核心观点
　　啤酒行业高端化发展为主要趋势，2021年来呈现量价齐升。我国啤酒产量于2013年见顶回落，正式进入存量时代，寡头竞争局面亦逐步落定，2020年啤酒行业CR5达92.0%。存量寡头竞争下，高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增转向价增。当前我国啤酒市场主流价格带已升至6-8元/瓶，供给侧，各企业加速高端布局，陆续推出千元单品，打开价格天花板；需求侧，我国高端啤酒消费量日渐增长，带动龙头企业吨价提升。考虑到我国啤酒吨价较美国、日本提升空间尚大，我国啤酒高端化潜力与持续性值得期待。此外，2021年来我国啤酒产量底部回升，2023年消费场景恢复下产量或延续增长。
　　现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好酒企业绩弹性。我国啤酒销售渠道分为现饮与非现饮，现饮渠道中餐饮与夜场为高端啤酒消费主要渠道。2020年、2022年疫情超预期爆发，导致现饮场景缺失，啤酒高端化进程受阻，拖累主要酒企营收与利润增速，疫后业绩有望反弹。另一方面，2023H1啤酒行业低基数下旺季销量有望实现高增，业绩弹性预计加大。截至2023年4月13日，申万啤酒板块PE（TTM）为49.62倍，处于2017年来历史分位值的47.04%，疫后啤酒高端化逻辑回归，啤酒板块估值仍有上升空间。
　　成本压力预计趋缓，高端啤酒消费回补驱动酒企吨价进一步提升。啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主，其中包材占比约49%，原材料占比约28%。2023年LME铝现货结算价、浮法玻璃市场价、瓦楞纸出厂价预计延续下滑或低位运行；大麦进口价格虽持续上涨，各大啤酒厂商基本已在2022年末或2023年初完成锁价，年内涨幅可控。考虑到包材成本占比较大且已经呈现边际修复，2023年啤酒企业成本压力预计趋缓。提价方面，2022年主要啤酒企业陆续提价后，吨价保持上升趋势，预计2023年随消费场景回归与宏观经济恢复，高端啤酒消费有望回补，驱动啤酒企业吨价进一步提升。
　　主要酒企高端化态势良好，随旺季临近，业绩有望加速释放。华润啤酒方面，勇闯+纯生“1+1”核心单品与“4+4”国内+国际品牌支撑次高档以上产品持续放量；“3+3+3”高端化战略进入最后3年，华润啤酒效益有望迎来爆发；“啤+白”模式不断探索下，看好华润啤酒长期业绩成长性。青岛啤酒方面，青岛主品牌高端化发展态势良好，区域扩张下有望打开成长空间。重庆啤酒方面，国际+本地“6+6”多元高端品牌组合精准覆盖多类细分人群，同时看好乌苏省外拓展及大城市计划下的业绩前景。燕京啤酒方面，战略大单品燕京U8已实现破圈，高端产品持续推新叠加内部改革不断推进，公司业绩改善确定性较强。随啤酒消费旺季临近，主要啤酒公司高端产品放量可期，业绩弹性有望加速释放。
　　投资建议
　　线下即饮场景恢复下，啤酒行业高端化逻辑回归。各啤酒龙头中高端产品放量持续，叠加旺季临近、成本趋势下行，啤酒龙头业绩弹性有望加速释放。相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示
　　宏观经济下行；国内疫情反复；高端化进程不及预期。
　　

研究报告全文：行业深度报告2023年04月14日评级推荐维持旺季临近啤酒扬帆起航行报告作者啤酒行业2023年投资机会分析业作者姓名汪玲资格证书研核心观点S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究啤酒行业高端化发展为主要趋势年来呈现量价齐升我国啤2021股价走势酒产量于2013年见顶回落正式进入存量时代寡头竞争局面亦逐步落200食定2020年啤酒行业CR5达920存量寡头竞争下高端化发展已成品主要趋势之一企业发展重心逐渐由量增转向价增当前我国啤酒市场100主流价格带已升至元瓶供给侧各企业加速高端布局陆续推出饮6-800千元单品打开价格天花板需求侧我国高端啤酒消费量日渐增长料-100带动龙头企业吨价提升考虑到我国啤酒吨价较美国日本提升空间尚大我国啤酒高端化潜力与持续性值得期待此外2021年来我国啤酒-200证产量底部回升2023年消费场景恢复下产量或延续增长-300券现饮为啤酒高端化主要渠道场景回归叠加低基数下看好酒企业绩22-0422-0722-1023-0123-04研弹性我国啤酒销售渠道分为现饮与非现饮现饮渠道中餐饮与夜场为食品饮料沪深300究高端啤酒消费主要渠道2020年2022年疫情超预期爆发导致现饮场相关研究报景缺失啤酒高端化进程受阻拖累主要酒企营收与利润增速疫后业绩有望反弹另一方面2023H1啤酒行业低基数下旺季销量有望实现高食品饮料短期调整后白酒迎最佳布告局时机2023041220230412增业绩弹性预计加大截至2023年4月13日申万啤酒板块PETTM食品饮料冬去春来卤味再飘香20为4962倍处于2017年来历史分位值的4704疫后啤酒高端化逻23032720230330辑回归啤酒板块估值仍有上升空间食品饮料复苏在途蓄势待发2023成本压力预计趋缓高端啤酒消费回补驱动酒企吨价进一步提升030620230306啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