2022年业绩短期承压；1Q23盈利能力预计改善
　　根据公司2022年年报，2022年公司营收/归母净利润分别为23.33/-2.72亿元，分别同比下滑13%/729%；其中Q4单季营收/归母净利润分别为6.77/-1.99亿元，分别同比下滑38%/1153%，主要系国内外宏观经济环境变动、市场下行、竞争加剧、部分项目及订单交付不及预期等因素影响。根据公司业绩预告，预计1Q23综合毛利率改善。考虑到公司部分订单交付节奏波动，我们预计公司2023～2025年归母净利润为0.87/1.53/2.36亿元（前值：1.24/2.09/-亿元），可比公司2023年Wind一致预期PE均值为74x，考虑到公司交通业务、公安业务有望取得持续突破，给予公司2023年90xPE，目标价4.51元（前值：4.05元），维持“增持”评级。
　　2022年部分产品线需求波动；公司交通行业营收彰显韧性
　　分产品线来看，2022年公司物联网连接及终端和应用营收为13.87亿元，同比减少7.63%；警务终端及警务信息化应用营收为2.11亿元，同比减少46.19%；软件系统及解决方案营收为7.35亿元，同比减少5.71%。分行业来看，2022年公司公安行业营收7.67亿元，同比减少17.79%；电信行业营收4.52亿元，同比减少36.99%；交通行业营收8.89亿元，同比增加6.47%，根据公司年报，其中公司前装T-Box产品达成吉利大客户主要车型的装车覆盖，此外在铁路业务方面，公司新一代列控GYK-160项目完成中铁检验认证中心的CRCC认证并实现销售，有望成为未来新的增长点。
　　2022年综合毛利率小幅下滑；费用端基本平稳
　　2022年公司综合毛利率为26.23%，同比减少1.80pct。分板块来看，2022年公司物联网连接及终端和应用毛利率为30.74%，同比增加0.73pct，其中车联网产品毛利率为18.88%，同比减少3.58pct；警务终端及警务信息化应用毛利率为44.00%，同比增加0.14pct；软件系统及解决方案毛利率为12.62%，同比减少3.66pct。费用方面基本平稳，公司2022年销售/管理/研发费用率分别为13.44%/7.87%/13.21%，分别同比+2.36pct/-0.06pct/-0.12pct。
　　1Q23预计减亏，收入质量有望改善
　　根据公司一季度业绩预告，公司预计1Q23营收为3.3~3.5亿元，同比减少13%~18%；归母净利润为-0.25~-0.15亿元，同比减亏69%~81%。公司积极开拓车联网及智慧交通、公共安全等物联网垂直应用领域业务，1Q23收入较上年同期虽有所下降，但收入质量有望改善，综合毛利率有所提高，叠加公司加强成本管控、聚焦资源投放，带动1Q23亏损额同比收窄。
　　风险提示：订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。
　　

研究报告全文：证券研究报告高新兴300098CH22年业绩承压1Q23盈利能力改善华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年4月15日中国内地通信设备制造目标价人民币451研究员余熠2022年业绩短期承压1Q23盈利能力预计改善SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC5358675582492388根据公司2022年年报2022年公司营收归母净利润分别为2333-272亿元分别同比下滑13729其中Q4单季营收归母净利润分别为研究员黄乐平PhD677-199亿元分别同比下滑381153主要系国内外宏观经济环境SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom变动市场下行竞争加剧部分项目及订单交付不及预期等因素影响根SFCNoAUZ06685236586000据公司业绩预告预计1Q23综合毛利率改善考虑到公司部分订单交付节联系人王兴奏波动我们预计公司20232025年归母净利润为087153236亿元前SACNoS0570121070161wangxinghtsccom值124209-亿元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为74x862138476737考虑到公司交通业务公安业务有望取得持续突破给予公司2023年联系人高名垚90xPE目标价451元前值405元维持增持评级SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom8621289722282022年部分产品线需求波动公司交通行业营收彰显韧性分产品线来看2022年公司物联网连接及终端和应用营收为1387亿元基本数据同比减少763警务终端及警务信息化应用营收为211亿元同比减少目标价人民币4514619软件系统及解决方案营收为735亿元同比减少571分行业收盘价人民币截至4月14日389来看2022年公司公安行业营收767亿元同比减少1779电信行业市值人民币百万6760营收452亿元同比减少3699交通行业营收889亿元同比增加6个月平均日成交额人民币百万9124647根据公司年报其中公司前装T-Box产品达成吉利大客户主要车型52周价格范围人民币291-450BVPS人民币179的装车覆盖此外在铁路业务方面公司新一代列控GYK-160项目完成中铁检验认证中心的认证并实现销售有望成为未来新的增长点CRCC股价走势图年综合毛利率小幅下滑费用端基本平稳高新兴2022人民币相对沪深3002022年公司综合毛利率为2623同比减少180pct分板块来看202250016年公司物联网连接及终端和应用毛利率为同比增加其3074073pct42510中车联网产品毛利率为1888同比减少358pct警务终端及警务信息3505化应用毛利率为4400同比增加014pct软件系统及解决方案毛利率为1262同比减少366pct费用方面基本平稳公司2022年销售管2751理研发费用率分别为13447871321分别同比2007Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23236pct-006pct-012pct资料来源Wind1Q23预计减亏收入质量有望改善根据公司一季度业绩预告公司预计1Q23营收为3335亿元同比减少1318归母净利润为-025-015亿元同比减亏6981公司积极开拓车联网及智慧交通公共安全等物联网垂直应用领域业务1Q23收入较上年同期虽有所下降但收入质量有望改善综合毛利率有所提高叠加公司加强成本管控聚焦资源投放带动1Q23亏损额同比收窄风险提示订单量不及预期新客户拓展存在一定周期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26732333270530543410-14911272159612891167归属母公司净利润人民币百万43292724686961531523634-10393729351319276115432EPS人民币最新摊薄002016005009014ROE093885230423587PE倍156152481777344142860PB倍201217211202188EVEBITDA倍62453551511834042111资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1高新兴300098CH图表1高新兴营业收入及同比增速图表2高新兴归母净利润及同比增速4000营业收入百万元YoY右轴70800归母净利润百万元YoY右轴100600350060040050-100300020040-2000250030200-300200020400-400101500600-50001000800-600-101000500-201200-7000-301400-8002