研究报告全文：千禾味业6030274Q22业绩环比明显改善看好长期业绩增长2023-04-124Q22净利润高于我们预期2022年公司实现营业总收入2436亿元同比2655归母净利润344亿元同比5535扣非归母净利润338亿元同比5529其中4Q22实现营业收入883亿元同比5492归母净利润157亿元同比7496扣非归母净利润156亿元同比80784Q22业绩高于我们预期和2022年业绩快报中枢根据业绩快报公司预计单4Q22净利润123-167亿元扣非净利润123-166亿元主因4Q22收入增速超预期发展趋势4Q22收入同比增长5494Q22净利率177环比50ppt同比2ppt线下动销方面4Q22中金商超数据显示商超千禾酱油销售额增长704Q22毛利率398环比62ppt同比19ppt我们判断4Q22单位成本与3Q22基本持平我们判断4Q22毛利率环比改善主要为零添加系列产品占比提高导致4Q22销售费用率125环比-17ppt同比-03ppt我们判断4Q22收入较快增长带动了费率摊薄根据公司公告4Q22公司新增经销商349家净增经销商197家单经销商季度销售环比增加47公司招商明显推进2023年继续做大C端渠道精准控制费用投放成本下行可期短期看1Q23我们认为零添加调味品动销继续保持良好2023年1-2月商超渠道千禾调味品酱油销售额同比66超过酱油行业22的增速我们预计2023年公司将把流通渠道招商作为重要工作目前流通渠道网点覆盖率不高我们认为流通渠道的开拓流通渠道的产品矩阵高性价比零添加高鲜产品有望给公司带来长期收入和业绩增长长期公司计划区县级一批商覆盖率85-90公司会加强社区便利店渠道等布局费用端公司2022年起加大费用精准管控我们预计2023年公司依靠规模效应维持费用管控继续提高费效比成本端考虑国内外大豆成本下降我们预计2H23报表成本将进入下行通道盈利预测与估值我们基本维持20232024年利润预测448605亿元目前股价对应20232024年PE分别为489363倍考虑4Q22起零添加产品需求向好带来的估值中枢上移我们上调目标价10至253元对应20232024年PE分别为545404倍较当前股价有11的上行空间风险零添加调味品需求不及预期产品结构低于预期成本和费用率高于预期竞争格局存在不确定性