研究报告全文：2023年4月12日公司研究业绩基本符合预期持续关注高纯合成二氧化硅凯盛科技600552SH2022年年报点评要点增持维持事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入462亿元同减315当前价1287元归母净利润14亿元同减348扣非归母净利润002亿元同减965单四季度公司营收94亿元同减506归母净利润04亿元同减495作者扣非归母净利润-04亿元与上年同期基本持平本年信用减值损失06亿元分析师孙伟风上年同期为-03亿元资产减值损失为-03亿元上年同期为-11亿元执业证书编号S0930516110003点评021-52523822sunwfebscncom显示材料业务下滑明显应用材料逆势增长报告期内电子消费市场更新换代需求减弱加之宏观经济形势影响居民消费信心公司主营显示材料板块需求下分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001滑明显拖累整体营收和利润表现该板块收入312亿元同减432毛利率为136同减29pct应用材料业务准确把握行业形势变化和机遇通过010-58452063fengmqebscncom精准的行业研判战略性备料大客户定位业绩实现逆势增长该板块收入135亿元同增149毛利率为292同增69pct其中运营主体蚌埠中联系人陈奇凡恒电熔氧化锆硅酸锆实现收入107亿元净利润10亿元凯盛应材纳021-52523819chenqfebscncom米钛酸钡实现收入62亿元净利润18亿元在应用材料板块的拉动下公司毛利率同比提升06pct至171此外由于收入下滑期间费用率有所提升同比27pct至140其中销售管理含市场数据研发财务费用率分别为219623同增05pct20pct03pct总股本亿股945高纯合成二氧化硅量产在即具备成长潜力公司年产5000吨高纯合成二氧化总市值亿元12157一年最低最高元6591389硅项目正在有序推进中其从工业硅制备有机硅烷通过溶胶-凝胶法Sol-Gel近3月换手率12722制备低放射高纯球形纳米级二氧化硅粉体材料和微米级石英颗粒产品纯度可达6N-7N可用于电子级硅溶胶电子封装材料半导体器件光伏坩埚等当前股价相对走势受益下游光伏装机高景气天然高纯二氧化硅供给短缺产品价格持续高位该项目预计2023年下半年完成厂房建设和设备安装调试进行试生产36公司此前已发布公告托管凯盛集团旗下太湖石英正在建设年产5000吨高纯19石英砂项目目前厂房已建设完成设备进入调试阶段产品可用于石英棒石2英管和石英坩埚中层及外层材料未来公司天然石英砂与合成石英砂业务有望形-15成有效互补将为下游客户提供一站式解决方案并打破国内高纯石英产业对于-32境外资源的重度依赖0422072210220123盈利预测估值与评级我们维持公司23-24年归母净利润预测为175279亿凯盛科技沪深300元新增25年预测为373亿元公司新材料业务发展潜力十足高纯合成二氧化硅在国内极具稀缺性成长确定性增强维持增持评级收益表现风险提示合成二氧化硅研发和建设不及预期UTG业务市场开拓不及预期1M3M1Y疫情反弹和贸易摩擦风险资产和信用减值风险汇率波动风险相对-35134383476绝对-12336623647公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元63244623540171268773相关研报营业收入增长率2479-2690168331922312业绩短期承压看点仍在新成长业务凯盛科净利润百万元157140175279373技600552SH2022年三季报点评净利润增长率3035-10872468596433682022-10-31EPS元021015019030040托管集团硅基材料资产高纯石英业务成长确定ROE归属母公司摊薄591344416632796性增强凯盛科技600552SH签订股权PE6287694433托管协议暨关联交易点评2022-10-14应用材料业务持续向好成长潜力亟待释放PB3730292826资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-1122年末公司股本为94亿股21年末为76亿股凯盛科技600552SH2022年半年报点评注21年数据为追溯调整前数据2022-08-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告凯盛科技600552SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入63244623540171268773总资产73799626101991169213406营业成本52823832445658177145货币资金6407896488551389折旧和摊销216294420487545交易性金融资产0737737737737税金及附加3346547187应收账款1163934109314581814销售费用10496108143175应收票据168141923管理费用181209173200246其他应收款合计5810172328研发费用299233270351421存货17461919221129213613财务费用1271078379105其他流动资产474623555403259投资收益-3-2000流动资产合计43235313561668618411营业利润283273397587763其他权益工具00000利润总额282275399588765长期股权投资00000所得税345174109142固定资产20102829329435153632净利润248224325479623在建工程281525304238219少数股东损益9183150200250无形资产443549562561560归属母公司净利润157140175279373商誉196196196196196EPS元021015019030040其他非流动资产16143858585非流动资产合计30564313458348314996现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债44225159545465367729经营活动现金流493414662448690短期借款1385986172270净利润157140175279373应付账款7186487549841209折旧摊销216294420487545应付票据569221490640786净营运资金增加65-681222804781预收账款00000其他54659-156-1122-1009其他流动负债9172979797投资活动产生现金流-221-1146-652-735-710流动负债合计32903948345037464151净资本支出-221-410-710-710-710长期借款10221098189826983498长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化0-73658-250其他非流动负债89103978370融资活动现金流-372915-151494554非流动负债合计11331211200427913578股本变化0181000股东权益29564467474551555678债务净变化-302155-14655773股本764945945945945无息负债变化2582309427420公积金10132636265326812718净现金流-100179-141207534未分配利润8885026127951030归属母公司权益26654082421044214693少数股东权益291385535735985盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率165171175184186销售费用率164209200200200EBITDA率139140165171168管理费用率287452320280280EBIT率1057588103105财务费用率200231154111119税前净利润率4559748387研发费用率473503500493480归母净利润率2530323943所得税率1219191919ROA3423324146ROE摊薄5934426380每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC10044567585每股红利010005007011014每股经营现金流064044070047073偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产349432446468497资产负债率6054535658每股销售收入828489572754929流动比率131135163183203速动比率078086099105116估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务097140145124108PE6287694433有形资产有息债务242303324306291PB3730292826EVEBITDA151231172135118资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0804060811敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告