国际化、多元化的行业翘楚:华曙高科是许小曙博士归国创办的高科技企业，主要从事金属及非金属3D打印设备的制造，公司技术实力雄厚,在大幅面拼接、稳定性一致性以及风场、振镜控制方面具有较大优势,公司借此在非金属与金属两条赛道领先,产品远销海外,国际化和多元化是公司鲜明特点。募投项目拟建设设备产能720台/年,彰显了公司对行业发展的信心。盈利能力、运营能力及研发投入表现出公司良好的财务状况及未来发展的持续性;
　　金属增材制造增速较快:全球来看，金属增材制造行业增速较快，而受益于国内航空航天领域下游需求爆发,小核心大协作的背景下，打印服务中心的出现带来了大量金属增材制造设备的需求，推动了公司收入结构中高价值设备的占比提升。此外，公司积极布局模具、医疗等其他民用行业,模具行业中，注塑模具已经逐步出现产业化应用,而压铸模具尚未构成,预计随着打印模具强度提高，在压铸模具的应用也将逐步增多;医疗行业定制化、小批量的需求适合使用增材制造技术，因此得到了快速发展。公司逐步构成了以航空航天为主,其他工业领域为辅的收入结构,有效的保证了公司业绩增长的持续性;
　　非金属打印市场广阔:非金属打印设备是公司固有优势，技术实力位于国内头部，其中公司开发的Flight技术实现了使用高功率激光器烧结高分子粉末的快速成型,效率较高,非金属打印全球需求稳步增长,公司积极探索.非金属打印在手板行业、汽车工业以及消费市场的应用:其中手板行业由于设计环节涉及到保密问题且产量较少，因此率先使用短流程、无库存的增材制造技术,目前已经实现了规模化应用;而汽车工业已经逐步从概念设计到批量生产的阶段,行业内巨头纷纷布局汽车行业,截至目前公司已经实现了宝马等世界巨头企业的设备出货，未来随着增材制造行业成本的下降,汽车行业的应用将逐步增多;消费领域方兴未艾,随着下游消费品的品类逐步增多，消费市场有望进一步扩大;
　　投资建议:公司作为数据处理和控制系统软件全自研的金属及非金属增材制造设备制造商，技术实力、产能规模方面位于国内第一梯队。金属3D打印设备方面，随着国内航空航天相关装备使用金属增材制造比例提升，下游生产企业对于金属增材制造设备的需求将快速增长，公司作为国内金属增材制造设备制造第一梯队的龙头企业，将充分享受行业快速扩容带来的时代红利;非金属打印设备及材料方面，公司是国内顶尖的非金属增材制造设备及材料生产商，与国内外行业巨头深度探索非金属增材制造在手板、汽车以及其他消费品领域的应用。随着募投项目的投产以及下游需求的提升，公司业绩将保持较快增长，我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.0亿元、8.1亿元、11.6亿元，同比增速30.7%、35.3%、44.0%，实现归母净利润1.3亿元、1.8亿元、2.6亿元，同比增速30.2%、39.2%、46.5%。
　　风险提示:下游需求不及预期、技术路线颠覆风险、募投项目投产不及预期、核心零部件国产化替代进程不及预期、市场竞争加剧风险

研究报告全文：1指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3344575978081163增速53753667307335304395归母净利润百万元11799129180263增速18660-1552302439224646每股收益元031027035048071发布金属8激光增材制华曙高科3D打发布连续增材许小曙创办华推出第一款高造技术和Flight双激印产业园正式制造解决方案曙高科分子粉末材料光增材制造技术启用CAMS2009201020112012201420152017201920212022推出第一台高材料团队正式承建增材制造国华曙高科申报分子激光烧结推出高分子光纤组建开启产家工程实验室科创板设备激光烧结技术业化发展之路推出首台金属激Flight光打印设备XIAO75198DONSHUXUBRUCEXU侯银华李庆林美纳科技其他股东1237114453湖南华曙高科技股份有限公司1001001001004034深圳华曙三维湖南华曙新材料上海华曙科技长沙工研增材制重庆华港科技有上海钐镝有限公打印技术有限科技有限责任公有限责任公司造有限责任公司限公司司公司司Wind主要型号系列图片展示主要参数指标功能特点主要型号系列图片展示主要参数指标功能特点成型缸尺寸适用于航空航天汽车模具成型缸尺寸1570mm425mm500mm航空航天长条形产品定制化设医疗等行业属于高度集成设305mm305mm410mmFS1500M激光系统四激光备适合批量产业化结合需求FS301M系列备最大化降低设备占地面积激光系统