背靠国资深耕西安，未来业绩释放可期，给予“买入”评级
　　天地源作为西安高科集团旗下的上市公司，以住宅开发为主业，销售维持百亿规模，投资保持一定强度，未售和已售未结转资源充足，负债结构不断优化，西安深耕优势助力盈利能力提升，看好公司未来业绩不断释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.25、6.49和7.61亿元，对应EPS为0.61、0.75、0.88元，当前股价对应PE为6.3、5.1、4.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　销售维持百亿规模，开竣工节奏稳健
　　受项目推盘节奏影响，公司近年来销售额呈波动态势，2020-2022年均保持百亿规模，2022年受益于西安、咸阳和苏州等地项目热销，公司全年销售金额和面积分别为108.04亿元和61.06万方，销售金额和面积权益比分别为84%和78%，项目整体权益占比较高。2022年，公司新开工面积64.63万方，竣工面积137.14万方，分别完成年初计划的99%和134%，开竣工节奏稳健。
　　投资聚焦重点城市，未售资源相对充足
　　公司主要通过公开招拍挂市场进行拓储，适时以股权并购和合作开发等模式拿地。在新增土储相对充裕的情况下，公司2022年投资力度有所放缓，仅上半年在西安高新区获取两宗地块，拿地金额32亿元，拿地面积25万方。截至2022年底，公司新房未售面积约198万方，其中西安单城未售面积约107万方；已售未结转面积约93万方，其中西安单城未结转面积约49万方。
　　利润水平提升，融资渠道较为畅通
　　2022年公司营收105.5亿元，同比增长52.0%；归母净利润3.43亿元，同比下降9.1%，主要因为少数股东损益同比有较大增加；毛利率同比提升2.1个百分点至24.8%，销售净利率同比提升0.6个百分点至6.6%。公司主要通过银行借款、公开市场融资和信托借款进行筹资，融资渠道相对分散，2022年有息负债总额为129.1亿元，同比降低13%。受自有资本实力较弱的影响，公司财务杠杆比例较高，2022年综合融资成本为7.49%，高于行业主流水平，有较大压降空间。
　　风险提示：行业政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期。
　　
　　

研究报告全文：房地产房地产开发公司研天地源600665SH背靠国资深耕西安打造文化地产引领者究2023年04月10日公司首次覆盖报告投资评级买入首次齐东分析师qidongkyseccn证书编号S0790522010002日期202347当前股价元384背靠国资深耕西安未来业绩释放可期给予买入评级公一年最高最低元528284天地源作为西安高科集团旗下的上市公司以住宅开发为主业销售维持百亿规司模投资保持一定强度未售和已售未结转资源充足负债结构不断优化西安首总市值亿元3318次流通市值亿元3318深耕优势助力盈利能力提升看好公司未来业绩不断释放我们预计公司覆总股本亿股2023-2025年归母净利润为525649和761亿元对应EPS为061075088盖864报流通股本亿股864元当前股价对应PE为635144倍首次覆盖给予买入评级告近3个月换手率9362销售维持百亿规模开竣工节奏稳健受项目推盘节奏影响公司近年来销售额呈波动态势2020-2022年均保持百亿规模2022年受益于西安咸阳和苏州等地项目热销公司全年销售金额和面股价走势图积分别为10804亿元和6106万方销售金额和面积权益比分别为84和78天地源沪深300项目整体权益占比较高2022年公司新开工面积6463万方竣工面积1371424万方分别完成年初计划的和开竣工节奏稳健12991340投资聚焦重点城市未售资源相对充足-12公司主要通过公开招拍挂市场进行拓储适时以股权并购和合作开发等模式拿-24地在新增土储相对充裕的情况下公司2022年投资力度有所放缓仅上半年开-362022-042022-082022-12在西安高新区获取两宗地块拿地金额32亿元拿地面积25万方截至2022源证年底公司新房未售面积约万方其中西安单城未售面积约万方已售数据来源聚源198107券未结转面积约93万方其中西安单城未结转面积约49万方证券利润水平提升融资渠道较为畅通研2022年公司营收1055亿元同比增长520归母净利润343亿元同比下降究报91主要因为少数股东损益同比有较大增加毛利率同比提升21个百分点至告248销售净利率同比提升06个百分点至66公司主要通过银行借款公开市场融资和信托借款进行筹资融资渠道相对分散2022年有息负债总额为1291亿元同比降低13受自有资本实力较弱的影响公司财务杠杆比例较高2022年综合融资成本为749高于行业主流水平有较大压降空间风险提示行业政策放松不及预期西安销售回暖不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元694210552121111271712979YOY3095201485021归母净利润百万元377343525649761YOY146-91533235173毛利率227248238244250净利率5432435159ROE92137139140127EPS摊薄元044040061075088PE倍8897635144PB倍0808070606数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115公司首次覆盖报告目录1文化地产引领者美好生活运营商411成立三十余年打造文化地产运营商412西安高新区国资背景股权结构集中413房地产开发为主业成长与协同业务不断发展52销售维持百亿规模开竣工节奏稳健621销售数据同比下降整体权益占比较高622开工面积同比下降竣工面积超额完成计划63投资聚焦重点城市未售资源相对充足731拿地金额有所下滑新