特种石墨专精特新“小巨人”，2022营收同比增超40%进入快速增长期
　　宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，具备年产量超过1万吨特种石墨的生产能力，主要产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个下游领域。是国家第二批专精特新“小巨人”企业；以及第一批第一年“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”。2018-2022营业收入分别为1.74/2.29/2.40/3.78/5.56亿元，2018-2022年CAGR达33.78%，2021、2022同比增长均超过40%。净利润2018-2022分别为4,977.16万元、4,810.20万元、4,412.83万元、7,384.61万元、9,238.39万元，2018-2022年CAGR16.72%。
　　特种石墨制品营收占比上升至34%，已获得宁德时代、杉杉股份等合作
　　宁新新材特种石墨主要以模压石墨为主。从营收构成方面来看，特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项，2019-2022占比分别为43.51%、64.53%、64.72%、55.91%。而特种石墨制品的营业收入占比2022实现较大幅度提升，从2021年26.65%的水平上升至33.52%。毛利贡献率则在2022H1上涨至23.19%。宁新新材已逐步与国内锂电、光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁德时代、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系。宁德时代子公司金堂时代2022H1进入前五大客户名单。
　　光伏、锂电高景气推动特种石墨需求持续上涨，宁新新材保持国内市占第三
　　2019年至2021年中国光伏行业对应的特种石墨需求量分别为31,496吨、52,560吨、77,225吨；在锂电行业的需求量保守估计为10,600吨、14,600吨和28,800吨。2020年，国内细结构特种石墨实际产量约为6.6万吨，而需求量约为11.4万吨，2020年从海外进口为2.2万吨；2021年国内实际产量约为8.9万吨，而需求量约为15.7万吨，2021年从海外进口量为2.8万吨。从实际产能及进口情况来看，我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不应求状态。宁新新材自产的特种石墨2019-2021销售量分别约为7,000吨、7,800吨和10,600吨，国内市场占有率均在13%，排名稳定于前三。
　　模压石墨竞争减弱叠加2万吨产能扩建
　　本次公开发行拟投入2.8亿募集资金用于年产2万吨中粗结构高纯石墨项目，完全达产后每年或可新增销售收入4亿元、利润总额8,572.80万，建设周期预计12个月。本轮发行底价、7.58元/股，对应稀释前2022PE 5.74X，相较行业平均PETTM 19.92X处于较低水平。同时考虑到募投项目建设周期较短，预计较快受益于新能源行业的较大需求，同时行业内模压特种石墨竞争有减弱趋势,宁新新材有望保持较快增长势头，此轮募投估值水平处于较低位置，我们认为13-17.2元/股属于合理价格区间，对应PE 9.8-13.0X。
　　风险提示：产品价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：北交所新股申购报告新股宁新新材839719BJ特种石墨小巨人客户延伸至宁德时代等大厂年月日研20230412究北交所新股申购报告北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007特种石墨专精特新小巨人2022营收同比增超40进入快速增长期宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发生产和销售具备年产量超过1北万吨特种石墨的生产能力主要产品已被广泛用于锂电光伏人造金刚石冶交金化工机械电子等多个下游领域是国家第二批专精特新小巨人企业所新以及第一批第一年建议支持的国家级专精特新小巨人企业2018-2022股营业收入分别为174229240378556亿元2018-2022年CAGR达3378申购20212022同比增长均超过40净利润2018-2022分别为497716万元481020报万元441283万元738461万元923839万元2018-2022年CAGR1672告特种石墨制品营收占比上升至34已获得宁德时代杉杉股份等合作宁新新材特种石墨主要以模压石墨为主从营收构成方面来看特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项2019-2022占比分别为4351645364725591而特种石墨制品的营业收入占比2022实现较大幅度提升从2021年2665的水平上升至3352毛利贡献率则在2022H1上涨至2319宁新新材已逐步与国内锂电光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁德时代相关研究报告杉杉股份贝特瑞璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