主其中包材占比约49大消费消费百花齐放行业至暗时刻已过2023022420230224原材料占比约282023年LME铝现货结算价浮法玻璃市场价瓦食品饮料春节消费不断回暖复苏牛楞纸出厂价预计延续下滑或低位运行大麦进口价格虽持续上涨各大持续演绎2023013020230130啤酒厂商基本已在2022年末或2023年初完成锁价年内涨幅可控考虑到包材成本占比较大且已经呈现边际修复2023年啤酒企业成本压力预计趋缓提价方面2022年主要啤酒企业陆续提价后吨价保持上升趋势预计2023年随消费场景回归与宏观经济恢复高端啤酒消费有望回补驱动啤酒企业吨价进一步提升主要酒企高端化态势良好随旺季临近业绩有望加速释放华润啤酒方面勇闯纯生11核心单品与44国内国际品牌支撑次高档以上产品持续放量333高端化战略进入最后3年华润啤酒效益有望迎来爆发啤白模式不断探索下看好华润啤酒长期业绩成长性青岛啤酒方面青岛主品牌高端化发展态势良好区域扩张下有望打开成长空间重庆啤酒方面国际本地66多元高端品牌组合精准覆盖多类细分人群同时看好乌苏省外拓展及大城市计划下的业绩前景燕京啤酒方面战略大单品燕京U8已实现破圈高端产品持续推新叠加内部改革不断推进公司业绩改善确定性较强随啤酒消费旺季临近主要啤酒公司高端产品放量可期业绩弹性有望加速释放投资建议线下即饮场景恢复下啤酒行业高端化逻辑回归各啤酒龙头中高端产品放量持续叠加旺季临近成本趋势下行啤酒龙头业绩弹性有望加速释放相关标的华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒风险提示宏观经济下行国内疫情反复高端化进程不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1食品饮料正文目录1啤酒量价齐升高端化为大势所趋42现饮场景恢复成本压力趋缓推动啤酒行业景气回归921现饮为啤酒高端化主要渠道场景回归叠加低基数下看好业绩弹性922成本压力趋缓高端啤酒消费回补驱动吨价提升113重点公司及投资建议1431华润啤酒14311次高档以上产品持续放量高端产品矩阵进一步完善14312高端化333战略进入最后3年转型取得明显成效15313并购入局积极构建啤白双赋能商业模式1632青岛啤酒主品牌高端化发力区域拓展有望打开空间1733重庆啤酒国内国际优质资产加成高端化前景可期1934燕京啤酒U8大单品持续放量改革增效有望加速成长224风险提示24图表目录图表1我国啤酒产量2021年起小幅回升4图表22016年我国啤酒行业CR5达7474图表32020年我国啤酒行业CR5达9204图表4啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价提质增效与高端化5图表5各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵6图表6我国啤酒市场价格带可大致分为三档6图表72021年华润啤酒推出千元高端产品醴7图表8我国高端及超高端啤酒消费量显著增长7图表9近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势元千升7图表10我国啤酒吨价较发达国家差距尚大2021年8图表11青岛啤酒关厂提效后产能利用率提升8图表122015年至今多家啤酒龙头进行关厂提效8图表132022年啤酒龙头新建的大型化工厂助推高端化战略9图表14啤酒行业主要分为现饮与非现饮渠道10图表15疫情爆发后非现饮渠道销量赶超现饮渠道10图表162020与2022年主要啤酒企业营收增速下挫10图表172020与2022年主要啤酒企业利润增速下滑10图表182018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定万千升11图表19啤酒板块估值仍有上升空间11图表202022H1全国啤酒产量呈现同比下降11图表21啤酒成本以包材和原材料为主2023年12图表22我国大麦进口依赖度较高万吨12图表23LME铝现货结算价2022年3月后持续回落12图表24浮法玻璃价格2022年2月后呈现下跌12图表25瓦楞纸出厂价2021年后持续下降13图表26我国进口大麦平均价持续上行13图表27主要啤酒厂商2022年内多次提价13图表28华润啤酒2017年来营收呈现上升趋势14图表29华润啤酒2017年来盈利能力显著增长14图表30华润啤酒次高档以上啤酒销量趋势向好14图表31华润啤酒每千升毛利持续提升14请仔细阅读报告尾页的免责声明2食品饮料图表32华润啤酒打造1144与多元个性高端产品矩阵15图表33华润啤酒333的阶段性战略已进入最后3年16图表34华润啤酒近年积极布局白酒产业16图表35青岛啤酒营收增速由于疫情扰动放缓17图表36青岛啤酒归母净利润增速受疫情干扰下滑17图表37青岛啤酒主品牌销量趋势上升17图表38青岛啤酒公司均价不断上升17图表39青岛啤酒主品牌产品发布时间线18图表40青岛啤酒以山东和华北为前两大市场19图表41青啤山东和华北市场营收同比增速较稳19图表42重庆啤酒2020年资产重组后营收提升较大19图表432020年重组后