事件概述
　　4月12日，万集科技发布2022年年报。2022年公司实现营业总收入8.73亿元，同比下滑7.60%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下滑168.07%；扣非归母净利润为-0.53亿元，同比下滑294.50%。
　　业绩降幅显著缩窄，底部曙光初现
　　收入端，2022年公司营收为8.73亿元，同比下滑7.6%，主要系：1）“取消省界收费站”而产生的ETC路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降；2）受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。展望2023年，我们预计疫情对公司交付端的影响将改善或消除。
　　成本端，2022年公司毛利率为48.13%，较去年同期基本持平，主要是因为高毛利业务的增长对冲了ETC业务毛利率下滑带来的影响。具体来看，由于公司ETC中毛利率较低的车端OBU比重提升，2022年该业务毛利率同比下降6.95pcts，至38.40%。但另一方面，公司动态称重业务受益于升级版窄条传感器和应用平台的推出，毛利率同比上升7.11pcts，为56.78%。此外，公司新拆分的智能网联业务也拥有较高的毛利率水平，为67.1%。
　　利润端，2022年公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为9.52%/28.38%/18.21%，较去年同期分别上升0.25pct/3.51pct/2.84pct。费用率的上升一方面是因为公司营收较去年略有下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的市场及研发投入，导致研发与销售费用上升。受制于上述多方面因素，公司2022年归母净利润亏损2898.81万元，同比下滑168.07%，扣非归母净利润亏损5313.90万元，同比下滑294.05%。
　　车载OBU销量增速回正，多项业务有望迎来确定性修复
　　经过两年多的消化，公司车载OBU销量增速已实现由负转正，2022年销量为483.15万只，同比增长44.45%，且伴随着前装的放量和后装的回暖，增速有望延续。同时，受益于疫情影响消退，公司动态称重、路侧RSU、路侧激光雷达等需要现场实施或交付的业务将迎来确定性修复。此外，根据公司2021年年报披露，公司V2X车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期4年，生命周期累计合同额5.2亿元，目前已为量产供货做好准备工作，2023年可期。
　　把握感知和网联侧车路智能化机遇，业务进展顺利
　　1）感知侧，据沙利文测算，至2025年中国车载激光雷达市场规模预计达到35亿美元，2019年至2025年的年均复合增长率达80.9%，行业处于快速上升期。公司积极投入激光雷达相关研发，2022年新增激光雷达方向专利数达190项，同比增长47%，成效显著。2022年公司激光雷达销量实现快速增长，达19594套，同比增长63.38%。
　　2）网联侧，根据《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年C-V2X终端的新车装配率有望达到50%，2030年实现基本普及。公司智能网联业务推进顺利，2022年首次产生收入5513.90万元，目前已开展多个测试项目，如湖北武汉智能网联测试场项目、福建福泉高速测试项目、湖南长沙湘江新区开放测试道路项目、安徽合肥市中安创谷科技园区车路云一体化测试项目等。我们认为，公司车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。
　　股权激励发布，彰显公司发展信心
　　2022年9月公司发布股权激励，拟向419名员工（占公司2021年底员工总人数的22.55%）或董事授予656.7万股限制性股票（占公司总股本的3.08%），授予价格为12.95元/股。从业绩考核目标来看，以2021年营收为基数，2023年公司营业收入增速的目标值/区间值/触发值分别为50%/40%/30%,较2022年营收分别增长62.37%/51.55%/40.72%；2024年营业收入增速目标值/区间值/触发值分别为80%/65%/45%。考虑到公司ETC、动态称重等基本盘业务迎来确定性修复，叠加激光雷达、智能交通、V2X等新业务竞争顺利，我们预计公司今年业绩有望实现底部反转。
　　投资建议
　　公司是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC等公司传统业务对前期高增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度，公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为13.55/18.54/24.14亿，归母净利润分别为0.90/2.02/3.67亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
　　风险提示：ETC前装渗透不及预期、公司激光雷达研发进度不及预期、国/省道治超推进速度不及预期、V2X推广进度不及预期。