系宁德时代子中裕科技871694BJ高分子材料软公司金堂时代2022H1进入前五大客户名单开源管小巨人积极布局F-RTP领域光伏锂电高景气推动特种石墨需求持续上涨宁新新材保持国内市占第三证北交所新股申购报告-20234102019年至2021年中国光伏行业对应的特种石墨需求量分别为31496吨52560券境外资本互联互通有望提升北交所吨77225吨在锂电行业的需求量保守估计为10600吨14600吨和28800证流动性北证具备上升空间北交券50吨2020年国内细结构特种石墨实际产量约为66万吨而需求量约为114研所策略事件点评报告-202349万吨2020年从海外进口为22万吨2021年国内实际产量约为89万吨而需究IPO跟踪202304010407晟楠报求量约为157万吨2021年从海外进口量为28万吨从实际产能及进口情况科技北交所成功注册北交所策略专来看我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不应求状态宁新新材自产告题报告-202349的特种石墨2019-2021销售量分别约为7000吨7800吨和10600吨国内市场占有率均在13排名稳定于前三模压石墨竞争减弱叠加2万吨产能扩建本次公开发行拟投入28亿募集资金用于年产2万吨中粗结构高纯石墨项目完全达产后每年或可新增销售收入4亿元利润总额857280万建设周期预计12个月本轮发行底价758元股对应稀释前2022PE574X相较行业平均PETTM1992X处于较低水平同时考虑到募投项目建设周期较短预计较快受益于新能源行业的较大需求同时行业内模压特种石墨竞争有减弱趋势宁新新材有望保持较快增长势头此轮募投估值水平处于较低位置我们认为13-172元股属于合理价格区间对应PE98-130X风险提示产品价格波动风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明122北交所新股申购报告目录1公司情况特种石墨小巨人已获新能源大厂稳定合作411产品结构特种石墨制品营收占比上升至34宁德时代全资子公司进入前五大客户512财务情况进入快速增长期2021-2022营收同比增长均超过40913募投项目募投拟投入28亿募集资金用于产能扩建112行业情况光伏锂电等成为特种石墨材料主要下游应用113公司看点新能源高景气推动需求大增已开始供应宁德时代等重要终端客户1631光伏锂电等行业持续推动需求上涨国内细结构石墨制品供不应求1632行业较高集中度下市占稳居国内前三与国内知名新能源客户合作稳定1633产学研紧密结合2023年多项领先技术预计实现184可比估值发行底价PE574X较低98-130X属合理区间195风险提示20图表目录图1李海航邓达琴李江标三人为实控人及初始股东4图2宁新新材可生产高纯度高强度特种石墨制品6图3特种石墨制品的营业收入占比上升至33527图4特种石墨2022H1毛利占比52907图5特种石墨的毛利率稳定于35-40区间7图6营业收入2022同比上涨469810图7净利润2018-2022年CAGR167210图82020-2022整体盈利能力企稳10图9期间费用率保持稳定11图10研发费用率保持36-41区间11图11碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品12图12特种石墨材料具有高强度高密度高纯度化学稳定性高等特点13图13特种石墨深加工厂商对特种石墨材料进行加工成型后将产品销售至冶金化工机械电子等行业14图14国内硅片产能产量持续上升14图15国内锂电池负极材料出货量提升推动特种石墨需求15表15名高级管理人员均有丰富的行业内任职经验4表2宁新新材的特种石墨制品产品主要包括石墨匣钵石墨换热器石墨坩埚等6表3焙烧和石墨化两道工序的产能利用率均处于较高位置8表4精加工制品的产销率达988表52022年宁德时代子公司成为前五大客户之一8表6本次募投拟投入28亿募集资金用于2万吨中粗结构石墨产能扩建11表7碳素制品可分为石墨制品类炭制品类和炭素新材料三大类12表8特种石墨行业的上游是石油焦沥青焦和煤沥青制造业13表9稀土永磁材料产量提升推动特种石墨需求15表102021年国内细结构特种石墨产品需求量在157万吨水平16表11从销售收入看宁新新材在国内排名稳居第三17表122022H1宁德时代杉杉股份贝特瑞等公司均已开始采购宁新新材产品17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明222北交所新股申购报告表13产学研结合多项在研技术与高校保持紧密交流18表142023年宁新新材预计多项先进技术实现18表15方大炭素东方碳素新成新材为主要同行业可比公司19表16宁新新材此轮发行估值处于较低位置20请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明322北交所新股申购报告1公司情况特种石墨小巨人已获新能源大厂稳定合作宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发生产和销售具备年产量超过1万吨特种石墨的生产能力根据中国炭素行业协会的统计确认销售规模位于国内细结构特种石墨行业前列在行业内具有较高的知名度