恒帅股份发布2022年业绩，全年实现营收7.39亿元，同比+26.40%，归母净利润1.46亿元，同比+25.90%，扣非净利润1.30亿元，同比+26.38%。其中第四季度实现营收2.15亿元，同比+33.12%，归母净利润0.38亿元，同比+50.35%，扣非净利润0.36亿元，同比+69.48%。营业收入增加主要原因为公司清洗系统、汽车电机、热管理系统等业务快速增长所致。
　　智能化配置上车加速，公司车用电机增长迅速
　　汽车行业“新四化”趋势日益明显，尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行业担忧降价会否影响智能化趋势，但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的市场脱颖而出的唯一方法，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是一条对车企和消费者双赢的解决方案。公司车用电机产品用于汽车“四门两盖”，并且积极拓展其他应用场景，如空调鼓风机电机、隐形门把手电机等等。2022年公司诸多电机品种业务增长迅速，实现收入26,844.82万元，同比+56.56%。
　　依托电机及流体业务技术，拓展ADAS及热管理等新赛道
　　基于公司在车用电机及清洗系统多年经验，公司持续深拓细分产品和技术开发，结合当下汽车智能化趋势，在更多应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在热管理领域，公司已进行了电子循环泵、阀、歧管等产品的开发，已实现了冷却歧管产品的量产配套，2022年实现收入5,159.94万元，同比+46.57%。在ADAS领域，公司结合自身优势，研发ADAS智能清洗系统，通过感知模块控制清洗泵和电磁阀，自动调控支路压力和流量，对传感器进行清洗。相关产品已提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。
　　持续投入新型电机及磁性材料研发，筑牢核心业务护城河
　　公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，应用于物流系统滚筒电机产品。磁性材料是决定电机性能的关键材料，公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料，预计于2023年进行产业化落地，逐步搭建小批量中试线。
　　盈利预测与估值
　　随着ADAS传感器清洗系统、新型电机、磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产，公司产品线进一步拓宽，盈利能力进一步增强。我们预计公司2023-2025年营收分别为11.83、15.26、19.45亿元，归母净利润为2.35、3.10、4.00亿元，对应PE21/16/12。根据此前深度报告，继续给予公司2023年35倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车智能化发展不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件恒帅股份300969报告日期2023年04月12日持续拓展公司业务面22Q4业绩超预期恒帅股份年报点评投资要点投资评级买入维持恒帅股份发布2022年业绩全年实现营收739亿元同比2640归母净利润146亿元同比2590扣非净利润130亿元同比2638其中第四分析师施毅季度实现营收215亿元同比3312归母净利润038亿元同比执业证书号S12305221000025035扣非净利润036亿元同比6948营业收入增加主要原因为公司shiyistockecomcn清洗系统汽车电机热管理系统等业务快速增长所致智能化配置上车加速公司车用电机增长迅速基本数据汽车行业新四化趋势日益明显尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行收盘价6100业担忧降价会否影响智能化趋势但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的总市值百万元488000市场脱颖而出的唯一方法提升产品性价比提供用户想要的智能化配置是一总股本百万股8000条对车企和消费者双赢的解决方案公司车用电机产品用于汽车四门两盖并且积极拓展其他应用场景如空调鼓风机电机隐形门把手电机等等2022股票走势图年公司诸多电机品种业务增长迅速实现收入2684482万元同比5656恒帅股份深证成指依托电机及流体业务技术拓展及热管理等新赛道120ADAS93基于公司在车用电机及清洗系统多年经验公司持续深拓细分产品和技术开发65结合当下汽车智能化趋势在更多应用场景上发掘1N的产品开拓机会在3710热管理领域公司已进行了电子循环泵阀歧管等产品的开发已实现了冷却-18歧管产品的量产配套2022年实现收入515994万元同比4657在ADAS22052206220722082209221022112301230223032304领域公司结合自身优势研发ADAS智能清洗系统通过感知模块控制清洗2204泵和电磁阀自动调控支路压力和流量对传感器进行清洗相关产品已提交客相关报告户进行产品路试预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节1以微电机基再拓ADAS持续投入新型电机及磁性材料研发筑牢核心业务护城河热管理边界20230331公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高体积小材料成本更节约电磁干扰少轴电流腐蚀减少电机寿命提升等优势具备较为广泛的应用场景目前公司已与德国伦茨Lenze合作应用于物流系统滚筒电机产品磁性材料是决定电机性能的关键材料公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料预计于2023年进行产业化落地逐步搭建小批量中试线盈利预测与估值随着ADAS传感器清洗系统新型电机磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产公司产品线进一步拓宽盈利能力进一步增强我们预计公司2023-2025年营收分别为118315261945亿元归母净利润为235310400亿元对应PE211612根据此前深度报告继续给予公司2023年35倍PE估值维持买入评级风险提示汽车智能化发展不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入739118315261945-2640600929002747归母净利润146235310400-2590612132142888每股收益元182293388499PE3553208015741221资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分恒帅股份300969公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产810109814121886营业收入739118315261945现金118293398705营业成本49479110201300交易性金融资产372267338326营业税金及附加691215应收账项191307398506营业费用17273545其它应收款39811管理费用477596123预付账款6131519研发费用28282828存货109203247311财务费用4359其他11678资产减值损失3430非流动资产364419487550公允价值变动损益1111金额资产类0000投资净收益12689长期投资0000其他经营收益3222固定资产171213260301营业利润162266352453无形资产60707376营业外收支3333在建工程109115128143利润总额166269355457其他25202629所得税20354557资产总计1175151718992435净利润146235310400流动负债233349418554少数股东损益0000短期借款10346归属母公司净利润146235310400应付款项183290348467EBITDA188281369471预收账款0000EPS最新摊薄182293388499其他40566681非流动负债27192222主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他27192222成长能力负债合计260368440577营业收入2640600929002747少数股东权益0000营业利润2626640132472884归属母公司股东权915114914591859归属母公司净利润2590612132142888益负债和股东权益1175151718992435获利能力毛利率3315331333143316现金流量表净利率1970198420322055百万元2022A2023E2024E2025EROE1711227323772408经营活动现金流158145245360ROIC1557201320862103净利润146235310400偿债能力折旧摊销23151822资产负债率2212242323152367财务费用4359净负债比率410101112112投资损失12689流动比率348315338340营运资金变动4012319速动比率301257279284其它35944763营运能力投资活动现金流1033314664总资产周转率070088089090资本支出91647978应收账款周转率435481441438长期投资0000应付账款周转率481461441444其他12976714每股指标元筹资活动现金流114711每股收益182293388499短期借款10711每股经营现金198182307450长期借款0000每股净资产1143143718242324其他21269估值比率现金净增加额45175106307PE3353208015741221PB533425334263EVEBITDA256215361125819资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分恒帅股份300969公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分