重庆啤酒归母净利保持上升19图表44重庆啤酒本土品牌营收占比较大20图表45重庆啤酒高档产品销量占比逐渐上升20图表46重庆啤酒拥有国际高端本地强势的66高端品牌矩阵20图表47乌苏啤酒全国销量不断攀升21图表48乌苏强化自身硬核品牌形象21图表49重庆啤酒大城市计划持续推进22图表50燕京啤酒2013年后营收阶段性下降22图表51燕京啤酒2014年后盈利走低22图表52燕京啤酒中高档产品营收占比逐渐上升23图表53华北华南为燕京啤酒主要市场23图表54燕京啤酒近年持续推出高端化单品23图表55燕京U8采用户外大屏等方式触达消费者23图表56燕京啤酒净利率显著低于其他啤酒龙头24图表57燕京啤酒产能利用率提升空间较大2021年24图表58燕京啤酒管理费用率约为青啤与重啤2倍24图表59燕京啤酒人均创收低于其他啤酒龙头万元人24请仔细阅读报告尾页的免责声明3食品饮料1啤酒量价齐升高端化为大势所趋我国啤酒行业进入存量时代2021年来产量呈现小幅回升我国啤酒行业经过40余年的快速扩张期后产量于2013年见顶达49828万千升此后持续回落至2020年底部34111万千升降幅达315宣告啤酒行业存量时代的到来2021年我国啤酒产量止跌回升产量同比442022年产量再次同比微增02至35687万千升疫情冲击下啤酒行业展现强大韧性主要酒企通过优化产能与产品结构创新性营销等方式实现产量反弹增长2023年随线下消费场景修复我国啤酒产量有望延续提升图表1我国啤酒产量2021年起小幅回升中国产量啤酒万千升600050004000300020001000020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222000资料来源Wind东亚前海证券研究所寡头竞争局面已定行业集中度预计进一步提升经历大规模并购潮后我国啤酒行业寡头竞争局面落定2016年我国啤酒行业CR5达747至2020年CR5升至920其中华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒嘉士伯市占率依次为31922919510374啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌规模渠道技术等实力逐渐抬高行业竞争门槛亦对现存小企业形成挤压我国啤酒行业集中度预计进一步提升图表22016年我国啤酒行业CR5达747图表32020年我国啤酒行业CR5达920嘉士伯其他7480其他燕京啤华润啤酒华润啤253酒259酒319103嘉士伯50百威英博青岛啤酒195燕京啤酒百威英博青岛啤100162176酒229资料来源前瞻产业研究院东亚前海证券研究所资料来源前瞻产业研究院东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明4食品饮料高端化发展已成主要趋势之一企业发展重心由量增转向价增存量时代与寡头格局稳固下通过大规模提升市场份额实现增长难度较大因此我国啤酒企业业绩增长的切入点主要包括直接提价提质增效包括关厂提升罐化率等高端化等方式具体来看直接提价一般基于上游原材料包材或能源价格上涨但提价多作为成本转嫁手段缺乏长期逻辑支撑提质增效类措施可对业绩空间完成提档升级但长期来看持续性仍然有限高端化路径契合我国居民消费升级下对美好生活的追求具备长期发展驱动力同时产品结构升级下高毛利高端产品销量占比提升可较大程度增厚企业利润水平当前高端化已成行业发展主要趋势之一企业发展重心逐渐由量增向价增转变图表4啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价提质增效与高端化资料来源每经头条东亚前海证券研究所当前我国啤酒市场主流价格带升至6-8元各企业加速高端布局价格带分布方面我国啤酒市场价格带大致可分为高端10元以上中端6-10元低端6元以下三档我国啤酒主流消费价格带亦从前期3-5元升至当前6-8元价格带且仍有向上趋势目前各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵并结合自身情况制定高端化升级战略请仔细阅读报告尾页的免责声明5食品饮料图表5各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵企业高端化路径主打产品华润雪花品牌迭代进口放量喜力SuperX纯生罐装化品牌迭代青岛啤酒纯生经典原浆品种升级燕京啤酒产品迭代市场扩张燕京U8漓泉1998重庆啤酒品牌裂变渠道拓展乌苏乐堡1664百威中国高端矩阵非即饮科罗娜蓝妹等资料来源观研天下东亚前海证券研究所图表6我国啤酒市场价格带可大致分为三档资料来源前瞻经济学人东亚前海证券研究所啤酒企业陆续推出千元单品打开价格天花板近年来头部酒企纷纷发力中高端产品其中2021年华润啤酒推出高端产品醴售价999元999ml2瓶将啤酒推上千元价格带2022年青岛啤酒发布一世传奇定价1399元15L百威啤酒推出大师传奇虎年限量版啤酒售价1588元798ml啤酒企业高举高打以超高端产品重塑消费者对啤酒的认知打开行业价格天花板亦起到拉升自身品牌高度的作用我国高端啤酒消费量显著增长带动龙头企业吨价提升根据中商产业研究院整理的GlobalData