核心观点
　　2022年度，公司实现营业收入35.85亿元，同比减少4.56%；实现归母净利润3.86亿元，同比减少1.86%；实现归母扣非净利润2.90亿元，同比增长16.26%。公司新能源环卫设备保持增长，新能源环卫车辆上险1400台，同比增幅21.11%，市场占有率达到28.71%，保有量连续三年稳居行业第一。受宏观经济波动以及房地产行业遇冷的影响，公司工程机械营收同比下降27.98%。在“双碳”目标持续推进的大背景下，新能源环卫设备仍有较好的发展机会，我们认为公司有望凭借竞争优势持续分享行业发展红利。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2022年度，公司实现营业收入35.85亿元，同比减少4.56%；实现归母净利润3.86亿元，同比减少1.86%；实现归母扣非净利润2.90亿元，同比增长16.26%；实现每股净收益0.73元，较去年减少0.02元/股；实现加权平均净资产收益率16.78%，较去年减少3.06个百分点。
　　简评
　　工程机械拉低公司营收，环卫服务实现同比增长
　　2022年度，公司实现营业收入35.85亿元，同比减少4.56%，主要系宏观经济波动和房地产行业降温导致公司工程机械业务收入下降。分业务来看，公司环卫设备、工程机械和环卫服务业务分别实现营业收入17.84、9.72和7.01亿元，同比变化+11.59%、-27.98%和+15.89%；实现毛利率32.34%、23.25%和29.74%，同比变化+3.86、-6.56和+5.35个百分点。公司环卫设备营收实现增长，主要系新能源环卫设备销量增长明显。2022年，公司实现归母净利润3.86亿元，同比减少1.86%；实现归母扣非净利润2.90亿元，同比增长16.26%。费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为10.18%、3.04%和4.46%，同比变化+0.47、-2.15和-0.19个百分点。公司管理费用率同比改善，主要系限制性股票股权激励费用和管理团队超业绩激励基金减少；研发费用率同比减少，主要系研发人员减少，职工薪酬减少。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.9亿元，同比减少206.29%，主要系政府资金紧张带来的销售回款减少以及2022年到期支付款项增多。
　　新能源环卫设备保持增长，环卫服务结构实现优化
　　2022年，公司环卫设备和工程机械实现销售量3995和743台，同比减少10.22%和38.34%。公司环卫设备销售量同比下降，主要系地方财政偏紧，采购设备的积极性下降；工程机械销量同比减少，主要系宏观经济波动和房地产行业下行导致行业需求量下降。2022年，公司环卫车辆上险3931台，行业排名第四；新能源环卫车辆上险1400台，同比增幅21.11%，市场占有率达到28.71%，保有量连续三年稳居行业第一；其中，燃料电池产品上险107台，市场占有率49.77%，位居行业第一。2022年，新能源环卫设备上险量4877台，同比增长20.3%，新能源渗透率为5.9%。我们认为随着新能源环卫设备渗透率的提升，公司环卫设备业务将实现持续增长。环卫服务方面，截至2022年末，公司在手项目年化额8.2亿元，同比增加0.6亿元。2022年，为加强应收账款风险管控，公司主动退出部分回款较差的项目。2022年，环卫服务市场韧性显现，市场规模持续增长，全国开标项目年化总额和合同总额均创历史新高，分别达到823亿元和2510亿元，同比增长14.8%和15.8%。随着环卫市场整体规模的持续扩张，公司环卫服务营收有望维持平稳提升。
　　环保政策持续推进发展，技术研发增进竞争优势，维持“买入”评级
　　环卫行业受政策因素影响较强，《“十四五”节能减排综合工作方案》、《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》等政策的出台，为城乡环境建设、交运低碳清洁、垃圾处理能力等领域提出了明确的目标与指引，环卫行业市场规模有望持续增长。同时，公司跟随电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，发力技术创新，在智能驾驶技术、燃料电池车辆、新能源系统集成以及纯电动矿用车等领域均取得研究成果，建立了技术领先、产业配套、售后保障等多方面竞争优势。在“双碳”目标持续推进的大背景下，我们认为公司可凭借竞争优势持续分享行业发展红利，实现经营业绩的增长。我们预计公司2023~2025年分别实现营业收入38.23亿元、43.21亿元和49.41亿元，分别实现归母净利润4.39亿元、4.92亿元、5.58亿元，对应EPS分别为0.8元/股、0.9元/股、1.02元/股，维持“买入”评级
　　风险分析
　　政府支付风险：如果政府财政资金持续保持紧张状态，公司环卫设备销售业务可能会发生增速不及预期的风险，同时公司环卫服务现金情况可能恶化，进而影响公司经营业绩。
　　市场竞争风险：目前环卫服务市场集中度低，如果市场竞争进一步加剧，公司环卫服务营收与利润水平都将有所下降，进而影响公司经营业绩。
　　房地产行情持续恶化：公司工程机械业务与房地产行业相关性较强，如果地产业需求迟迟不能恢复，公司工程机械业务营收可能将持续走低。

研究报告全文：