◆多因素导致Q4业绩低迷，拖累全年业绩
　　 2022年公司实现营收7.68亿元(同比增速-0.78%)，归母净利润1.46亿元(同比增速-8.34%);其中，2022Q4单季度公司实现收入1.52亿元（同比增速-23.38%，环比增速6.60%)，归母净利润-0.09亿元（同比增速-120.17%，环比增速-131.80%)。公司因股权激励产生的费用共约1559万元，剔除股份支付费用影响,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较上年同期上升1.39%。由于受到地缘政治的紧张局势、消费电子市场整体表现低迷等因素的影响，导致公司业绩受到一定影响。因产品结构变化,高毛利率产品销售增加，公司综合毛利率为44.63%，较2021年增加5.63个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，不送红股;同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股。
　　◆扩充研发队伍，丰富汽车、通讯、工业产品种类
　　公司深耕电源管理领域近20年，2022年持续完善研发体系，研发人员增加至199人，较去年同期增长35人。公司研发人员平均薪酬达到30.14万元/年，较去年同期增长约4.4万元。公司从研发开始加速产品转型，贴近新的应用领域的客户需求。产品种类方面,公司积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。市场方面，公司聚焦优势领域,除手机、可穿戴设备等消费电子领域外，公司将积极响应市场需求，继续加强在汽车电子、网络通讯、工业电子等其他应用领域的布局，目前已成功进入比亚迪供应链。
　　电子雷管业务弹性可期
　　据中国爆破器材行业协会，2022年电子雷管产量为3.4亿发，同比增长110%。电子雷管占工业雷管总产量的比例也进一步提高，其产量占比由2021年的18%增长至2022年的43%。2023年一季度，电子雷管累计产量为1.2亿发，同比增加226%。公司子公司垦拓微数码雷管业务量大幅上涨，公司智能组网延时管理单元产品主要用于电子雷管，2022年销售收入约7200万元，同比增长56.32%，销售成本同比增长42.35%，毛利率同比增长6.08%。预计随着电子雷管的渗透率提升，公司有望凭借先进的控制芯片技术，获得较高的电子雷管业务弹性。
　　◆投资建议
　　公司整体经营稳定,考虑到消费电子周期下行，下调公司手机业务增速,上调公司研发费用。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.00亿元、2.46亿元、2.95亿元。当前股价(2023年4月13日）对应PE分别为41.33、33.67、28.07倍。维持“买入”评级。
　　◆风险提示
　　下游消费疲软的风险、客户集中的风险、新品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

研究报告全文：1资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金351707959392447106606123927营业收入773567675299956117617137336应收票据及账款2093415707232032730331880营业成本4718942498588277079284262预付账款19923438265031183640税金及附加452262341401469其他应收款303124097011411332销售费用37293950501859046894存货1280217921182662198126164管理费用30112842349835294120其他流动资产358112337297631473338研发费用641110798119951176210987流动资产总计107011120236140510163295190281财务费用340-1970-255-347-403长期股权投资000000000000000资产减值损失-670-4227-1000-1176-1373固定资产1895185415631273982信用减值损失-154-169-166-196-229在建工程024000000000000其他经营损益000000000000000无形资产988661551441330投资收益5501380878878878长期待摊费用000087043000000公允价值变动损益130-247000000000其他非流动资产18142457245724572457资产处置收益-003003-002-002-002非流动资产合计47225059461541713770其他收益918838903903903资产总计111733125295145125167466194051营业利润1699415950211462598331184短期借款0002002000000000营业外收入301169157157157应付票据及账款106716128114201374316358营业外支出000166057057057其他流动负债31662194290334824133其他非经营损益000000000000000流动负债合计1383710325143241722620492利润总额1729415953212462608331284长期借款072054039025012所得税1158769102412571508其他非流动负债072079079079079净利润1613615184202222482629776非流动负债合计144134119104091少数股东损益212587212261313负债合计1398010458144431733020583归属母公司股东净利润1592414596200092456529463股本64008960896089608960EBITDA1841415135214352618031282资本公积5903059888598885988859888NOPLAT1605513550198862440229299留存收益3176441227568617605399073EPS元178163223274329归属母公司权益97193110076125709144902167922少数股东权益5594761497352345547主要财务比率股东权益合计97752114837130683150136173468会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计111733125295145125167466194051成长能力营收增长率4250-078302317671677现金流量表营业利润增长率14192-614325822872002会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率11754-2070501222611999税后经营利润1613615184184332303727987EBITDA增长率11491-1780416222141949折旧与摊销7801153444444401归母净利润增长率13785-834370822771994财务费用340-1970-255-347-403经营现金流增长率4599125195581142268投资损失-550-1380-878-878-878盈利能力营运资金变动-11119-10417-1419-5724-6399毛利率39004463411539813865其他经营现金流26876739188118811881净利率20861978202321112168经营性现金净流量82739309182061841322589营业利润率21972078211622092271资本支出1254931000-000000ROE16381326159216951755长期投资-3133932760000000000ROA14251165137914671518其他投资现金流7561376786786786ROIC75013887471353655577投资性现金净流量-3183733205786786786估值倍数短期借款-1002002-2002000000PE51935666413333672807长期借款072-017-015-014-013PS10691078827703602普通股增加16002560000000000PB851751658571492资本公积增加49589859000000000股息率062000053065078其他筹资现金流-1466-4469-4121-5026-6041EVEBIT51563128355828542330筹资性现金净流量49695934-6138-5040-6054EVEBITDA49372890348428062300现金流量净额2376744333128541415917321EVNOPLAT56633228375530112456资料来源ifind中航证券研究所