数据我国高端及超高端啤酒消费量有望由2013年的59万千升增至2023年的102万千升2013-2023年CAGR约56同期市场规模则有望由237亿美元增至627亿美元2013-2023年CAGR约102高端以上啤酒量增下我国主要啤酒企业吨价呈上升趋势其中青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒华润啤酒百威亚太燕京啤酒2022年请仔细阅读报告尾页的免责声明6食品饮料吨价别达398664914536818317805111035017元千升百威亚太吨价水平处于领先2018-2022年各公司吨价CAGR分别为487631301549均呈现上升趋势且重庆啤酒增速较快图表72021年华润啤酒推出千元高端产品醴图表8我国高端及超高端啤酒消费量显著增长消费量万千升市场规模右亿美元120700102627100600803500805941840060300402372002010000201320182023E资料来源华润雪花官网东亚前海证券研究所资料来源中商产业研究院东亚前海证券研究所图表9近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势元千升青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒华润啤酒百威亚太燕京啤酒550050004500400035003000250020152016201720182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所我国啤酒吨价较发达国家差距尚大高端化潜力与持续性值得期待根据中国酒业协会2021年我国啤酒规模以上企业含外资平均吨价约044万元吨与百威亚太05万元吨喜力亚太07万元吨较为相近对标同期美国约1万元吨日本2万元吨则显现出较大提升空间另一方面考虑到我国区域发展不平衡下沉市场广阔且消费升级潜力大我国啤酒高端化进程有望展现较好持续性请仔细阅读报告尾页的免责声明7食品饮料图表10我国啤酒吨价较发达国家差距尚大2021年吨价万元吨2522151107204405050中国美国日本百威亚太喜力亚太资料来源观研天下东亚前海证券研究所注美国日本为近似值啤酒龙头通过产能优化实现降本增效与高端化发展主要啤酒厂商经过长期的产业并购扩大自身产能体量的同时亦积累较多小型低效工厂2013年啤酒行业进入销量顶点后行业开启产能优化进程主要啤酒企业关停小规模低效工厂同时陆续投放数十万或百万吨级大厂以清除低效产能使产能更为优化和集中另一方面新建的大型工厂按照新标准建设以生产高端产品从而进一步推动高端化发展战略图表11青岛啤酒关厂提效后产能利用率提升图表122015年至今多家啤酒龙头进行关厂提效青岛啤酒产能利用率605735855520152016201720182019202020215654555055154华润啤酒0171374552510青岛啤酒00022025047348重庆啤酒430100046燕京啤酒06000004442402016201720182019202020212022资料来源青岛啤酒公告东亚前海证券研究所资料来源发现报告2022年啤酒行业研究报告东亚前海证券研究所注数字为各啤酒企业当年关厂数量单位家请仔细阅读报告尾页的免责声明8食品饮料图表132022年啤酒龙头新建的大型化工厂助推高端化战略产能万时间企业地区事件千升厦门市华润新建产能40万千升啤酒工厂项目正式开工总投2022年1月华润雪花40福建省资约1214亿元计划2024年8月投产两年内达产于沈阳市开展建设两片罐工厂的项目沈阳项目总投资额预2022年3月中粮包装10亿罐辽宁省计约为6亿元其年产能为10亿罐两片罐龙里县将推进华润雪花啤酒新增10万千升年产能项目投资2022年5月华润雪花10贵州省额14亿元加快推进60万千升啤酒生产线二期项目第三次公示雪花啤酒搬迁新建年产40万KL项目投资总额2022年7月华润雪花40四川省为89亿元生产雪花主流中档高档系列产品年产100万千升啤酒生产基地项目正式开工建成后将成为2022年9月华润雪花100山东省华润雪花全国第6个百万千升生产基地第二次公示西昌啤酒厂技改扩能项目新增啤酒酿造生产设2022年9月嘉士伯10四川省备扩建为10万千升年项目总投资10000万元9月中旬百威莆田精酿啤酒工厂交付完成工厂建筑面积约2022年9月百威亚太1福建省5500平方米可年产1万吨精酿啤酒啤酒搬迁扩能项目目前已完成总体工程量的90项目总投2022年10月华润雪花100安徽省资176亿产能100万千升首期建设80万千升投资不超过103亿元新建年产50万千升啤酒产能的生产基2022年10月重庆啤酒50广东省地洛阳青啤项目总投资10亿元后续将投资2亿元推进新建易2022年11月青岛啤酒20河南省拉罐生产线项目每年新增产量达20万千升资料来源智妍咨询东亚前海证券研究所2现饮场景恢复成本压力趋缓推动啤酒行业景气回归21现饮为啤酒高端化主要渠道场景回归叠加低基数下看好业绩弹性现饮渠道为高端化升级主要渠道疫情期间现饮场景缺失啤酒行业销售渠道分为线下和线上渠道线下渠道为啤酒主流销售渠道分为现饮和非现饮渠道其中现饮渠道销量占比约5142019年现