增西安两宗地块732未售土储相对充足西安未售占比超5084利润水平提升融资渠道较为畅通941归母净利润同比下降销售净利率触底回升942融资渠道畅通融资成本偏高105盈利预测与投资建议116风险提示12附财务预测摘要13图表目录图1天地源在房地产开发领域深耕二十余年4图2公司实际控制人西安高科集团由西安高新区委员会全资控股5图3公司2022年收入同比增长5205图4公司2022年房地产开发业务收入占比达9775图5公司2020-2022年销售金额超过百亿6图6公司2022年销售面积同比下降1666图7公司2022年实际完成年初开工计划的996图8公司2022年实际完成年初竣工计划的1346图9公司2022年拿地金额同比下降5677图10公司2022年拿地面积同比下降6787图11截至2022年底公司在西安未售面积超508图12公司在西安咸阳镇江和苏州已售未结转面积较大9图13公司截至2022年末合同负债超过收入一倍9图14公司2022年归母净利润同比下降919图15公司房地产业务毛利率高于整体毛利率10图16公司2022年毛利率和销售净利率均有增长10图17公司2022年有息负债同比降低1310图18公司2022年综合融资成本为74910表1公司2022年拿地策略回归西安大本营7表2公司2022年于公开债券市场成功发行两笔公司债和中期票据11表3公司2022年西安待售三个项目预估毛利率保持在25左右11表4我们预测2023-2025年公司营业收入将保持增长11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215公司首次覆盖报告表5公司2023年估值水平低于可比公司均值12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315公司首次覆盖报告1文化地产引领者美好生活运营商11成立三十余年打造文化地产运营商天地源股份有限公司以下简称天地源成立于1992年2003年在上海证券交易所重组上市股票代码600665是西安高科集团有限公司旗下的国有控股上市公司目前的注册地址为西安市高新区拥有住房和城乡建设部颁发的房地产开发企业一级资质天地源以文化地产引领者美好生活运营商为战略定位按照立足于区域深耕拓展全国的主业发展思路目前公司布局以西安为总部中心的西部经济圈以苏州为中心的长三角经济圈以深圳为中心的粤港澳大湾区经济圈以天津为中心的京津冀经济圈以重庆为中心的成渝双城经济圈和以郑州为中心的中原经济圈形成集地产开发地产运营智慧服务金融服务等于一体的全国协同发展战略格局图1天地源在房地产开发领域深耕二十余年资料来源公司官网开源证券研究所12西安高新区国资背景股权结构集中公司前身上海沪昌特殊钢股份有限公司以下简称沪昌特钢成立于1992年2003年西安高科集团旗下全资控股子公司西安高新技术产业开发区房地产开发公司以下简称高新地产收购沪昌特钢6825的股份成为沪昌特钢控股股东公司更名为天地源股份有限公司西安高科集团的全资股东是西安高新区国资委经过多年发展已形成以城投建设和公共服务为核心房地产开发现代制造业和区域服务业为支撑的多元化发展格局拥有较强的综合实力截至2022年底西安高科集团通过高新地产持有天地源5752的股份股权相对集中公司11位董事中具有西安高科集团背景的有7人西安高科通过管理层的覆盖来实现对公司的强管控保证经营决策的顺利实施请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415公司首次覆盖报告图2公司实际控制人西安高科集团由西安高新区委员会全资控股资料来源Wind开源证券研究所13房地产开发为主业成长与协同业务不断发展在业务层面公司以精品住宅为基础业务以智慧服务文旅产业商业地产为成长业务以精装修智能化房地产经纪为协同业务以科技为创新业务构筑143X业务组合形成系统化竞争优势2022年公司营收首次突破100亿元达1055亿元同比增长520其中房地产销售收入达1031亿元占比977开发业务仍为公司核心主业物业管理和资产出租等其他收入24亿仍存在较大提升空间公司物业管理以现有开发项目为主分布在西安咸阳深圳苏州和太仓等地伴随项目数量增长及物业管理水平的提升物业板块收入有望保持增长公司租赁业务主要以高新国际商务中心租金收入以及开发项目的商铺和车位出租收入为主公司于2023年初成立资产运营部盘活存量商业和车库资产在多元业务发展的战略下资产运营规模有望持续扩大图3公司2022年收入同比增长520图4公司2022年房地产开发业务收入占比达9771200601005010008040800306060020404001020200000-1002017201820192020202120222019202020212022营业收入亿元yoy房地产其他业务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515公司首次覆盖报告2销售维持百亿规模开竣工节奏稳健21销售数据同比下降整体权益占比较高天地源作为西安市本土唯一一家上市房企在西安区域房地产项目开发经验丰富具有良好的项目资源和品牌知名度受项目推盘节奏影响公司近年来销售额呈波动态势2020-2022年均保持百亿规模2022年受益于西安咸阳和苏州等地项目热销公司全年销售金额和面积分别为10804亿元和6106万方销售均价提升至17694元平米公司全年权益销售金额和面积分别为9123亿元和4751亿元销售金额和面积权益比分别为84和78项目整体权益占比较高合作开发对象主要为地方国企及品牌民营房企项目安全垫较高图5公司2020-2022年销售金额超过百亿图6公司2022年销售面积同比下降1661401001008012080806010060408060402060402004020200-200-200-402018201920202021202220182019202020212022