策略摘要
　　我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系不大，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险。
　　核心观点
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.5%、2.67%、2.8%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、33bp、15bp、60bp和30bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.66%、2.81%、2.98%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、34bp、19bp、57bp和32bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.57%、2.22%、2.38%、2.25%和2.69%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、47bp、31bp、69bp和3bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.42%、1.98%、2.11%、2.31%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为99bp、43bp、30bp、89bp和33bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.08%和0.18%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、-0.03元和0.01元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1349元、0.2649元和0.4675元，净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　■策略建议
　　昨日，期债继续走高，当前支撑期债上行的因素并非主要来自于基本面，而是机构持续加杠杆所致，质押式回购量持续走高，一度超过8万亿，债市杠杆率亦逼近前高。同时，近期经济复苏再次遭遇阻碍，尤其地产高频销售数据再度边际走弱，进一步支撑债市来走强。
　　政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。
　　数据方面，3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。
　　海外方面，美国劳工部3月非农就业报告显示，3月新增非农就业人数为23.6万，预期23万，前值31.1万（向上修正为32.6万）；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%；平均时薪增速为4.2%，预期4.3%，前值4.6%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%。虽然新增非农为2020年12月以来最小增幅，但仍然高于市场预期，失业率回落并低于预期，美国就业市场持续彰显十足的韧性。3月非农数据公布后，芝商所FedWatch工具预测美联储5月加息25bp的概率由50%升至70%。
　　我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸。
　　■风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