和影响力宁新新材是业内少数拥有从磨粉混捏焙烧浸渍和石墨化处理到深加工的一体化生产加工能力的企业之一主要产品已被广泛用于锂电光伏人造金刚石冶金化工机械电子等多个下游领域2020年11月被国家工业和信息化部认定为国家第二批专精特新小巨人企业之一2021年5月被国家工业和信息化部列为第一批第一年建议支持的国家级专精特新小巨人企业控股股东实际控制人为李海航邓达琴李江标三人分别直接持有13961205和752的股份盛通合伙持有319的股份四者通过一致行动人协议合计持有3672股份李海航邓达琴李江标三人均为初创股东其中李海航担任宁新新材董事总经理并担任盛通合伙的执行事务合伙人生产经营管理决策由李海航邓达琴李江标三人共同决定三人对日常经营和发展战略起决定性作用图1李海航邓达琴李江标三人为实控人及初始股东资料来源招股说明书目前宁新新材共5名高级管理人员均在行业内有丰富的任职经验对于行业和公司的认识深刻表15名高级管理人员均有丰富的行业内任职经验序号姓名职务任期经历简介1977年10月出生毕业于湖南大学无机非金属材料工程专业本科学历2007年5月董事总20211121至2015年10月任宁新有限总经理2015年11月至今任公司董事总经理李1李海航经理-20241120海航先生先后参与并主持了公司高密度高强度石墨技术研发项目全自动化生产线技改项目焙烧窑炉改造项目产品短流程项目等多项科研课题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明422北交所新股申购报告序号姓名职务任期经历简介1977年4月出生毕业于河南大学工商管理专业本科学历2007年5月至2009年董事副20211121-12月任宁新有限副总经理2010年1月至2015年10月任宁新有限监事20152李江标总经理20241120年11月至2018年11月任公司监事会主席2018年11月至今任公司董事副总经理董事董1979年3月出生美国索菲亚大学MBA中级工程师2013年1月至2015年10事会秘20211121月任宁新有限生产副总经理2015年11月至今任公司董事董事会秘书副总经3田家利书副总-20241120理田家利先生在特种石墨技术研发质量管理生产管理设备改造等多方面积累了丰经理富的经验先后取得多项发明专利1975年2月出生高中学历2018年3月就职于宁新新材2018年12月至今副总经202111214刘春根任公司生产副总经理先后参与并主持了多项工艺改进和研发项目包括窑炉节能改造理-20241120高密度高强度石墨生产工艺改进等项目1983年7月出生本科学历美国索菲亚大学MBA中级会计师2010年12月至财务总202111142016年10月就职于安永华明会计师事务所特殊普通合伙任高级审计师2016年5邓聪秀监-2024111310月至2018年3月就职于杭州云和宝银投资管理有限公司任投资总监2018年4月就职于宁新新材2018年8月至今任公司财务总监资料来源招股说明书开源证券研究所11产品结构特种石墨制品占比34宁德时代子公司前五大客户宁新新材主要产品为特种石墨材料及制品以模压石墨为主还有少量小规格的等静压石墨主要作为下游行业生产过程所需的耗材或零部件被广泛应用于锂电光伏人造金刚石冶金化工机械电子等领域在锂电领域特种石墨主要用于正负极材料碳化烧结用坩埚在光伏领域特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场与多晶硅铸锭炉用石墨热场中石墨部件在人造金刚石领域特种石墨主要作为人造金刚石制品的烧结模具是制造金刚石刀头磨片锯片等制品的必备耗材在冶金领域特种石墨主要作为冶金使用的各种高压高温模具在电子领域特种石墨主要作为电子元器件烧结用的模具在机械领域特种石墨主要作为起密封润滑作用的密封圈轴承活塞环滑道旋转叶片等特种石墨材料具有高强度高密度高纯度化学稳定性高导热和导电率高耐高温耐辐射润滑性强和易加工等特点特种石墨材料此类产品一般需要通过机械加工后方可制成应用于不同行业领域的特种石墨制品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明522北交所新股申购报告图2宁新新材可生产高纯度高强度特种石墨制品资料来源招股说明书特种石墨制品是由特种石墨材料经过切割粗加工精加工等流程制作而成的产品宁新新材的特种石墨制品产品主要包括多种规格型号的石墨匣钵石墨换热器石墨坩埚石墨模具等表2宁新新材的特种石墨制品产品主要包括石墨匣钵石墨换热器石墨坩埚等序号产品名称产品部件样图主要用途1石墨匣钵稀土永磁锂电材料正负极的高温处理2石墨换热器化工行业冷凝器3石墨坩埚贵金属有色金属的熔炼4石墨卡瓣卡座光伏太阳能及半导体行业5石墨发热体真空炉炉件6石墨槽板硬质合金烧结7石墨烧结模具电子行业人造金刚石模具行业等8石墨涂油辊集束轮玻璃纤维行业资料来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明622北交所新股申购报告从营收构成方面来看特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项2019-2022占比分别为4351645364725591而特种石墨制品的营业收入占比2022实现较大幅度提升从2021年2665的水平上升至3352石墨坯作为特种石墨生产流程中的半成品既可用于进一步生产也可销售占比逐年降低2022