销售金额亿元yoy销售面积万平米yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所22开工面积同比下降竣工面积超额完成计划2022年公司新开工面积6463万平方米完成年初计划的99近五年平均开工目标完成率115公司竣工面积13714万平方米完成年初计划的134近五年平均竣工目标完成率109公司2023年计划开竣工数据分别为6814和7655万平方米鉴于过往五年公司完成情况我们认为公司完成开竣工目标概率较大图7公司2022年实际完成年初开工计划的99图8公司2022年实际完成年初竣工计划的1341402001601601201401401201201001501001008010080806060604050404020202000002018201920202021202220182019202020212022实际开工面积万方开工计划完成率实际竣工面积万方竣工工计划完成率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615公司首次覆盖报告3投资聚焦重点城市未售资源相对充足31拿地金额有所下滑新增西安两宗地块公司主要通过公开招拍挂市场进行拓储适时以股权并购和合作开发等模式拿地公司近五年投资保持一定强度以西安区域为重心拓展长三角区域2021年公司在西安苏州广州镇江和咸阳获取8宗地块拿地金额约72亿元在新增土储相对充裕的情况下公司2022年投资力度有所放缓仅上半年在西安高新区获取两宗地块拿地金额32亿元拿地面积25万平方米同比下降567和678公司两宗地块股权占比均为100保证了操盘及开发的一致性公司计划在2022年年度股东大会召开之后12个月内通过以竞拍方式储备土地计容建面约45万平方米预计金额约65亿元公司在2022年之前布局全国化发展在土拍热度较高的情况下在太仓镇江等三四线城市拓储在房地产市场区域分化的背景下我们认为公司未来将聚焦西安大本营和咸阳苏州天津等重点深耕区域在严格的投资纪律和精准的投资策略下保证拿地的精准度和利润水平图9公司2022年拿地金额同比下降567图10公司2022年拿地面积同比下降678803009040070250803006020070605015020050401004010030503020020010-50100-1000-1002018201920202021202220182019202020212022拿地金额亿元yoy拿地面积万平米yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所表1公司2022年拿地策略回归西安大本营建筑面积土地总价拿地均价拿地年份土地名称城市能级万方亿元元平米2022年西安市高新区中央创新区GX3-17-21号地块西安二线194248127892022年西安市高新区中央创新区GX3-42-25号地块西安二线5773127552021年广州市番禺区石碁镇SQ18G-08市莲路北侧地块广州一线78124160002021年咸阳市高新区XY-2021-1-01号地块咸阳三四线2256126942021年镇江市镇江新区2021-1-4号地块镇江三四线782937202021年镇江京口区2021-1-1号地块镇江三四线4858120902021年苏州相城区苏地2021-WG-29号地块苏州二线91115126202021年苏州吴江区WJ-J-2021-006号地块苏州二线1009695942021年西安市高新区中央创新区GX3-42-2号地块西安二线6483130592021年苏州市姑苏区苏地2021-WG-81号地块苏州二线94182192632020年常熟市城铁新城新世纪大道东侧地块常熟三四线717710888请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715公司首次覆盖报告建筑面积土地总价拿地均价拿地年份土地名称城市能级万方亿元元平米2020年珠海市高新区地块珠海三四线4872148742020年重庆市九龙坡区地块重庆二线525410277资料来源Wind开源证券研究所32未售土储相对充足西安未售占比超50截至2022年底公司新房未售面积约198万方其中在西安单城未售面积约107万方占比超50公司在西安主要未售项目包括在售的万熙天地待售的永安华府棠颂坊及高新宸樾剩余项目基本为尾盘在售公司在西安以外的苏州咸阳和重庆等城市多为在售项目我们预计2023年西安仍为公司销售额主要贡献区域销售额占比有望超过60公司2022年销售金额目标11005亿元销售目标完成率达98公司2023年销售金额目标10502亿元按照2022年销售均价计算对应销售面积为594万方约占当前总未售面积的30占西安未售面积的55我们认为在西安市场保持相对稳定的趋势下公司2023年有望超额完成销售目标图11截至2022年底公司在西安未售面积超50120006010000508000406000304000202000100000西安苏州咸阳重庆镇江天津常熟珠海宝鸡惠州泰州榆林未售面积万方占比数据来源公司公告开源证券研究所截至2022年底公司已售未结转面积约93万方从区域分布来看西安单城未结转面积约49万方占比超50主要为万熙天地和云水天境项目我们预计公司2023年西安咸阳镇江和苏州为结转项目主要区域从结转均价来看西安苏州和太仓已结转项目均价较高能够贡献较高结转金额请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815公司首次覆盖报告图12公司在西安咸阳镇江和苏州已售未结转面积较大600018000160005000140004000120001000030008000200060004000100020000000西安咸阳镇江苏州常熟重庆太仓天津已售未结转面积万方已结转项目均价元平米数据来源公司公告开源证券