研究报告全文：公司快报容知日新2023年04月14日公司快报万集科技300552SZ证券研究报告底部曙光初现静待23年业绩反转专用计算机设备投资评级买入-A事件概述维持评级4月12日万集科技发布2022年年报2022年公司实现营业总收入6个月目标价36元873亿元同比下滑760实现归母净利润-029亿元同比下滑股价2023-04-142400元16807扣非归母净利润为-053亿元同比下滑29450交易数据总市值百万元511519业绩降幅显著缩窄底部曙光初现流通市值百万元302117收入端2022年公司营收为873亿元同比下滑76主要系1总股本百万股21313取消省界收费站而产生的ETC路侧天线建设需求进入尾声导致流通股本百万股1258812个月价格区间15013249元公司路侧单元产品出货量比去年同期下降2受疫情影响公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟导致收入无法及时确股价表现认展望2023年我们预计疫情对公司交付端的影响将改善或消除万集科技沪深300675747成本端2022年公司毛利率为4813较去年同期基本持平主要3727是因为高毛利业务的增长对冲了ETC业务毛利率下滑带来的影响177具体来看由于公司ETC中毛利率较低的车端OBU比重提升2022-3-13年该业务毛利率同比下降695pcts至3840但另一方面公司-23动态称重业务受益于升级版窄条传感器和应用平台的推出毛利率同2022-042022-082022-122023-03资料来源Wind资讯比上升711pcts为5678此外公司新拆分的智能网联业务也升幅1M3M12M拥有较高的毛利率水平为671相对收益100282262绝对收益127286238利润端2022年公司各项费用率呈现上升趋势管理研发销售费赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001用率分别为95228381821较去年同期分别上升zhaoyang1essencecomcn025pct351pct284pct费用率的上升一方面是因为公司营收较夏瀛韬分析师去年略有下滑另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达汽车电SAC执业证书编号S1450521120006子等领域的市场及研发投入导致研发与销售费用上升受制于上述xiaytessencecomcn袁子翔联系人多方面因素公司2022年归母净利润亏损289881万元同比下滑yuanzxessencecomcn16807扣非归母净利润亏损531390万元同比下滑29405相关报告上半年业绩承压全年收入2022-08-26有望修复车载OBU销量增速回正多项业务有望迎来确定性修复经过两年多的消化公司车载OBU销量增速已实现由负转正2022年销量为48315万只同比增长4445且伴随着前装的放量和后装的回暖增速有望延续同时受益于疫情影响消退公司动态称重路侧RSU路侧激光雷达等需要现场实施或交付的业务将迎来确定性修复此外根据公司2021年年报披露公司V2X车载通信终端产品已获得知名商用车企新能源头部车企的前装定点项目生命周期4年生命周期累计合同额52亿元目前已为量产供货做好准备工作2023年可期公司快报容知日新把握感知和网联侧车路智能化机遇业务进展顺利1感知侧据沙利文测算至2025年中国车载激光雷达市场规模预计达到35亿美元2019年至2025年的年均复合增长率达809行业处于快速上升期公司积极投入激光雷达相关研发2022年新增激光雷达方向专利数达190项同比增长47成效显著2022年公司激光雷达销量实现快速增长达19594套同比增长63382网联侧根据智能网联汽车技术路线图202025年C-V2X终端的新车装配率有望达到502030年实现基本普及公司智能网联业务推进顺利2022年首次产生收入551390万元目前已开展多个测试项目如湖北武汉智能网联测试场项目福建福泉高速测试项目湖南长沙湘江新区开放测试道路项目安徽合肥市中安创谷科技园区车路云一体化测试项目等我们认为公司车路两端均具备方案能力综合竞争优势显著股权激励发布彰显公司发展信心2022年9月公司发布股权激励拟向419名员工占公司2021年底员工总人数的2255或董事授予6567万股限制性股票占公司总股本的308授予价格为1295元股从业绩考核目标来看以2021年营收为基数2023年公司营业收入增速的目标值区间值触发值分别为504030较2022年营收分别增长6237515540722024年营业收入增速目标值区间值触发值分别为806545考虑到公司ETC动态称重等基本盘业务迎来确定性修复叠加激光雷达智能交通V2X等新业务竞争顺利我们预计公司今年业绩有望实现底部反转投资建议公司是国内智能交通行业的领军企业当前动态称重ETC等公司传统业务对前期高增长带来的高基数持续消化有望迎来业绩拐点激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署以及机器人下游的高景气度公司在该业务线加大研发投入积极卡位智能驾驶风口我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为135518542414亿归母净利润分别为090202367亿维持买入-A的投资评级6个月目标价为36元相当于2024年40倍的动态市盈率风险提示ETC前装渗透不及预期公司激光雷达研发进度不及预期国省道治超推进速度不及预期V2X推广进度不及预期TableFinance1公司快报容知日新百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入94498731135451853924142净利润405-32190420233672每股收益元04-01040916每股净资产元248136130139154盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍10401-12247627628041545市净率倍163132185173156净利润率45-336098137净资产收益率18-113064106股息收益率0000000000ROIC16-123681138数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