事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比-28.98%，实现扣非后归母净利润5.47亿元，同比-8.30%；拟每10股派发现金红利3元（含税）。
　　点评：
　　2022年小家电需求疲软，公司经营短期承压。分业务看，2022全年公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具业务分别实现营收37.06/32.73/22.48/6.34亿元，同比分别-3.30%/-7.50%/+4.97%/-15.60%，其中以空炸和净水为主的西式小家电增长较稳健，营养煲及食品加工机受外部环境影响承压下滑。分区域看，2022年公司内/外销收入同比分别-2.56%/-9.03%至88.50/13.26亿元，出口下滑主要系外销业务中自有品牌业务拖累，根据测算，2022年外销收入中代工规模同比基本持平，自有品牌业务收入规模同比呈双位数下滑。根据公司公告，2023年公司关联交易金额预计同比+17%，我们认为伴随海外代工业务压力缓解，公司外销收入有望企稳回升，经营表现后续将逐季改善。
　　毛利率有所改善，受非经常性损益影响净利润率小幅下滑。2022年公司毛利率同比+1.30pct至29.09%，原材料成本下降、中高端产品结构改善带动毛利率提升。2022年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct至15.65%/3.70%/3.83%，销售费用率提升主要系期内公司对零售终端的建设力度加大，综合影响全年净利率同比-1.52pct至5.13%，剔除年内投资的信托产品公允价值变动及非经常性损失影响，全年公司扣非净利润率仅同比-0.28pct，整体经营状况良好。
　　员工持股计划利于绑定核心管理层利益，看好中长期发展。4月1日，公司发布第一期员工持股计划修订稿，持股计划覆盖人数上限从30人提升到50人，此外持股计划新增公司新聘任总经理郭浪与副董事长韩润，二者拟分别认购持股计划中10%的份额，通过员工持股计划将核心管理层与公司利益进行深度绑定，利于公司长远稳定发展。
　　投资建议：渠道建设稳推进，中高端产品有望增厚利润空间，维持“增持”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.67/8.55/9.31亿元（原2023-2024年预测值分别为8.07/9.18亿元），对应当前市值PE分别为17/15/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
　　

研究报告全文：TableTitle公司经营短期承压看好中长期发展潜力九阳股份TableReportDate002242公司简评报告20230404评级TableRank增持核心观点TableSummary陈梦事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入10177亿元同首席分析师比-345实现归母净利润530亿元同比-2898实现扣非后归母SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn净利润547亿元同比-830拟每10股派发现金红利3元含税电话010-81152649点评2022年小家电需求疲软公司经营短期承压分业务看2022全年公潘美伊司营养煲食品加工机西式小家电炊具业务分别实现营收研究助理370632732248634亿元同比分别-330-750497-1560panmeiyisczqcomcn电话010-81152646其中以空炸和净水为主的西式小家电增长较稳健营养煲及食品加工机受外部环境影响承压下滑分区域看2022年公司内外销收入同比分市场指数走势最近TableChart1年别-256-903至88501326亿元出口下滑主要系外销业务中自有品牌业务拖累根据测算2022年外销收入中代工规模同比基本持平04九阳股份沪深300自有品牌业务收入规模同比呈双位数下滑根据公司公告2023年公02司关联交易金额预计同比17我们认为伴随海外代工业务压力缓解0281719168------AprNovApr公司外销收入有望企稳回升经营表现后续将逐季改善AugJan-02Jun毛利率有所改善受非经常性损益影响净利润率小幅下滑2022年公-04司毛利率同比130pct至2909原材料成本下降中高端产品结构改资料来源聚源数据善带动毛利率提升2022年公司销售管理研发费用率同比分别066pct037pct044pct至1565370383销售费用率提升主公司基本数据TableBaseData要系期内公司对零售终端的建设力度加大综合影响全年净利率同比最新收盘价元1581一年内最高最低价元20281213-152pct至513剔除年内投资的信托产品公允价值变动及非经常性市盈率当前2290损失影响全年公司扣非净利润率仅同比-028pct整体经营状况良好市净率当前366员工持股计划利于绑定核心管理层利益看好中长期发展4月1日总股本亿股767总市值亿元12126公司发布第一期员工持股计划修订稿持股计划覆盖人数上限从30人资料来源聚源数据提升到50人此外持股计划新增公司新聘任总经理郭浪与副董事长韩润二者拟分别认购持股计划中10的份额通过员工持股计划将核心相关研究管理层与公司利益进行深度绑定利于公司长远稳定发展TableOtherReport九阳股份0022422022年三季报点评Q3业绩承压毛利率有所修复投资建议渠道建设稳推进中高端产品有望增厚利润空间维持增九阳股份0022422022年中报点评持评级我们微调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润业绩承压下滑期待新品放量拉动内分别为767855931亿元原2023-2024年预测值分别为807918亿销恢复九阳股份0022422022年一季报点元对应当前市值PE分别为171514倍维持增持评级评Q1外销表现较好盈利能力短期风险提示新品开发不及预期国内疫情反复原料价格上涨等承压盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元10177112031225012943同比增速-351019457归母净利润亿元53767855931同比增速-29044811689EPS元股069100112121PE倍24171514资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产4936602369997414经营活动现金流610927600843现金1570177721252510净利润530767856931应收账款687604594731折旧摊销74839294其它应收款0000财务费用-26-30-31-31预付账款15192022投资损失-30-87-84-81存货6807819731004营运资金变动59229-237-62其他587114113671158其它10-25164非流动资产2139222322412212投资活动现金流228-646-184110长期投资218218218218资本支出-73-157-107-63固定资产637701724668长期投资-37000无形资产121115108103其他338-489-77173其他1022103110321033筹资活动现金流-1328-73-68-568资产总计7075824692409626短期借款0000流动负债3673435747374913长期借款0000短期借款0000其他-182156634135应付账款1890227724532509现金净增加额-489207348385其他147147147147主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债76767676成长能力长期借款0000营业收入-351019457其他76767676营业利润-23643411688负债合计3749443348134989归属母公司净利润-29044811689少数股东权益133-8-20获利能力归属母公司股东权益3313381044354657毛利率291295300301负债和股东权益7075824692409626净利率51686971利润表百万元20222023E2024E2025EROE159201193201营业收入10177112031225012943ROIC207311284275营业成本7217790285779047偿债能力营业税金及附加55556063资产负债率530538521518营业费用1593175919292009净负债比率32282423研发费用390429478505流动比率13141515管理费用376403453479速动比率12121313财务费用-65-30-31-31营运能力资产减值损失-24-1-1-1总资产周转率14141313公允价值变动收益-95373737应收账款周转率159173204195投资净收益28504744应付账款周转率36383636营业利润5918489461029每股指标元营业外收入1666每股收益069100112121营业外支出9999每股经营现金080121078110利润总额5838459431026每股净资产432497578607所得税608899107估值比率净利润523757844919PE24171514少数股东损益-7-10-11-12PB4333归属母公司净利润530767855931EBITDA59289810031089EPS元069100112121请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围潘美伊家电行业研究助理里昂高等商学院硕士2021年9月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现