报告摘要
　　◆事件:公司4月8日公告，2022年实现营收(4.45亿元，-17.46%)，归母净利润(1.19亿元，+274.81%)，扣非归母净利润(0.99亿元,+757.049%)，毛利率(60.35%，+19.93pcts)，净利率(26.65%,+19.36pcts)。
　　◆公司营收利润均快速增长，军工业务收入创历史新高
　　2022年，公司营业收入(4.45亿元，-17.46%）有所下降，毛利率(60.35%，+19.93pcts)快速提升，我们认为主要是由于公司在本年度停止开展毛利率较低的食糖类业务,聚焦军工主业提升盈利能力所致。公司归母净利润(1.19亿元，+274.81%)实现高速增长，净利率(26.65%，+19.36pcts)显著提升，我们认为主要是由于公司上年度计提商誉减值5766.89万元以及运营效率改善所致。
　　从2022Q4单季度来看，公司营业收入(1.51亿元，+100.97%)与归母净利润(0.47亿元,同比增加1.12亿元)实现大幅增长,毛利率(62.760%6,-4.52pcts)，净利率(29.96%，+115.79pcts)。2022Q4公司盈利能力出现提升，我们认为主要是由于2021Q4公司计提商誉减值5766.89万元以及公允价值变动损失4573.56万元等因素所导致。
　　从产品看，2022年5月公司终止了食糖贸易业务后，聚焦于军工制造业，目前的主营业务包含电源及相关产品、高性能特种合金材料制品两大类，具体情况如下:
　　①公司电源及相关产品体量占比最大(营收占比61.969%)，2022年收入(2.76亿元，+44.20%)实现高速增长，主要原因为本期军工订单增加，毛利率（79.72%，4.06pcts)有所下降;
　　②高性能特种合金材料制品(营收占比30.03%)，2022年收入(1.34亿元，+6.72%)稳中有升，毛利率(32.94%，-8.60pcts）有所下降。
　　整体来看，我们认为，2022年公司在停止盈利能力较差的食糖业务后，净利润与毛利率均呈现快速增长态势，在军工电源和导弹市场目前呈现快速发展，以及公司产品线积极拓展下，公司整体收入与利润有望维持快速增长
　　不断加大研发投入，有望为未来业绩带来新增量空间
　　费用方面，2022年，公司三费费率(20.73%，+3.45pcts）有所上升。具体来看，销售费用率(6.78%，+1.62pcts)、管理费用率(13.63%，+0.74pcts)、财务费用率(0.31%，+1.08pcts)均有所增长，财务费用增长主要系存款收益减少以及租赁支出摊销至财务费用金额增加所致。同时，公司持续加大研发投入(0.73亿元，+43.83%)，研发费用率(16.35%,+6.97pcts)创近六年新高。而从研发人员(166人，+36.07%)出现大幅增长来看，公司在聚焦军工制造领域后，正在不断扩充研发人员规模。而从公司研发项目来看，公司的研发投入集中于丰富全国化产品线,提高产品多元性，我们认为，公司在军工电源和新材料领域的竞争力有望得到进一步加强，将为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。
　　现金流方面，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额(-0.53亿元，-144.08%)大幅减少，主要系军品收入规模增长，公司积极备货，采购支出增加以及应收票据较多所致;投资活动产生现金流量净额(0.84亿元，+122.92%)大幅增长，主要系上期购买理财产品较多以及上期支付股权转让款项1.12亿元所致;筹资活动产生现金流量净额（-0.07亿元，+95.41%)大幅上升，主要系上期支付购买少数股东股权款项6833.60万元以及上期分配股利9657.73万元所致。
　　其他财务数据方面,2022年末，公司应付账款(0.31亿元,+41.62%)、存货(1.59亿元,+39.52%)快速增长,其中,发出商品0.14亿元(-3.83%),2023年有望较快兑现至利润表，同时，存货中的原材料(0.76亿元，+82.74%)和库存商品(0.39亿元，+155.73%）也出现大幅增长，我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产，同时提前储备原材料也将继续有助于毛利率维持在一定水平。
　　◆坚定转型军工，内生增长与外延扩张并举
　　甘化科工原名广东甘化，成立之初，主营业务为要从事LED产业、生化产业和糖纸贸易业务。发展过程中，①随着LED产业竞争加剧，公司于2018年2月11日挂牌出售子公司德力光电(LED业务主体)，退出LED产业;②纸张贸易业务方面，受宏观经济影响，造纸行业正处于去产能、调结构的转型期，呈低位运行态势,国内纸制品消费需求乏力，纸品市场已基本饱和，公司于2017年下半年结束了纸张贸易，退出纸张产业;③生化产业方面，由于公司生产所需的蒸汽无法满足，生产成本大幅上升，公司于2018年5月末停止了生物中心的生产，退出生化产业;④食糖贸易方面，由于盈利能力不强，且与公司发展战略不匹配，公司于2022年5月结束了食糖贸易业务。
　　公司从2018年开始坚定转型,围绕军工、新材料、高端制造逐步发力。
　　①收购沈阳含能70%股权:公司先后于2018年9月13日作价1.84亿收购沈阳含能金属材料有限公司45%股权，2019年3月7日作价1.02亿收购沈阳含能25%的股权,2021年8月10日作价0.68亿收购沈阳含能20%的股权，收购完成后持有沈阳含能90%股权。2022年沈阳含能营收1.21亿(-4.91%)，净利润0.29亿(-16.42%)。