占比为1057从毛利贡献率情况来看特种石墨仍然为最重要的毛利贡献产品贡献率在2019-2022H1分别为3621600064315290特种石墨制品则在2022H1上涨至2319图3特种石墨制品的营业收入占比上升至3352图4特种石墨2022H1毛利占比529010010080806060404020200020192020202120222019202020212022H1特种石墨石墨坯特种石墨制品特种石墨石墨坯特种石墨制品其他业务毛利数据来源Wind开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所特种石墨的毛利率维持在35-40区间内较为稳定特种石墨制品毛利率2019-2021分别为312732393042稳定于30-33区间内2022H1由于部分产品采取委托加工以及原材料价格上涨而出现毛利率下跌情况图5特种石墨的毛利率稳定于35-40区间6000500040003000200010000002019202020212022H1特种石墨石墨坯特种石墨制品数据来源招股说明书开源证券研究所特种石墨企业的产能利用率一般以各道工序分别的产能利用率为评判标准工序中由于磨粉混捏压型浸渍工序的生产周期较短因此不易受产能限制而焙烧和石墨化的生产周期较长易受自身产能限制从宁新新材的产能利用率情况来看焙烧和石墨化两道工序的产能利用率均处于较高位置请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明722北交所新股申购报告表3焙烧和石墨化两道工序的产能利用率均处于较高位置序号生产流程项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度产能900000180000018000001200000磨粉混1产量652427947825702881627097捏产能利用率7249526639055226产能8500001400000120000012000002压型产量7735271101592693166615599产能利用率9100786957765130产能15300001980000198000019800003焙烧产量1166270156024017401351873494产能利用率7623788087899462产能14400002880000288000028800004浸渍产量802939177695417600681554120产能利用率5576617061115396产能5400007200007200004800005石墨化产量476415819009646743444203产能利用率88231137589839254数据来源招股说明书开源证券研究所精加工产品的产销率在2019-2022H1保持98以上水平销售情况良好特种石墨在2022H1产销率下降主要因为终端客户销售比例提升部分终端客户直接从宁新新材处采购特种石墨制品因特种石墨制品业务主要由子公司宁和达加工生产母公司宁新新材不具备特种石墨制品的加工能力因此通过委托加工的方式对特种石墨进行加工生产的部分特种石墨被委托加工领用并未直接对外销售从而使得当期特种石墨的产销比相对较低表4精加工制品的产销率达98产品种类项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度产量件254512729506564303550561精加工制品销量件253939715299562824555552产销比99779805997410091产量吨480047822166647284506759特种石墨销量吨321729898094662447451128产销比670210924102348902数据来源招股说明书开源证券研究所前五大客户中金堂时代为宁德时代全资子公司2022年1-6月成为前五大客户主要原因是受下游行业需求旺盛的影响特种石墨产品出现供不应求的情形诸多终端客户从特种石墨制品加工商处无法购买到充足的产品以满足其日常生产和扩产的需求因此2022年开始向宁新新材购买特种石墨产品表52022年宁德时代子公司成为前五大客户之一年份客户名称金额万元占销售总额比例2022年1-6辉县市豫北电碳制品厂4120391958月辉县市豫北石墨有限公司请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明822北交所新股申购报告金堂时代203363967石嘴山市新宇兰山电碳有限公司133537635宁夏启信铭宇新材料科技有限公司无锡扬苏碳素材料有限公司91720436宜兴市宁宜碳素制品有限公司71623340合计9122824336辉县市豫北电碳制品厂3941631041辉县市豫北石墨有限公司宜兴市宁宜碳素制品有限公司275902729浙江翔日科技炭素有限公司2518426652021年度宁夏启信铭宇新材料科技有限公司194246513石嘴山市新宇兰山电碳有限公司无锡扬苏碳素材料有限公司176149465合计12923023413辉县市豫北电碳制品厂2906621209宁夏启信铭宇新材料科技有限公司196501817石嘴山市新宇兰山电碳有限公司2020年度无锡扬苏碳素材料有限公司148051616宜兴市宁宜碳素制品有限公司141746590辉县市顺风模具有限公司113196471合计8901563703辉县市豫北电碳制