事件描述
　　冰轮环境发布2022年报，公司实现营收61.02亿元，同比增13.34%；归母净利润4.26亿元，同比增41.54%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增58.55%。其中，Q4营收18.05亿元，同比增21.3%；归母净利润0.96亿元，同比增40.6%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增86.7%。公司此前预告归母净利润4-5亿元，扣非归母净利润3.08-4.08亿元，业绩符合预期。
　　事件评论
　　2022Q4营收增速环比提升明显。2022Q4公司营收18.05亿元，YoY+21.3%，增速环比提升。分板块来看，1）工业节能制热控股子公司华源泰盟营收6.25亿元（YoY+13.5%），较2021年的增速8.9%略有回升；2）中央空调子公司顿汉布什集团营收17.03亿元（YoY+12.8%），较2021年的增速10.5%略有回升；3）推算制冷压缩设备营收约37.7亿元（YoY+13.5%），较2021年的增速53.0%放缓，但推测Q4已回暖。
　　盈利能力稳步回升，汇兑收益大幅增加。2022年净利率6.93%，同比提升1.1pct。
　　1）毛利率：2022年毛利率22.7%，同比提升0.73pct，其中制冷压缩设备/顿汉布什/华源泰盟毛利率分别为20.6%/25.4%/28.1%，同比+2.8pct/-2.4pct/-2.9pct。2022年直接材料成本同比增13.2%，基本与营收增速相当。而公司的工业品销售（设备类）营收同比增21.1%，工程施工（工程类）营收同比降26.55%，高毛利率的设备类业务占比提升也对毛利率提升有所贡献。
　　2）期间费用率：2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.75pct、0.00pct、0.17pct；而财务费用率同比降低0.87pct，主要与人民币贬值导致汇兑收益增加（2021汇兑损失640万元，2022年汇兑收益4745万元）；若剔除2021和2022年的汇兑损益影响，2022年归母净利润同比增速约18.6%，高于营收增速。
　　3）投资收益&减值损失：2022年为1.60亿元，同比增115%，主要源于减持参股公司青达环保股权增加投资收益、子公司顿汉布什发放现金股利等。信用减值损失-0.58亿元，去年为-0.22亿元，坏账计提增加。
　　4）现金流显著改善：2022年经营活动现金流净额6.42亿元，同比增39.5%。
　　2023年冷链物流压缩机订单有望回暖。制冷压缩设备业务营收同比增速放缓，推测与部分地区疫情及政府财政压力导致冷链基础设施建设进度耽误、以及多地冷链基础设施推进仍处在规划编制阶段有关。而2022年末公司合同负债10.8亿元，同比增长30%，考虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户（预付款少），因此实际订单量预计更多。2022年下半年以来，冷链订单回暖，而工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域稳步增长，工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。随着疫情消退，地方财政回暖，国家骨干冷链物流基地第二批名单发布，以及稳增长下对新型基建的刺激，预计2023年冷链物流订单将回暖。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司实现营收73.2/88.7/107.9亿元，同比增20.0%/21.2%/21.6%；归母净利润5.41 /6.78/8.55亿元，同比增27.2%/25.3%/26.1%，对应PE估值为17.8x/14.2x/11.3x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、冷链物流订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。