研究所4利润水平提升融资渠道较为畅通41归母净利润同比下降销售净利率触底回升2022年公司营收达1055亿元同比增长520其中房地产销售收入占比977截至2022年末公司合同负债1210亿元可覆盖2022年收入115倍未来业绩释放相对有保障2022年公司归母净利润343亿元同比下降91主要因为公司在2022年交付并结算的项目中持股比例下降少数股东损益同比有较大增加对归母净利润造成较大影响从利润水平来看2022年公司销售毛利率同比提升21个百分点至248其中房地产业务毛利率提升18个百分点至258处于行业较高水平销售净利率同比提升06个百分点至66实现触底反弹利润水平保持良好态势图13公司截至2022年末合同负债超过收入一倍图14公司2022年归母净利润同比下降91160250508014020012040601001504080302060100204005002010-20000020172018201920202021202200-40201720182019202020212022预收账款合同负债亿元归母净利润亿元yoy预收账款覆盖倍数数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915公司首次覆盖报告图15公司房地产业务毛利率高于整体毛利率图16公司2022年毛利率和销售净利率均有增长30030025025020020015015010010050500000201720182019202020212022201720182019202020212022整体毛利率房地产业务毛利率整体毛利率销售净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所42融资渠道畅通融资成本偏高公司主要通过银行借款公开市场融资和信托借款进行筹资融资渠道相对分散2022年公司于公开债券市场成功发行两笔公司债和中期票据发行规模约21亿元票面利率75由控股股东西安高科无偿担保公司2022年有息负债总额为1291亿元同比降低13受自有资本实力较弱的影响公司财务杠杆比例较高2022年资产负债率及剔预负债率分别为873和818净负债率降低99个百分点至145债务结构不断优化由于存量债券和非标融资成本较高2022年公司综合融资成本为749高于行业主流水平但融资渠道较为畅通公司未来将在融资层面加大利率较低的银行开发贷占比减少信托等利率较高的非标融资融资成本有望持续优化图17公司2022年有息负债同比降低13图18公司2022年综合融资成本为7491600308001400257502012007001510001065080056006000550-5400500-10200-1545000-204002018201920202021202220182019202020212022有息负债亿元yoy平均融资成本数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015公司首次覆盖报告表2公司2022年于公开债券市场成功发行两笔公司债和中期票据发行期限票面利率发行规模名义主体最证券简称证券类别发行日期担保人年当期亿元新信用评级22天地源MTN002一般中期票据2022-10-28300007500020000AA西安高科22天地二一般公司债2022-08-16300007500091300AA西安高科22天地源MTN001一般中期票据2022-07-29300007500050000AA西安高科22天地一一般公司债2022-03-10300007500050000AA西安高科21天地一一般公司债2021-12-28300007500090000AA西安高科21天地源PPN001定向工具2021-06-16300007980050000AA20天地源PPN001定向工具2020-11-13300007980020000AA资料来源Wind开源证券研究所5盈利预测与投资建议公司以精品住宅为基础业务开发业务仍为公司核心主业鉴于公司2020-2022年销售金额均超过百亿规模且近两年销售权益占比较高我们预测公司2023-2025年房地产业务收入增速分别为1552其他业务收入维持在5增速经我们测算公司2023年在西安主力待售的三个楼盘毛利率均值将保持在25左右并且有望在2024和2025年集中结转2023年部分三四线城市项目结算影响毛利率我们预测未来三年房地产业务毛利率分别为245250及255其他业务毛利率止跌企稳表3公司2022年西安待售三个项目预估毛利率保持在25左右可供出售面积拿地成本拿地均价销售均价房地价差地区项目预估毛利率万方亿元元平米元平米元平米西安棠颂坊577312755270001424526西安高新宸樾22324210881260001511928西安永安华府19424812789260001321123资料来源公司公告开源证券研究所表4我们预测2023-2025年公司营业收入将保持增长202120222023E2024E2025E营业收入亿元6941055121112721298yoy31521552房地产业务收入亿元6711031118612451270yoy32541552其他业务收入亿元2324252728毛利率227248238244250房地产业务毛利率240258245250255其他业务毛利率-147-162-80-3000数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115公司首次覆盖报告我们选择同样为地方国资控股的上市房企华发股份越秀地产陆家嘴和城建发展进行估值比较公司2023年业绩对应PE估值63倍低于可比公司平均水平天地源作为西安高科集团有限公司旗下的国有控股上市公司销售维持百亿规模投资保持一定强度负债结构不断优化看好公司未来业绩不断释放我们预计公司2023-2025年归母净利润为525649