饮渠道中餐饮与夜场等娱乐场所为啤酒高端化消费主要渠道而夜场100-200的加价率为各渠道最高2020年疫情爆发后现饮渠道中餐饮夜场等消费场景缺失非现饮渠道销量占比近年首次超过现饮渠道啤酒高端化进程受阻请仔细阅读报告尾页的免责声明9食品饮料图表14啤酒行业主要分为现饮与非现饮渠道图表15疫情爆发后非现饮渠道销量赶超现饮渠道现饮非现饮10090804854854867051460504030515515514204861002017201820192020资料来源东亚前海证券研究所资料来源发现报告2022年啤酒行业研究报告东亚前海证券研究所疫情期间啤酒板块业绩承压疫后高端化逻辑回归估值仍有上升空间疫情期间啤酒板块主要上市企业华润青啤重啤燕京珠江百威亚太营收与归母净利润总额保持上升趋势但在疫情爆发超预期的2020年与2022年主要酒企营收与归母净利润同比增速出现显著下滑其中营收增速分别-57pct-61pct归母净利润增速分别-212pct-613pct而2018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定可推测营收增速下降主因吨价增速放缓产品结构弱化估值方面截至2023年4月13日申万啤酒PETTM为4962倍处于2017年来历史分位值的4704考虑到疫后啤酒现饮渠道恢复下高端化逻辑回归估值仍有上升空间图表162020与2022年主要啤酒企业营收增速下挫图表172020与2022年主要啤酒企业利润增速下滑主要上市酒企营收亿元同比增速右主要上市酒企归母净利亿元150014同比增速右1450121020080140086013506150130044010012502200120050-201150-40-201100-620192020202120222019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所注主要啤酒企业选取华润青啤重啤燕京珠江百威亚太注主要啤酒企业选取华润青啤重啤燕京珠江百威亚太请仔细阅读报告尾页的免责声明10食品饮料图表182018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定图表19啤酒板块估值仍有上升空间万千升青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒申万啤酒PETTM当前值华润啤酒百威亚太燕京啤酒1009014008012007060100050800403060020104000200020171320234320174320177320181320184320187320191320194320197320201320204320207320211320214320217320221320224320227320231320171032019103202010320211032022103201820192020202120222018103资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所2023年啤酒销量趋势向好低基数下业绩弹性有望加大疫情影响下2022年上半年我国啤酒行业景气度有所下行2022年3-7月全国啤酒产量呈现同比下降其中2022年4月产量累计-622023年2月以来啤酒餐饮与夜场渠道完全开放啤酒销量呈现向好趋势其中百威亚太2月啤酒销量同比增长20左右伴随二三季度旺季到来低基数下我国啤酒行业销量有望实现较高增长业绩弹性预计加大图表202022H1全国啤酒产量呈现同比下降中国啤酒产量累计同比6420-2-4-6-8资料来源Wind东亚前海证券研究所22成本压力趋缓高端啤酒消费回补驱动吨价提升啤酒成本以包材与原材料等直接材料为主根据智研咨询2023年中国啤酒产业现状及发展趋势研究报告啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主其中包材占比约49原材料占比约28我国啤酒包材主要包括玻璃瓶铝罐瓦楞纸等多数来自于国内采购且价格短期波动较大原材料方面我国大麦进口依赖度较高2020年进口大麦占比约为80主因我国大麦相比欧洲发达国家在种植规模品种与技术方面存在差请仔细阅读报告尾页的免责声明11食品饮料距且种植经济效益偏低致使农民种植积极性不高较低的产量水平进而导致国内大麦价格高于进口大麦预计2023年我国大麦仍以进口为主图表21啤酒成本以包材和原材料为主2023年图表22我国大麦进口依赖度较高万吨我国大麦产量大麦进口量1200大麦100014大米8800酒花5包装物49600辅助材料1400其他能源120017直接人工5020102011201220132014201520162017201820192020资料来源智研咨询东亚前海证券研究所资料来源Wind华经产业研究院东亚前海证券研究所包材价格预计低位运行大麦价格涨幅可控啤酒成本压力趋缓包材方面LME铝现货结算价自2022年3月以来持续回落截至2023年3月价格跌幅约414在年内供给端产能投放及需求端偏弱态势下预计年内价格维持低位浮法玻璃2023年3月30日市场价为17983元吨较2022年2月阶段性高点下跌266由于玻璃库存当前