公司海外市场比重约为70-80公司在研更具成本性的储能产品未来毛邮箱wangywswsccomcn利率有望进一步提升从订单情况来看年底公司与客户签署储能产2022A品采购订单订单金额为人民币146亿元执行期为2023年上半年2023年TableQuotePic公司在手订单充沛相对指数表现科士达沪深300数据中心UPS2022年国内需求低迷2023年有望改善2022年实现营收277218亿元yoy16营收占比496同比下降270pp毛利率364217同比提升37pp主要因产品结构调整所致根据Omdia公司2021年UPS出货量位居全球第五公司目前已成功研发100kw125kw超大功率模块UPS158产品密度较50kw功率模块UPS提升一倍有效降低系统损耗此外公司亦有98新型智能微模块数据中心产品数据中心作为数据中心的底层物7865PUE121739理架构随着AI革命来袭算力需求叠加能耗指引公司业务有望迎来新一轮增长-2022422622822102212232234充电桩目前业务以国内为主未来海外有望成为新的增长点2022年实现营数据来源聚源数据收11亿元yoy332营收占比25同比下降04pp毛利率234同比下降12pp公司业务持续深耕传统能源城投交投充电运营商车基础数据企等行业参与中国石化中国铁塔中国普天国家电网信阳公交长安汽总股本TableBaseData亿股582车等项目流通A股亿股565盈利预测与投资建议考虑到公司海外户储的持续高增工商业储能拓展数据52周内股价区间元133-622中心业务需求改善故上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为总市值亿元27468106162239亿元我们看好公司大渠道大行业大客户大项目的经营总资产亿元4951每股净资产元526模式给予公司2023年33x估值对应目标价6039元上调至买入评级风险提示宏观环境影响风险政策风险市场竞争风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1TableReport科士达002518海外户储业绩持续兑营业收入百万元44006975292311989641802415现美洲市场积极推进2022-10-26增长率56847109592450332科士达002518光储业务快速成长归属母公司净利润百万元65648106312162053238735盈利持续恢复2022-08-15增长率75906194524347323科士达002518逆变器业务如期恢复每股收益EPS元113183278410原材料上涨盈利承压2022-05-01净资产收益率ROE1888233427132968PE42261712PB774610465344数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1科士达0025182022年年报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司光储业务进入高爆发阶段海外表现亮眼23Q1起工商业储能系统有望打开新的增长点我们预计公司2023-2025年光储业务销量分别为4719411694万套同比15010080假设2公司数据中心UPS业务市占率较为稳定随着需求端提振我们预计2023-2025年数据中心UPS销量为227126793108万套同比201816假设3公司充电桩业务目前以国内为主24年起海外市场有望起量我们预计公司2023-2025年充电桩业务销量分别为4373138万套同比507090假设4考虑到公司在研成本更低的储能产品我们预计2023-2025年公司光储毛利率250255260数据中心UPS毛利率较为稳定预计2023-2025年毛利率360360360基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入18374363811413291光伏逆变器及储能增速4651388664毛利率25252626收入2184269932813920数据中心UPS增速2242219毛利率36363636收入109147225385新能源充电桩增速33355371毛利率23252525收入49545965新能源能源收入增速5101010毛利率70686868收入179215258309配套产品增速11202020毛利率30202020收入42505050其他业务增速11900毛利率100858585收入440175291199018024合计增速57715950毛利率32302928数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2科士达0025182022年年报点评预计公司2023-2025年营业收入分别为753亿元711199亿元59和1802亿元50归母净利润分别为106亿元619162亿元524239亿元473EPS分别为183元278元41元对应动态PE分别为26倍17倍12倍综合考虑业务范围选取了储能板块3家上市公司作为估值参考其中德业股份上能电气为PCS厂商科华数据为UPS储能系统集成厂商三家公司与科士达在业务上均具有一定的相似性表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E22AE23E24E605117SH德业股份6280262865107161412516002335SZ科华数据19884311014419433023300827SZ上能电气13135530516251233522平均值693021002518SZ科士达27474716113183278422617数据来源Wind西南证券整理从PE角度看公司2023年估值为26倍行业平均值为30倍显著低于行业平均估值水平我们看好公司大渠道大行业大客户大项目的经营模式同时海外户储工商业储能业务有望维持高景气增长给予公司2023年33x估值对应目标价6039元上调至买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3科士达0025182022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入44006975292311989641802415净利润68203106812162453239035营业成本3001545307488548071291131折旧与摊销9827103711129612051营业税金及附加470389001372020853财务费用-2254-753-1199901销售费用298844894077333113552资产减值损失-2362000000000管理费用283544668174060110849经营营运资本变动2453-92303-65920-82621财务费用-2254-753-1199901其他10046376353407749514资产减值损失-2362000000000经营活动现金流净额8591361763140705218879投资收益2492000000000资本支出-12843-15000-15000-15000公允价值变动损益055399284323其他75405-4104159044419其他经营损益000000000000投资活动现金流净额62562-56041-9096-10581营业利润79922118805180527265453短期借款3295-6484000000其他非经营损益-396-348-364-359长期借款00050001000010000利润总额79526118457180163265094股权融资000000000000所得税11323116441771026059支付股利-14556-13130-21262-32411净利润68203106812162453239035其他-1217830541199-901少数股东损益2555500400300筹资活动现金流净额-23439-11560-10064-23312归属母公司股东净利润65648106312162053238735现金流量净额125298-5838121546184987资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金172961167123288669473656成长能力应收和预付款项134314264493413900615039销售收入增长率5684710959245033存货95756168791280548418251营业利润增长率9241486551954704其他流动资产30676741177375478496净利润增长率8316566152094714长期股权投资145145145145EBITDA增长率7676467848434605投资性房地产7671767176717671获利能力固定资产和在建工程113409120923127513133347毛利率3179295128702837无形资产和开发支出23035204601788615311三费率1272126012531250其他非流动资产44053437424343243121净利率1550141913551326资产总计62202186746612535171785038ROE1888233427132968短期借款6484000000000ROA1096123112961339应付和预收款项206623371029602600911803ROIC4078497454026196长期借款00050001500025000EBITDA销售收入1988170615901545其他负债47639338303712142814营运能力负债合计260746409859654721979617总资产周转率079101113119股本58245582455824558245固定资产周转率44769810051425资本公积50342503425034250342应收账款周转率310313293290留存收益248929342112482902689227存货周转率360399379369归属母公司股东权益354668450499591289797613销售商品提供劳务收到现金营业收入9410少数股东权益6608710875087808资本结构股东权益合计361275457607598797805421资产负债率4192472552235488负债和股东权益合计62202186746612535171785038带息债务总负债249122229255流动比率184178172171业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率143133126126EBITDA87495128423190624278404股利支付率2217123513121358PE4184258416951151每股指标PB774610465344每股收益113183278410PS624365229152每股净资产60977310151369EVEBITDA285219141234783每股经营现金148106242376股息率053048077118每股股利025023037056数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4科士达0025182022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分科士达0025182022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分