品厂2679091168宁夏启信铭宇新材料科技有限公司2301281003宜兴市宁宜碳素制品有限公司1479396452019年度无锡扬苏碳素材料有限公司117402512辉县市北流碳素厂101498443合计8648753771数据来源招股说明书开源证券研究所12财务情况进入快速增长期2021-2022营收同比增长均超过40从营业收入情况来看宁新新材处于较快的增长过程中2018-2022营业收入分别为174229240378556亿元2018-2022年CAGR达337820212022同比增长均超过40净利润2018-2022分别为497716万元481020万元441283万元738461万元923839万元2018-2022年CAGR1672请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明922北交所新股申购报告图6营业收入2022同比上涨4698图7净利润2018-2022年CAGR1672600701000080900070605008000605040070005040600040300500030304000202002030001020000100101000-1000000-202018201920202021202220182019202020212022营业总收入亿元yoy归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所整体毛利率企稳净利润率17632020-2022毛利率净利率基本保持稳定毛利率分别为336236493233净利率则为188720931763图82020-2022整体盈利能力企稳60005000400030002000100000020182019202020212022毛利率净利率ROE加权数据来源Wind开源证券研究所期间费用率保持稳定研发费用随营收规模扩张大幅上升2019-2022期间费用率分别为1396133814521182研发费用规模在2022年上升至200913万元费用率则保持36-41区间内较为稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1022北交所新股申购报告图9期间费用率保持稳定图10研发费用率保持36-41区间250072500456200040520003515004301500100032522050010001150010201920202021202250005销售费用万管理费用万000财务费用万销售费用率2019202020212022管理费用率财务费用率研发费用万研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13募投项目拟投入28亿募集资金用于产能扩建本次公开募集宁新新材拟发行不超过232734万股投入28亿募集资金用于江西宁昱鸿新材料有限公司年产2万吨中粗结构高纯石墨项目表6本次募投拟投入28亿募集资金用于2万吨中粗结构石墨产能扩建项目投资总拟投入募集资金金序号项目名称额万元额万元江西宁昱鸿新材料有限公司年产2万吨中粗结构高16539128000纯石墨项目2补充流动资金1200012000合计7739140000数据来源招股说明书开源证券研究所截至2022年6月底宁新新材已具备年产16万吨细结构石墨的生产能力本次募投项目达产后可新增2万吨中粗结构石墨的年产能本项目建成并完全达产后每年或可新增销售收入40000万元利润总额857280万元建设周期预计12个月2行业情况光伏锂电等成为特种石墨材料主要下游应用炭素材料是指以碳元素为主要成分的材料的总称炭素材料包括炭素原料和碳素制品两大类其中炭素原料是指炭素工业所使用的石油焦针状焦无烟煤和天然石墨原材料碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品如炭电极石墨电极特种石墨和碳纤维材料等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1122北交所新股申购报告图11碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品资料来源宁新新材招股书碳素制品由于其特殊的性能已成为现代工业不可或缺的重要物料和工业材料依靠其固有特性经常以基础原料模具用具部件构件以及结构材料等形式被广泛应用在各种行业不同环境不同生产条件的工业产品制造过程碳素制品行业是一个非常多元化的产业既有传统工业的基础又具备高技术高科技发展的机遇和空间碳素制品根据生产工艺特点和产品特性可分为石墨制品类炭制品类和炭素新材料三大类表7碳素制品可分为石墨制品类炭制品类和炭素新材料三大类类别产品名称主要用途石墨制品石墨电极用于炼钢电弧炉精炼炉生产铁合金工业硅黄磷等矿热炉及其他利用电弧产生高温的熔炼炉炭电极用于工业硅铁合金电石黄磷刚玉等冶炼矿热炉的高温导电材料炭块用于铁合金炉电石炉等作炉衬和导电材料的电炉炭块炭制品炭阳极用于预焙铝电解槽作为阳极使用的碳素制品炭糊用于连续自焙铝电解槽作阳极材料和铁合金炉电石炉等电炉设备使用的导电材料特种石墨碳碳复合材料炭素新材料广泛应用于冶金化工机械电子新能源航天航空军事工业核工程等行业碳纤维类制品碳纳米材料资料来源宁新新材招股书开源证券研究所特种石墨材料作为炭素新材料之一具有高强度高密度高纯度化学稳