事件：据公司公告，3月批发销量为9.0万辆，同比下降11%，环比增长32%。其中新能源销售1.3万辆，同比下降13%，环比增长58%。
　　销量持续改善，坦克和皮卡表现亮眼。3月公司销售9.0万辆，同比下降11%，环比增长32%。分品牌来看：
　　1）哈弗：3月销售4.7万辆，环比增长21%，销量环比改善，主要原因是：①新车二代大狗贡献增量，据哈弗公众号，3月大狗销售10317辆（含二代大狗），环比增长30%；②行业需求逐步回暖；③3月哈弗H6等部分车型加大优惠。4月7日枭龙MAX内饰正式亮相，科技感和舒适度拉满：搭载环抱式智能座舱，结合翼型中控台、贯穿超感悬浮大屏；座椅搭载独立通风加热功能，前后排坐垫长度分别达到500mm和510mm，后排最大腿部空间达到970mm。和行业标杆宋PLUSDmi相比，枭龙MAX空间更大，动力和操控表现更好（首搭Hi4四驱），舒适度和智能化表现更强，有望热销。后续随着行业步入旺季，二代大狗销量持续爬坡，新能源车型枭龙MAX&枭龙上市，“哈弗龙网”加速铺开，销量有望提升。
　　2）魏牌：3月销售1275辆，环比增长19%。魏牌在售车型仅摩卡PHEV和拿铁PHEV，由于二者即将迎来换代，短期销量较少。4月13日魏牌蓝山即将上市，我们认为，魏牌蓝山销量有望超市场预期，主要原因在于：①6座车需求旺盛，市场持续扩容；②优质竞品较少，腾势D9、理想L9/L8等车型上市即热销，竞争格局较好；③蓝山产品力优异，拥有超大空间，具有第三排舒适度较高的核心亮点：第三排腿部Z向高度达到340mm，坐垫和靠背最大宽度达到540mm，可媲美MPV的座椅体验，优于理想L8第三排的空间表现，并且性价比有望高于L8、显著高于理想L9，有望热销。随着蓝山、新摩卡、新拿铁陆续上市，魏牌销量有望迎来拐点。
　　3)坦克：销售1.2万辆，同比增长34%，环比增长88%，环比增加5606辆，预计主要由坦克300贡献（据坦克APP，3月坦克300发货量达到1.1万辆，环比增加5100辆），坦克300需求坚挺的原因在于目前硬派越野车优质供给较少，坦克300产品力较强。3月30日2023款坦克500焕新上市，PHEV版也即将上市，后续坦克500销量有望提升。
　　4）欧拉：销售9615辆，环比增长115%。我们预计主要原因是3月20号好猫限时优惠2.2万，带来好猫销量提升。
　　5）长城皮卡：销售2.0万辆，同比增长8%，环比增长16%，表现亮眼，主要原因在于：①年后皮卡迎来旺季；②3月3日10万级自动挡皮卡金刚炮上市，新车拉动销量增长。
　　出口销量表现靓丽，海外市场开拓加速。3月海外销售2.2万辆，同比大幅增长112%，环比增长63%，表现靓丽。2023Q1公司出口5.2万辆，同比增长77%。3月哈弗焕新LOGO、坦克品牌在泰国正式发布，同时坦克500PHEV于泰国首发预售。继泰国、马来西亚、文莱和老挝之后，3月长城智能新能源登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。3月19日，时尚商用皮卡金刚炮正式登陆中东，进一步丰富长城炮海外产品线，开启长城炮海外新篇章。
　　公司变革加速落地，新能源销量有望高增长，产品结构有望持续升级。公司变革正在加速落地：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：加大营销力度。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为38.5、17.7和13.6倍，6个月目标价45.5元/股。
　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。
　　

研究报告全文：2023年04月09日公司动态分析长城汽车601633SH证券研究报告销量持续改善出口表现靓丽乘用车投资评级买入-A事件据公司公告3月批发销量为90万辆同比下降11环比增长32其中新能源销售13万辆同比下降13环比增长58维持评级销量持续改善坦克和皮卡表现亮眼3月公司销售90万辆同比下6个月目标价455元降11环比增长32分品牌来看股价2023-04-072727元1哈弗3月销售47万辆环比增长21销量环比改善主要原因是交易数据新车二代大狗贡献增量据哈弗公众号3月大狗销售10317辆含二代大狗环比增长30行业需求逐步回暖3月哈弗H6等部分车型总市值百万元23142847加大优惠4月7日枭龙MAX内饰正式亮相科技感和舒适度拉满搭载流通市值百万元16723331环抱式智能座舱结合翼型中控台贯穿超感悬浮大屏座椅搭载独立通总股本百万股848656风加热功能前后排坐垫长度分别达到500mm和510mm后排最大腿部空流通股本百万股613250间达到970mm和行业标杆宋PLUSDmi相比枭龙MAX空间更大动力和12个月价格区间22314218元操控表现更好首搭Hi4四驱舒适度和智能化表现更强有望热销后续随着行业步入旺季二代大狗销量持续爬坡新能源车型枭龙MAX枭龙上市哈弗龙网加速铺开销量有望提升股价表现2魏牌3月销售1275辆环比增长19魏牌在售车