仍处于近2年高位下游地产需求力度有待观察玻璃价格有望低位运行瓦楞纸价格2023年有望持续下行主因进口零关税实行需求偏弱成本下降等因素进口大麦价格虽因俄乌冲突等因素持续上行但由于其总成本占比仅14左右且各大厂商基本在2022年末或2023年初完成锁价年内成本涨幅可控另一方面考虑到包材在啤酒占比较大各类包材价格趋缓将有效缓解2023年啤酒成本压力啤酒企业业绩弹性有望释放图表23LME铝现货结算价2022年3月后持续回落图表24浮法玻璃价格2022年2月后呈现下跌现货结算价LME铝美元吨中国市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨45003500400030003500250030002500200020001500150010001000500500002021-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-102023-01-102023-03-10202172202012202032202052202072202092202112202132202152202192202212202232202252202272202292202312202332202111220221122020112资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明12食品饮料图表25瓦楞纸出厂价2021年后持续下降图表26我国进口大麦平均价持续上行出厂价包装纸瓦楞纸元吨中国进口平均单价大麦当月值美元吨5000450450040035040003002503500200150300010050250002019712020412021112022712019112019412020112020712021412021712022112022412023112020332021732020132020532020732020932021132021332021532021932022132022332022532022732022932023132023332021101201910120201012022101202111320221132020113资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所成本上涨推动酒企提价高端啤酒消费回补驱动吨价进一步提升随近年大宗商品价格不断上涨啤酒行业生产成本逐渐加大主要啤酒厂商2021年来陆续进行提价其中青岛啤酒2022年5月分别对新装纯生提装经典款崂山进行提价幅度从05元箱至4元箱不等华润啤酒对勇闯天涯出厂价上提05元瓶终端顺价至7元瓶重庆啤酒对乌苏乐堡重庆啤酒提价3-8左右百威亚太售价全国范围内增幅约中单位数左右尽管2022年疫情超预期爆发压制高端啤酒销量提价后主要啤酒企业吨价仍保持上升趋势其中青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒2022年吨价分别同比484552602023年随餐饮与夜场场景回归与宏观经济恢复高端啤酒消费有望回补驱动啤酒企业吨价进一步提升图表27主要啤酒厂商2022年内多次提价品牌提价时间涉及产品地区提价详情新装纯生从66元箱提至70元箱青岛啤酒2022年5月下旬提装经典款从235元箱提至24元箱崂山啤酒零售价从34元提升至5-6元2021年9月-2022年3月勇闯天涯出厂价提价约05元瓶终端顺价至7元瓶清爽超爽精致冰酷每箱提价元华润啤酒2022年1月2红区市场中档产品除勇2022年6月每箱提价6元左右老雪新品迭代闯天涯2022年2-5月乌苏啤酒上调620ml红乌苏产品价格提价5左右重庆啤酒2022年6月乐堡啤酒重庆啤酒提价3-82022年12月乌苏啤酒提价3-8百威亚太2022年3-4月全国范围内产品售价调升增幅达中单位数资料来源智研咨询东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明13食品饮料3重点公司及投资建议31华润啤酒311次高档以上产品持续放量高端产品矩阵进一步完善次高档及以上产品销量占比持续提升高端化进程顺利华润啤酒2017年提出高端化转型以来盈利能力取得显著增长2017-2022年公司营收归母净利润CAGR分别实现35299其中2022年营收实现3526亿元同比56归母净利润实现4344亿元同比-53剔除一次性初始补偿收益影响则同比328产品升级方面次高档及以上单价8元瓶产品销量2102万千升同比增长126销量占比由2019年115升至2022年189带动同期每千升毛利由1069元升至1222元高端化进展顺利2023年公司计划将次高档及以上产品占比提升至23-25有望带动业绩持续突破图表28华润啤酒2017年来营收呈现上升趋势图表29华润啤酒2017年来盈利能力显著增长营业收入亿元同比右归母净利润亿元同比右501403608120640100340480303202604030002020-2280100-4-20260-60-40201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所图表