定性高导热和导电率高耐高温耐辐射润滑性强和易加工等特点请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1222北交所新股申购报告图12特种石墨材料具有高强度高密度高纯度化学稳定性高等特点资料来源宁新新材招股书开源证券研究所特种石墨行业的上游是石油焦沥青焦和煤沥青制造业沥青焦石油焦是特种石墨生产的骨料沥青焦石油焦的品质直接影响特种石墨的质量和生产成本因此上游石油焦沥青焦和煤沥青制造业的发展对特种石墨的发展至关重要表8特种石墨行业的上游是石油焦沥青焦和煤沥青制造业资料来源宁新新材招股书开源证券研究所特种石墨行业的下游包括冶金化工机械电子光伏新能源航天航空军事工业核工程等行业是战略新兴产业不可替代的重要资源之一下游行业的发展状况和发展趋势直接影响特种石墨行业的发展请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1322北交所新股申购报告图13特种石墨深加工厂商对特种石墨材料进行加工成型后将产品销售至冶金化工机械电子等行业资料来源宁新新材招股书开源证券研究所在光伏领域特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场相关部件光伏级单晶硅生长炉是光伏级单晶硅片的核心生产设备光伏太阳能产业的快速发展直接带动特种石墨行业需求的持续增长受碳达峰碳中和等政策的驱动2021年中国硅片产能达到约400GW近五年来一直保持高速增长图14国内硅片产能产量持续上升500400300200100020172018201920202021产能GW产量GW数据来源中国光伏行业协会开源证券研究所根据中国光伏行业协会统计数据中国单晶硅片占硅片市场份额从2017年的27升至2021年的952019年度硅片产量为1346GW其中单晶硅片产量占比提升至65超过多晶硅片2020年度硅片的产量为1614GW其中单晶硅片产量为请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1422北交所新股申购报告146GW2021年度硅片产量为227GW其中单晶硅片产量为2145GW根据单晶硅片对等静压石墨需求量约为036吨MW测算2019年至2021年中国光伏行业对应的特种石墨需求量分别为31496吨52560吨77225吨特种石墨在锂电行业中主要作为负极材料碳化烧结用的坩埚在全球各国加大重视可再生资源的发展背景之下全球锂电池市场需求快速增长2021年全球锂电池出货量为5624GWh同比大幅增长91中国作为全球锂电池负极材料的主要生产国受益于下游新能源汽车3C及储能等领域的旺盛需求近年来负极材料产销量逐年提升高工锂电统计数据显示2021年中国负极材料出货量为72万吨同比增长97随着汽车电动化率的提升负极材料出货量较快增长特种石墨受其带动2019年度2020年度和2021年度特种石墨在锂电行业的需求量保守估计约为10600吨14600吨和28800吨图15国内锂电池负极材料出货量提升推动特种石墨需求8070605040302010020172018201920202021出货量万吨数据来源高工锂电开源证券研究所特种石墨主要用于稀土行业永磁材料烧结时使用的石墨坩埚按照每吨永磁材料对应消耗特种石墨约30kg的口径测算稀土行业对特种石墨的需求量2019年度2020年度和2021年度分别约为5409吨5886吨和6399吨表9稀土永磁材料产量提升推动特种石墨需求项目2021年度2020年度2019年度永磁材料产量万吨213319621803特种石墨需求量吨639958865409数据来源智研咨询开源证券研究所核工业领域在高温气冷堆中石墨是中子的慢化剂和优良的反射剂其自身很多优良特性确立了它在核工业领域中属于关键材料之一此外特种石墨可以用来制作热结构件各向同性石墨材料用于制作石墨球堆芯材料电极等核石墨制品2019年度2020年度和2021年度我国新增装机容量分别为409万千瓦112万千瓦和340万千瓦按照目前中国石岛示范堆的设计方案高温气冷堆每万千瓦需使用60吨核石墨则2019年度2020年度和2021年度特种石墨的年新增需求量分别约为24540吨6720吨和20400吨请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1522北交所新股申购报告3公司看点高景气已供应宁德时代等重要终端客户31光伏锂电等行业持续推动需求上涨国内细结构石墨制品供不应求2019年度2020年度和2021年度细结构国内特种石墨总需求量分别约为115万吨114万吨和157万吨2020年度较2019年度国内细结构特种石墨总需求量下降的原因主要为核工业领域新增装机容量大幅下降所致表102021年国内细结构特种石墨产品需求量在157万吨水平序号行业2021年度2020年度2019年度1锂电2880014600106002光伏和半导体5364042480324003稀土6582582354094金属冶炼5100500050005核工业217146720245406其他413443937537500合计157180113998115449数据来源问询回复函开源证券研究所2019年度国内细结构特种石墨实际产量约为60万吨而需求量约为115万吨主要通过进口来弥补缺口根据海关统计数据2019年从海外进口细结构特种石墨为255万吨2020