单双激光光学系统动态聚焦定焦可快速拓展至其他行业可实现惰性气体保护下加粉双光学系统动态聚焦全自动气氛保护送粉系统激光均可实现全幅面烧结面向航空航天汽车模具医成型缸尺寸成型缸尺寸疗教育等行业用户集尘器和1330mm700mm1700mm275mm275mm355mm设备集成一体节约场地资源FS1211M激光系统八激光航空航天超大型产品专用设备FS273M系列激光系统四激光具有经济实用的使用成本和维护光学系统定焦光学系统动态聚焦定焦成本可定制大小缸体切换功全自动气氛保护送粉系统大小成型缸配置能满足现场需求灵活调整成型缸尺寸成型缸尺寸为模具行业量身定制的高品质840mm840mm960mm满足航空航天等行业用户大尺寸425mm230mm300mm高效率高稳定性和适应模具高FS811M激光系统六十激光FS200M系列部件批量生产需求激光系统双激光效产业化生产的金属3D打印设光学系统定焦光学系统定焦备成型体积占地面积比极高全自动气氛保护送粉系统成型缸尺寸成型缸尺寸720mm420mm420mm满足航空航天汽车模具等行入门级金属3D打印设备是口腔120mm120mm100mmFS721M激光系统双四八激光业用户大尺寸部件或长条形零件FS121M系列和科研行业的理想之选具有较激光系统单激光光学系统动态聚焦定焦批量生产需求低的开机成本光学系统动态聚焦定焦全自动气氛保护送粉系统成型缸尺寸成型缸尺寸面向汽车航空航天等行业用620mm620mm1100mm满足航空航天石油船舶汽1000mm500mm450mm户是全球范围内唯一单轴尺寸FS621M激光系统单四激光车能源动力等行业用户大尺寸HT1001P激光系统最高100W二氧化碳激达到1米以上的高分子SLS设光学系统动态聚焦定焦部件批量生产需求光器双激光备系列产品适合于大批量连续全自动气氛保护送粉系统最高腔体温度220生产成型缸尺寸成型缸尺寸620mm808mm1200mm满足航空航天石油船舶汽400mm400mm450540mm面向生产级用户中大型尺寸工FS621MPro激光系统四六八激光车能源动力等行业用户大尺寸Flight403P系列激光系统最高500W光纤激光件和批量零件的生产具有超高打光学系统动态聚焦定焦部件批量生产需求器单双激光印精度和超快的打印速度全自动气氛保护送粉系统最高腔体温度220成型缸尺寸成型缸尺寸面向生产级用户采用华曙高科620mm620mm1700mm满足航空航天石油船舶汽400mm400mm450540mm自主研发材料材料可实现100FS621MUltra激光系统四六激光车能源动力等行业用户大尺寸403P系列激光系统最高500W光纤激光利用并可以最大化利用成形空光学系统定焦部件批量生产需求器单双激光间具有极高生产效率全自动气氛保护送粉系统最高腔体温度220成型缸尺寸满足航空航天汽车等行业用户成型缸尺寸面向教育科研等行业用户成型540mm540mm670mm大尺寸部件生产需求可多台设250mm250mm320mm缸较小开机材料少使用成本FS531M激光系统四激光备组成自动化产线实现连续生252P系列激光系统最高100W二氧化碳激低具有高温烧结能力能打印光学系统动态聚焦定焦产形成可产业化的大型SLM设光器单激光PPSPA6以及更高温的特种材料全自动气氛保护送粉系统备产线最高腔体温度340面向航空航天汽车模具等行成型缸尺寸业用户大尺寸生产需求具有不成型缸尺寸425mm425mm550mm间断连续生产能力降低生产成250mm250mm320mmFS422M系列激光系统单双四激光本提高生产效率采用缸体脱eForm激光系统最高30W二氧化碳激适合高校汽车医疗等行业光学系统动态聚焦定焦离设计大幅度地节省了成形部光器单激光全自动气氛保护送粉系统分的占地尺寸可搭配永久滤芯最高腔体温度190集尘器避免频繁更换滤芯工艺类型工艺说明主要工艺技术名称选区激光熔融SLM选区激光烧结粉末床熔融Powder通过热能选择性的熔化烧结SLS电子束熔化BedFusionPBF粉末床区域的增材制造工艺EBM多射流熔融成形MJF定向能量沉积利用聚焦热能将材料同步熔DirectedEnergy激光近净成形LENS化沉积的增材制造工艺DepositionDED立体光固化通过光致聚合作用选择性的VATPhotopolymeri固化液态光敏聚合物的增材光固化成形SLAzation制造工艺选择性喷射沉积液态粘结剂粘结剂喷射Binder粘结粉末材料的增材制造工三维立体打印3DPJetting艺材料挤出Material将材料通过喷嘴或孔口挤出熔融沉积成形FDMExtrusion的增材制造工艺材料喷射Material将材料以微滴的形式按需喷材料喷射成形PJJetting射沉积的增材制造工艺薄材叠层Sheet将薄层材料逐层粘结以形成薄材叠层LOMLamination实物的增材制造工艺25800850700745204060063515500530400425103003201520020510100150000002019202020212022H12019202020212022H1金属3D打印设备亿元金属3D打印营收占比非金属3D打印设备亿元非金属3D打印营收占比项目动态聚焦SLM技术定焦SLM技术在XY振镜系统的光束入射前端增加动态聚焦系统光束到达XY振镜之前聚焦经过振镜反射后达到成在XY振镜系统的光束出射后端增形平面该动态聚焦系统包含了一个聚焦镜和可精确加F-场镜光束经过XY振镜控制移动位置的发散镜通过改变聚焦镜和发散镜之后再通过F-场镜聚焦到成形间的距离可以改变光束聚焦面与聚焦镜之间的距平面从而使成形平面每一个位置技术原理离因此系统可以根据成形平面每一个坐标位置到聚都能聚焦因为场镜的焦距固定焦镜的距离精确控制每一个位置对应的发散镜位在相同的最大XY振镜偏转角度置从而使成形平面每一个位置都能聚焦或处于相同下最大扫描幅面固定且成形的离焦状态在相同的最大XY振镜偏转角度下动平面只能实现一个光斑态聚焦系统可以实现多种尺寸幅面的扫描同时可实现不同尺寸激光光斑通过F-场镜聚焦到成形平面通过一个聚焦镜和可精确控制移动位置的发散镜Z主要差异从而使成形平面每一个位置都能聚轴对激光进行准确聚焦焦由于需要实时精确控制发散镜的位置对软件算法提技术难点F-场镜的镜片设计和制造出了很高的要求主要价格差异源于Z轴发散镜和F-场镜的差异一般Z轴发散镜价格相对高最终的产品平均产品销售价格是公司遵循市场定价原则综合市场竞品价格情况产品历史成交价格如有单价差异产品应用领域范围或场景设备研发难度及周期产品所处生命周期产品生产成本不同系列产品成形尺寸差异产品配置差异等多种因素共同决定航空航天医疗模具汽车航空航天医疗模具汽车齿科科研等特应用领域齿科科研等特别适合大规模别适合对表面质量和成型效率有很高要求的场合低成本制造掌握该技术的竞争SLMsolutionsEOS铂力特对手bingGE上游原材料及零部件中游设备服务下游应用领域金属增材制造材料3D打印设备3D打印非金属增材制造材料制造商原材料生物增材制造材料航空航天激光器3D打印设核心硬件振镜系统等备代理商汽车领域消费电子3D打印工业软件3D打印服工业软件辅助设计软件等务提供商医疗领域华曙高科SLMSolutionHPEOSBLT数据处理软件自研第三方第三方第三方第三方控制系统软件自研自研自研自研自研490358037060255024015301200510002019202020212022H1国内收入亿元海外收入亿元国内收入占比海外收入占比350003000025000200001500010000500002019202020212022H1航空航天模具及加工服务高校与科研汽车医疗消费及电子品其他募集资金拟投项目名称建设期产能规划资额亿元增材制造设备扩329两年720台年产项目研发总部及产业239三年-化应用中心项目增材制造技术创新上海研究051三年-院建设项目华曙高科国家工一期达产后500吨程实验室及附属--年完全达产后厂区建设项目1000吨年1801201601001401208010060806040402020002019202020212022H1产量台销量台产能利用率50160654514040601203555301002580502060154045102005400002019202020212022H12019202020212022金属设备毛利率非金属设备毛利率营业收入亿元同比增速高分子粉末毛利率综合毛利率iFinD06454005350430250320021510010500002019202020212022资产周转率应收账款周转率右轴iFinD06025050200401503010020501000002019202020212022研发支出亿元研发费用率iFinD25002000150010005000WohlerReport20221401201008060402002019202020212022H1大型尺寸设备台中型尺寸设备台小型尺寸设备台351014000009301200000825071000000620800000515046000010034000002501200000002019202020212022H102019202020212022H1激光器国产化率振镜国产化率右轴阿帕奇光纤激光IPG飞宏激光IPG一本光电IPG创鑫激光