30华润啤酒次高档以上啤酒销量趋势向好图表31华润啤酒每千升毛利持续提升次高档及以上销量万千升每千升毛利元次高档及以上销量占比右12501222250189201691200118320015132115015011510881011001069100105055010000095020192020202120222019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所勇闯纯生11核心单品与44国内国际品牌高端产品矩阵进请仔细阅读报告尾页的免责声明14食品饮料一步丰富勇闯天涯和雪花纯生是华润啤酒铺开大众市场的11主流产品具有广泛消费者基础此外华润打造了44品牌矩阵即由勇闯天涯superX马尔斯绿匠心营造脸谱系列组成的四大中国品牌以及由喜力苏尔啤酒红爵啤酒悠世白啤等组成的四大国际品牌以满足不同圈层消费者的需求在此基础上华润2022年推出千元产品醴升级后的首款超高端烈性啤酒醲醴以及黑狮果啤雪花全麦纯生碳酸饮料雪花小啤汽等多元个性化产品组合支撑其高端化发展进程图表32华润啤酒打造1144与多元个性高端产品矩阵资料来源华润雪花官网京东东亚前海证券研究所向大客户管理模式转变助力决战高端战略大客户对于公司高端产品增长贡献意义重大其中2021年雪花啤酒前200大客户数量仅占经销商数量的14而其增量贡献分别为超级勇闯天涯11马尔斯绿24纯生48喜力52疫情期间华润啤酒提出并积极向大客户渠道管理模式转变并将高端大客户平台分为三层架构进行分层设计分层管理分别以华鼎会华樽会华爵会命名大客户管理模式将有助于华润巩固现有客户群同时有助于引进外部有实力大客户拓宽销售渠道312高端化333战略进入最后3年转型取得明显成效333的阶段性战略助力华润全面向高端化转型2017年华润啤酒提出333的阶段性高端化发展战略其中第一阶段聚焦去包袱产能优化强基础管理和组织架构改革和蓄能量品牌重塑积蓄能量第二阶段提出决战高端质量发展的战略目标核心为战高端提高高端产品销量及市占率比肩主要竞品提质量生产人力财务质量提升增效益综合收益迈上新台阶2023年进入第三阶段华润啤酒提出最后一战将全国市场分为高端化发达地区高端化发展中地区和高端化发展初级地区三大战场产品上则聚焦喜力雪花纯生勇闯天涯superX打响三大战役争做啤酒新世界领导者请仔细阅读报告尾页的免责声明15食品饮料图表33华润啤酒333的阶段性战略已进入最后3年时间工作重点执行效果三年内实现经理人全员聘任制与契约化管理职级评定全覆盖精简各级机构360多个用工规模组织再造下降54人均收入增加113人均利润增长259升级扩建降本增效改善结构性矛盾瓶装罐装产能配置转变关停落后低效产能生产系统专业化产能优化数字化智能化三个一理念做一只好产品做一个好品牌做一杯好啤酒提升产品结构创新中高档品种强化品品牌重塑2017-2019牌组合失能文化建设明确每一个人都不简单每一瓶酒才放光彩的核心精神提升企业整体文化认同度渠道赋能实施市场专营化片区化扁平化专业化改造数字化OCMSCSMSCRM三大系统四大目标管理合规业务规范合理数据真实可靠投入可控可比建立标杆体系改善资源效率精益销售实现全员精益提升盈利能力提高费用使用效率提高营销数据可比性以支持精益销售管理2020年4月华润雪花三年人才规划启动拟用3年时间持续推进人员结构调整以落实年轻组织再造化专业化市场化国际化的四化人才战略由战略性项目举措逐步转化为常态化动作释放资源势能加快生产系统专业化数字化智能化产能优化2020-2022的深层次管理变革通过精准定位实现产品差异化拓宽高端市场加速迈进全球一流啤酒企业引领中国啤酒市场进品牌重塑入新阶段渠道赋能进一步夯实渠道能力引进培育高端渠道推动渠道效率与效益提升2023-2025致胜高端卓越发展让雪花变成品牌价值最高盈利能力最强管理效率最优的领军企业资料来源发现报告2022年啤酒行业研究报告东亚前海证券研究所313并购入局积极构建啤白双赋能商业模式华润借并购积极入局白酒产业建立啤白双赋能商业模式华润啤酒CEO侯孝海表示华润啤酒在十四五期间的战略将探索并聚焦优选有限多元化的产业和品类适当进入2018年华润集团旗下的华创鑫睿有限公司成为山西汾酒第二大股东2021年华润集团收购景芝酒业40的股份成为其第一大股东2022年华润受让金种子酒控股股东金种子集团49的股份2023年年初正式完成金沙酒业5519股权收购啤白模式下华润有望实现二者业务的双向赋能产生较好的长期业绩成长性图表34华润啤酒近年积极布局白酒产业资料来源每日经济新闻酒度VOL小食代东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明16食品饮料32青岛啤酒主品牌高端化发力区域拓展有望打开空间聚焦青岛啤酒崂山啤酒双品牌战略高端化不断发力青岛啤酒近年高端化进程不断加速2022年其营收归母净利润分别实现32173711亿元同比67176增速由于2022年疫情加剧有所放缓2017-2022年青啤的营收归母净利润CAGR分别实现41241品牌方面公司2015年后坚定聚焦青岛啤酒崂山啤酒的11双品牌格局主品牌青岛啤酒销量占比由2017年472升至2022年550带动同期公司均价由32604元千升增至39278元千升CAGR约为38高端化不断发力下公司