年国内细结构特种石墨实际产量约为66万吨而需求量约为114万吨2020年从海外进口细结构特种石墨为22万吨2021年国内细结构特种石墨实际产量约为89万吨而需求量约为157万吨2021年从海外进口细结构特种石墨为28万吨从实际产能及进口情况来看我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不应求状态随着我国半导体锂电光伏太阳能电火花及模具加工核电等产业的加快发展预计特种石墨的市场需求仍呈现较快增长根据高工产业研究院数据得益于动力电池的旺盛需求以及储能小动力等细分应用场景升温带动中国负极材料市场整体呈快速增长态势2021年中国负极材料市场出货量为72万吨同比增长近一倍GGII预计到2025年中国负极材料出货量达280万吨市场增长空间较大如按照前述口径测算则2025年细结构特种石墨在锂电行业的需求量约为112000吨32行业较高集中度下市占稳居国内前三目前我国特种石墨生产企业较多尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性的影响总体市场竞争较为充分特种石墨行业的企业主要有三类第一类是拥有从煅烧磨粉和混捏压型焙烧浸渍和石墨化处理的一体化生产能力的企业具备年产量千吨以上的生产能力第二类是特种石墨深加工厂家采购特种石墨材料进行机加工产品为特种石墨制品主要根据订单情况组织生产销售策略比较灵活请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1622北交所新股申购报告第三类是只有部分生产工序的企业大多体现为焙烧或石墨化环节主要为行业内其他企业进行受托加工在业内具有一定知名度和影响力的主要是第一类企业第二三类企业较第一类企业而言规模小资金实力较弱技术含量和附加值相对较低随着下游产品升级和应用领域不断拓展对特种石墨产品性能和品质提出更高要求行业集中化趋势预计不断加强宁新新材市占率稳定在13国内第三2019年-2021年行业内主要企业合计的市场占有率均在95以上市场集中度相对较高且市场销量前列的厂家基本未发生变化2019年2020年和2021年宁新新材自产的特种石墨含石墨坯和特种石墨制品销售量分别约为7000吨7800吨和10600吨国内市场占有率均在13排名稳定于前三在市场内具有较强竞争力表11从销售收入看宁新新材在国内排名稳居第三序号公司名称2021年2020年2019年2021年市场占有率2020年市场占有率2019年市场占有率1五星新材6996100370640030000002477205517042成都炭材6860439415477327903442429230315853宁新新材3784711240394122934951340133313034东方碳素3247982208660018237741150115710365新成新材270810829541734806296959163827306平顶山博翔2529300114620011731008956356667河南卡博斯110460010000008000003915544548宝丰洁石1014600584800917500359324521合计282458401803688717604508100001000010000同比增长5660246数据来源东方碳素招股说明书开源证券研究所宁新新材已逐步与国内锂电光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁德时代杉杉股份贝特瑞璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系目前已与宁德时代杉杉股份及关联公司璞泰来下属全资子公司江西紫宸科技有限公司等终端客户签订了框架协议或多笔订单表122022H1宁德时代杉杉股份贝特瑞等公司均已开始采购宁新新材产品销售金额客户名称销售产品种类数量吨占销售收入比例万元成都金堂时代新材料科技有限公司石墨制品12315203363967内蒙古杉杉科技有限公司石墨制品石墨制品49056969331石家庄尚太科技股份有限公司石墨制品3363885185四川裕能新能源电池材料有限公司石墨制品260837827180贵州裕能新能源电池材料有限公司陕西中钒昌盛新材料科技有限公司石墨制品496534588164数据来源问询函回复开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1722北交所新股申购报告33产学研紧密结合2023年多项领先技术预计实现宁新新材专注产学研合作目前多项在研项目分别与厦门大学陕西科技大学洛阳理工学院等学校进行合作其中与厦门大学建立合作关系共同研发的氢燃料电池石墨双极板技术目前已经达到国内先进水平预计2023年3月可以完成技术实现表13产学研结合多项在研技术与高校保持紧密交流序号合作单位产学研项目与宁新新材在研项目的关系预算主要研发目标该产学研项目主要为公司自主研发项1优化生产工艺提特种石墨材料生产应用及目氢燃料电池石墨双极板的研究提100万元目前高产品性能指标1厦门大学其相关技术研发项目供前期背景调研实验测试研发检已经支付50万2改进特种石墨抗氧测以及技术上的指导和咨询化性提高使用寿命成立陕西科技大学石墨石墨烯新材料研发实验基在玻璃封装焊接石墨舟地重点开展石墨新材无具体对应在研项目为公司的在研5万元目前已2陕西科技大