报容知日新利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入94498731135451853924142成长性减营业成本489645296731913611667营业收入增长率-432-76551369302营业税费7587135185241营业利润增长率-960-2825-30611238816销售费用14521590178921712586净利润增长率-929-168138121238816管理费用32263309405048025649EBITDA增长率-936-17065097931748财务费用-39-59-70-60-60EBIT增长率-971-401626171236865资产减值损失-14539857216138NOPLAT增长率-934-185735071236865加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率287-12-288403-114投资和汇兑收益172146175210252净资产增长率278-113373123营业利润273-498102722984173加营业外净收支-35-35000000利润率利润总额238-533102722984173毛利率482481503507517减所得税-167-212123276501营业利润率29-5776124173净利润405-32190420233672净利润率45-336098137EBITDA营业收入48-3797137183资产负债表EBIT营业收入21-6871116166百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金11146799812617742014850固定资产周转天数72116866754交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数560668207479261应收帐款97401050243421546710329流动资产周转天数9901002547625486应收票据4803695727831019应收帐款周转天数425423200195195预付帐款40760093012731658存货周转天数279304150150150存货33594191134261683422总资产周转天数11841409885708615其他流动资产505311482660859投资资本周转天数10621135521534364可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资3871049104910491049ROE18-113064106投资性房地产ROA13-08264581固定资产24733094328134873713ROIC16-123681138在建工程0000000000费用率无形资产343348294234168销售费用率154182132117107其他非流动资产43805733660738813865管理费用率341379299259234资产总额3321834195315154042040932财务费用率-04-07-05-03-02短期债务186169000000三费营业收入491554426373339应付帐款3429492760566542616偿债能力应付票据0000000000资产负债率178211115260179其他流动负债17711425233431674045负债权益比217267130351219长期借款0000000000流动比率476368690323482其他非流动负债538684684684684速动比率414303645261431负债总额592372063622105047344利息保障倍数1397-7676---少数股东权益84101190389749分红指标股本10991980213121312131DPS元110004000000000留存收益2611224908255722739630708分红比率020020000000000股东权益2729526989278932991633588股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润405-32190420233672EPS元039-015038086155加折旧和摊销228255351385422BVPS元24751358130013851541资产减值准备-14539857216138PEX10401-12247627628041545公允价值变动损失0000000000PBX163132185173156财务费用-39-59-70-60-60PFCF000000000000000投资损失-172-146-175-210-252PS469407378276212少数股东损益-21-3289198360EVEBITDA9808-1114032471910940营运资金的变动2041-8373855-75053405CAGR7951322487-6243252经营活动产生现金流量2298-7415011-49527684PEG-112073016023019投资活动产生现金流量-491-2055-293-304-314ROICWACC02-02051220融资活动产生现金流量2630-362-996060REP70-74421509资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报万集科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报万集科技免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034