　　②收购四川升华电源:公司于2018年12月6日作价6.60亿

研究报告全文：1报表预测单位百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表营业收入514785396344538508126108173188减营业成本315803214917660180612280928933税金及附加235262286269324388主营业务利润196632155226592324823794943867减销售费用246527853020304935433659管理费用597269556072635173308051研发费用3216506472848130876510246财务费用952-414140210137052经营性利润7058716210077147421817421858加资产减值损失000-5767-419-2541-2932-2452信用减值损失096-328-835-508-550-659其他经营损益-000-000000-000-000-000投资收益44829401736225229283805公允价值变动损益-2346-196-300000000000资产处置收益81835-004002-001-001-001其他收益151811871032124512451245营业利润88608499411293151891886523797加其他非经营损益000000000000000000营业外收入1670821657635635635减营业外支出003011016010010010利润总额88772506412934158151949024422减所得税1977211291065130216052011净利润69000393511869145131788622412减少数股东损益1186749-07297512011505归属母公司股东净利润67814318611941135381668420906资产负债表货币资金461541228514164145792103828797交易性金融资产190852924829223292232922329223应收票据9775779315616178152141625661应收账款6422936615147172812077324891预付账款32121259258294353423其他应收款214286357407489586存货81901140715914162762055426074其他流动资产476415130482650078139362长期股权投资128611578616444176791928521372金融资产投资360020002200220022002200投资性房地产232623302258195816581358固定资产和在建工程328899061157011017104639907无形资产和开发支出721396584972958727757259372410其他非流动资产229928024078344927312731资产总计194328185446200668211453230590254995短期借款000000000000000000交易性金融负债000000000000000000应付票据84010372409117614851883应付账款108121573055165120852645预收账款001000000000000000合同负债2192463552105512681520其他应付款6871100648889622578619972长期借款00060906007473534772267其他负债11654565859377944075180负债合计206662237521771186202058323469股本442864428644286442864428644286资本公积760367042570869708697086970869留存收益5075847406603207328089252109266归属母公司股东权益171080162118175475188435204408224422少数股东权益25829533422439755997104股东权益合计173662163071178898192833210006231526负债和股东权益合计194328185446200668211453230590254995投入资本IC109970131024143771156646167130180892现金流量表资本支出1226517682888025025025自由现金流-13208-1406573212582856110211短期借款增加000000000000000000长期带息债务增加-68426090-083-1272-1258-1209股权筹资额000000000支付普通股股利8680000000578712892长期投资-33233-35173113806789271251经营性现金净流量-01612038-5307182476658687投资性现金净流量52284-3686384506519011225筹资性现金净流量-20166-14327-658-2060-2107-2153现金流量净额32095-39153248441564597759货币资金的期初余额140094610369519435985016309货币资金的期末余额461036951943598501630924068企业自由现金流-13208-1406573212582856110211权益自由现金流-20790-76537110111771778955