学皿抗氧化测试等方面深料石墨烯技术应用锂项目提供技术咨询与指导经支付完毕入研究电负极材料等的研发实验工作该产学研项目主要为公司自主研发项侧重于石墨-铝复合材料高导热石墨-铝复合材料18万元已经支3洛阳理工学院目高性能石墨铜复合材料研究项的研究提高其应用价的制备研究付6万元目提供技术指导和咨询值资料来源招股说明书开源证券研究所从各项在研项目的预计技术实现时间来看在2023年宁新新材预计有多项关键技术实现在行业内仍将保持技术上的领先表142023年宁新新材预计多项先进技术实现预计实现序号项目应用领域技术先进性的依据的时间制备出的复合板表面光滑无瑕疵内部几乎不产生鼓包气密性更佳且大大提氢燃料电池石氢燃料电池高制备的成功率生产的复合石墨板质量高性能相对于市面的复合双极板性能更1墨双极板的研202303领域好且能够快速量产研发成功后机械强度50MPa电导率180Scm腐蚀电流究1Acm密度1819gcm气密性210-6mlscm优于国内水平半导体光等静压高强高密石墨制品具有很高的力学性能机械性能和良好的加工性能由于细颗粒等静压伏航天及原2202304颗粒度细形状较大在生产过程中应力释放困难容易造成产品开裂本研究采石墨的研究子能工业等用合理焙烧曲线送电曲线解决产品生产关键质量问题处于国内领先技术水平领域一般石墨化产品纯度在995以上很难达到一些特殊行业和高科技技术领域的质汽车工业航量要求在石墨化时向炉内通入氯气或者氟利昂作为纯化气体其在高温下分解石墨材料高温3202212天技术等高为元素氟和氯这些化学性活泼的卤元素与石墨制品内的各种杂质元素及其化合物提纯的研究端领域发生反应结合生成熔点和沸点都很低的卤化物而气化逸出可以制备碳含量在9999以上的高纯度石墨解决了石墨材料高温提纯的难题一次成型石墨现有的石墨坩埚的规格较小只能用质量好的电极加工造成原材料的浪费拼接负极材料领4化用坩埚的研202307的坩埚在使用过程中接缝口极易漏料和氧化一次成型石墨化制备坩埚在环保上域究一定程度实现了低能耗克服了机加工带来的材料浪费工艺设计具有很好的可靠请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1822北交所新股申购报告预计实现序号项目应用领域技术先进性的依据的时间性可以实现大规模连续生产具有很好的先进性石墨铜复合材料结合了铜基体优良的导热性能强抗腐蚀延展性能以及力学性能高性能石墨铜和石墨的润滑特性具备广阔的应用前景尤其是在电子工业领域目前通过定向电子工业器5复合材料的研202306的方法来制备高性能石墨铜复合材料国内一些研究机构和上市公司均有研究相较件领域究于他们采用的流延法本技术的丝网印刷工艺改进在于简化工艺过程所配置浆料使用期长稳定性好可实现流水线工业操作降低生产成本具备先进性有色金属冶本研究的中粗结构高纯石墨不同于传统化工冶金行业使用的中粗结构石墨主要中粗结构高纯6202212炼及国防军是针对于负极材料箱式石墨化炉箱板使用尺寸合适质量先进极大降低了产品石墨的研究工领域加工损耗资料来源招股说明书开源证券研究所4可比估值发行底价PE574X较低10-130X属合理区间考虑到宁新新材主要产品为特种石墨材料我们选取方大炭素东方碳素新成新材作为同行业可比公司表15方大炭素东方碳素新成新材为主要同行业可比公司项目经营情况技术实力主营石墨及炭素制品铁矿粉的生产与销售主要产品有石墨电极高炉炭砖炭素新材料和炭2021年度共获得国家授权专方大炭素素用原料产品广泛应用于冶金能源化工利18项其中实用新型专利600516SH机械医疗生物等行业和高科技领域生产的16项发明专利2项石墨电极主要面向大型钢铁企业主营各类石墨及碳素制品的生产销售以及石墨截至2021年底拥有专利证书东方碳素产品受托加工主要产品包括中粗结构石墨和细147项其中实用新型专利832175NQ结构石墨141项发明专利6项主营业务为石墨制品石墨电极的生产销售以及截至2021年底拥有专利证新成新材受托加工服务新成新材的石墨产品为中粗资料书933项其中实用新型专430493NQ来源开源证券研究所结构石墨以及以中粗结构利422项发明专利511项石墨为原料加工的石墨制品资料来源招股说明书开源证券研究所发行底价定于758元股对应稀释前2022PE574X行业平均PETTM1992X处于较低水平同时考虑到募投项目建设周期较短预计受益于新能源行业的较大需求同时行业内模压特种石墨竞争有减弱趋势宁新新材有望保持较快增长趋势此轮募投估值水平处于较低位置我们认为13-172元股属于合理价格区间对应PE98-130X请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1922北交所新股申购报告表16宁新新材此轮发行估值处于较低位置2022归母净利证券代码证券简称PETTM总市值亿元2022PEPSTTMPBLF润百万元600516SH方大炭素286725645894362365475155832175NQ东方碳素11161125100761116316269430493NQ新成新材-949187--374067043平均值19921740395212839719NQ宁新新材135370692381353225212数据来源Wind开源证券研究所注数据截至2023年4月11日5风险提示产品价格波动风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2022