和761亿元对应EPS为061075088元当前股价对应PE为635144倍公司项目储备丰厚西安深耕优势助力盈利能力提升首次覆盖给予买入评级表5公司2023年估值水平低于可比公司均值总市值证券简称归母净利润亿元PE倍亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0123HK越秀地产371039543652762394857060600325SH华发股份2579258305344378100857568600663SH陆家嘴3647108151182254336241201144600266SH城建发展1117-9393130152-121120867310213310886600665SH天地源3323452564976197635144数据来源Wind开源证券研究所注1除天地源和越秀地产外其他公司盈利预测与估值均来自Wind一致预期2股价数据截至2023年4月7日6风险提示行业政策放松不及预期西安销售回暖不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3959638525422264499345547营业收入694210552121111271712979现金75615575508460575835营业成本53697937922696129741应收票据及应收账款756622462195营业税金及附加4778309459961014其他应收款26311917180425172628营业费用253334412417434预付账款16161162184917991854管理费用220222319301325存货2657328892322393358734037研发费用00000其他流动资产11399141027971999财务费用6567748189非流动资产16781783203522092406资产减值损失-107103-90-99-68长期投资539532651705792其他收益23232固定资产125119200264315公允价值变动收益00000无形资产910987投资净收益6-22-01其他非流动资产10041122117512301292资产处置收益00000资产总计4127540308442614720247953营业利润4201065122914101447流动负债2857926650284783064231621营业外收入1694455短期借款00000营业外支出43334应付票据及应付账款34425652470061984788利润总额5851066123014111448其他流动负债2513720998237782444426834所得税167366422484497非流动负债81518530994999178855净利润419701808927951长期借款81298503992098878824少数股东损益42358283278190其他非流动负债2327283031归属母公司净利润377343525649761负债合计3673035180384274056040477EBITDA10191579146216721680少数股东权益386740102313011491EPS元044040061075088股本864864864864864资本公积207207207207207主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益30873316388245315197成长能力归属母公司股东权益41584388481153415985营业收入3095201485021负债和股东权益4127540308442614720247953营业利润43153415414726归属于母公司净利润146-91533235173获利能力毛利率227248238244250净利率5432435159现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE92137139140127经营活动现金流6691395512741708ROIC3759555959净利润419701808927951偿债能力折旧摊销1315202830资产负债率890873868859844财务费用6567748189净负债比率1649145012541042881投资损失-62-20-1流动比率1414151514营运资金变动230548-336-241-305速动比率0403020303其他经营现金流-5163-52-55-58营运能力投资活动现金流-244-24-216-146-168总资产周转率0203030303资本支出87765948应收账款周转率83014958378921013长期投资-237-18-119-71-87应付账款周转率1817181818其他投资现金流-474-35-258-157-206每股指标元筹资活动现金流-919-2541-787379-762每股收益最新摊薄044040061075088短期借款00000每股经营现金流最新摊薄077161059086082长期借款-21163751417-33-1063每股净资产最新摊薄481508557618693普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE8897635144其他筹资现金流1197-2916-2204412301PB0808070606现金净增加额-494-1170-492974-222EVEBITDA11073806968数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1415公司首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1515