业绩持续向好图表35青岛啤酒营收增速由于疫情扰动放缓图表36青岛啤酒归母净利润增速受疫情干扰下滑营业收入亿元同比右归母净利润亿元同比右35010405030035840250306252003042015015202100101050050-200201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所图表37青岛啤酒主品牌销量趋势上升图表38青岛啤酒公司均价不断上升主品牌销量万千升青岛啤酒整体均价元千升主品牌销量占比右4000460564405438005242050360040048340038046360443200340422017201820192020202120223000201720182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所青啤产品研发力领先品类多样化助推高端化进程青啤拥有我国啤请仔细阅读报告尾页的免责声明17食品饮料酒行业唯一的国家重点实验室啤酒生物发酵国家重点实验室凭借其先进的研发技术青啤近年推出一系列具有鲜明特色迎合消费者需求的新产品2010年青啤推出高端单品奥古特逸品纯生2015年推出黑啤鸿运当头1903精酿等高端新品2018年推出IPA精酿填补了我国IPA的品类空白2020年发布琥珀拉格填补了国内深色啤酒色调调控技术空白2022年推出超高端新品一世传奇站上千元价格带依托高水平的研发力青啤主品牌持续推出品类多样顺应市场需求的高端产品消费升级下有望引领与满足消费者多样化需求助推公司高端化进程图表39青岛啤酒主品牌产品发布时间线资料来源青岛啤酒公司官网京东东亚前海证券研究所山东为核心市场加快推进一纵两横战略带市场布局区域方面公司以山东为核心基地市场2022年营收占比约577且近年优势得到巩固山东市场营收占比呈上升趋势第二大市场为华北市场山东华北市场近5年营收平均增速分别为6572其它区域市场增速以持平为主市场策略方面2015年公司首次提出发展沿海沿黄河流域市场2018年后发展为做大山东基地市场提速沿黄振兴沿海解放沿江战略2022年一纵两横战略带市场布局再次明确基地市场不断巩固新兴市场不断发展下公司业绩有望保持稳健增长请仔细阅读报告尾页的免责声明18食品饮料图表40青岛啤酒以山东和华北为前两大市场图表41青啤山东和华北市场营收同比增速较稳山东华北山东华北华南华东东南港澳台及海外华南华东100东南港澳台及海外322626262625209096868880759815979280125104106102107019519420321021260190550040-530533557567564569577-1020-15100-2020172018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所33重庆啤酒国内国际优质资产加成高端化前景可期背靠国际国内优质啤酒资产重庆啤酒高端化前景值得期待重庆啤酒为国际啤酒龙头丹麦嘉士伯集团成员2020年重庆啤酒与控股股东嘉士伯完成资产重组后重啤成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台凭借国际高端品牌本地强势品牌多元组合结合大单品乌苏从新疆走向全国化重啤高端化之路不断前行其中2021年本土国际品牌营收占比分别为64835210元以上高档产品销量占比亦从2019年155升至2021年237公司高端化前景值得期待图表42重庆啤酒2020年资产重组后营收提升较大图表432020年重组后重庆啤酒归母净利保持上升营业收入亿元同比右归母净利润亿元同比右16025149014020128012070101001560850801064060530440200202100-500201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明19食品饮料图表44重庆啤酒本土品牌营收占比较大图表45重庆啤酒高档产品销量占比逐渐上升本土品牌国际品牌高档主流经济1001009090221203184349803528070706060579505062360240403065164830202023710101551940020202021201920202021资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所品牌矩阵丰富产品调性差异化利于加大多元人群覆盖产品矩阵方面重啤拥有国际高端品牌本地强势品牌的66多元品牌组合其中本地强势品牌包括乌苏重庆山城西夏大理风花雪月天目湖京A等国际高端品牌涵盖嘉士伯乐堡1664格林堡布鲁克林夏日纷等另一方面各品牌具有鲜明调性可有效满足消费者对于不同场景与价格区间的需求其中乌苏强调硬核属性嘉士伯营造高端现代的品牌形象1664主打优雅的法式风情定位乐堡围绕音乐及潮流山城主打重庆区域经典怀旧情怀等等丰富的产品矩阵有助于公司针对各类细分人群进行覆盖实现高端产品持续放量图表46重庆啤酒拥有国际高端本地强势的66高端品牌矩阵资料来源重庆啤酒公司官网小食代东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明20