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3高新兴毛利率及净利率图表4高新兴费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率2540研发费用率财务费用率3020201015010-10-205-30-400-50-60-52018201920202021202220182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5可比公司估值表截至2023年4月14日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2021A2022AE2023E2024E2021A2022AE2023E2024E002405CH四维图新142033800122-44326531277NA10464300458CH全志科技362022832494211341433461086753002544CH普天科技221215101142197301436107775035平均值143NA7450300098CH高新兴38967604327287153156NA7844注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表6高新兴PE-Bands图表7高新兴PB-Bands人民币高新兴20x25x人民币高新兴12x18x35x45x55x24x30x36x1815011188354530154201510201542115102115422151022154201510201542115102115422151022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2高新兴300098CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产38203402395639194660营业收入26732333270530543410现金65271571081347933421810营业成本19241721193521262332应收账款1647165389908161593714营业税金及附加13411676194321942450其他应收账款124137097155281001318507营业费用2963431359270532901331716预付账款16851423218118882656管理费用2121818369192082076722167存货6966848256843356134498420财务费用40802688608873548452其他流动资产6824461037689416381371700资产减值损失11955664189433593751非流动资产20871934194019431938公允价值变动收益048007075094028长期投资1488816019171081899021170投资净收益60246771174743438固定投资2216921459240722511425193营业利润18022693662561261619026无形资产66285204425331901573营业外收入3091175957956849其他非流动资产16501507148614701459营业外支出192259296279256资产总计59075336589658626598利润总额19192602169171329319619流动负债23011942242922532780所得税1255196852310051484短期借款3137914607229931880020897净利润31742798874411429821102应付账款111398736137412201624少数股东损益1155742125610172531其他流动负债8747380891825578445394649归属母公司净利润43292724686961531523634非流动负债1896023000228742274722620EBITDA1053218572114061820725175长期借款000633507380253EPS人民币基本002016005009014其他非流动负债1896022367223672236722367负债合计24912172265824803006主要财务比率少数股东权益5575519939432926395会计年度202120222023E2024E2025E股本17381738173817381738成长能力资本公积24152437243724372437营业收入14911272159612891167留存公积786121059984188412063018营业利润10150159512322101675081归属母公司股东权益33603112319933523588归属母公司净利润10393729351319276115432负债和股东权益59075336589658626598获利能力毛利率28032623284730383163现金流量表净利率1191200275468619会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE093885230423587经营活动现金181436292734063835385000ROIC22410353345231050净利润31742798874411429821102偿债能力折旧摊销68456297545664387817资产负债率42174071450842324556财务费用40802688608873548452净负债比率325620290716893976投资损失60246771174743438流动比率166175163174168营运资金变动912510516696254799267184速动比率121132113131119其他经营现金910319479185430003089营运能力投资活动现金99934557496660347737总资产周转率044042048052055资本支出527915281483846254869应收账款周转率161141212243267长期投资256810398108918832180应付账款周转率172164164164164其他投资现金2146326961474688每股指标人民币筹资活动现金3404296589146303410422每股收益最新摊薄002016005009014短期借款1274616772838641932096每股经营现金流最新摊薄010004042022049长期借款4216633127127127每股净资产最新摊薄193179184193206普通股增加837000000000000估值比率资本公积增加110622232000000000PE倍156152481777344142860其他筹资现金5181424888773548452PB倍201217211202188现金净增加额259387840775864135287685EVEBITDA倍62453551511834042111资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3高新兴300098CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4高新兴300098CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入高新兴300098CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5高新兴300098CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6