型仅摩卡PHEV和长城汽车沪深300拿铁PHEV由于二者即将迎来换代短期销量较少4月13日魏牌蓝山即66将上市我们认为魏牌蓝山销量有望超市场预期主要原因在于6座5646车需求旺盛市场持续扩容优质竞品较少腾势D9理想L9L8等车36型上市即热销竞争格局较好蓝山产品力优异拥有超大空间具有2616第三排舒适度较高的核心亮点第三排腿部Z向高度达到340mm坐垫和6-4靠背最大宽度达到540mm可媲美MPV的座椅体验优于理想L8第三排的-14空间表现并且性价比有望高于L8显著高于理想L9有望热销随着蓝2022-042022-082022-112023-03山新摩卡新拿铁陆续上市魏牌销量有望迎来拐点资料来源Wind资讯3坦克销售12万辆同比增长34环比增长88环比增加5606辆升幅1M3M12M预计主要由坦克300贡献据坦克APP3月坦克300发货量达到11万相对收益-215-10660辆环比增加5100辆坦克300需求坚挺的原因在于目前硬派越野车优绝对收益-197-7039质供给较少坦克300产品力较强3月30日2023款坦克500焕新上市PHEV版也即将上市后续坦克500销量有望提升徐慧雄分析师2欧拉销售9615辆环比增长115我们预计主要原因是3月20号SAC执业证书编号S1450520040002好猫限时优惠22万带来好猫销量提升xuhxessencecomcn5长城皮卡销售20万辆同比增长8环比增长16表现亮眼主相关报告要原因在于年后皮卡迎来旺季3月3日10万级自动挡皮卡金刚炮年报业绩符合预期重磅新2023-03-31上市新车拉动销量增长品蓄势待发出口销量表现靓丽海外市场开拓加速3月海外销售22万辆同比Hi4技术发布开启混动新2023-03-14大幅增长112环比增长63表现靓丽2023Q1公司出口52万辆同比增长773月哈弗焕新LOGO坦克品牌在泰国正式发布同时坦克篇章500PHEV于泰国首发预售继泰国马来西亚文莱和老挝之后3月长城新能源销量环比改善重磅2023-03-09智能新能源登陆新加坡东盟市场版图再扩大3月19日时尚商用皮卡新车将密集上市金刚炮正式登陆中东进一步丰富长城炮海外产品线开启长城炮海外新全面向新拐点将至2023-02-27篇章持续去库存新能源有望迎2023-02-08公司变革加速落地新能源销量有望高增长产品结构有望持续升级来拐点公司变革正在加速落地1战略目标明确全面转向新能源2技术变革全系普及四驱3产品策略打造大单品4定价策略向性价比转变5渠道焕新加速独立新能源网络建设6营销加大营销力度本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析长城汽车重磅新车将密集上市新车具有三大特点1全面打造大单品均追求爆款2车型谱系全面且定位清晰分明3持续高端化20万以上车型居多公司新能源车销量有望高增长同时新能源新品ASP显著提升有望带来产品结构升级盈利能力有望改善投资建议维持买入-A评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60213061707亿元对应当前市值PE分别为385177和136倍6个月目标价455元股风险提示新产品进展不及预期新车型销量不及预期行业价格战持续加剧TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1364013734207382986335089净利润67382760213061707每股收益元079097071154201每股净资产元73276883814451606盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍344280385177136市净率倍3735331917净利润率4960294449净资产收益率10812785106125股息收益率1500091615ROIC106169109217227数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析长城汽车财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1364013734207382986335089成长性减营业成本1143711074170052421928226营业收入增长率32007510440175营业税费42351272610451228营业利润增长率107251-3131526372销售费用51958893812161404净利润增长率254229-2721171307管理费用4044897359181053EBITDA增长率-1414102709272研发费用44964591712161404EBIT增长率-104-107421498377财务费用-45-249070411NOPLAT增长率05-35-811498377资产减值损失-47-34-40-40-40投资资本增长率-39442125431459加公允价值变动收益3105171813净资产增长率835090725111投资和汇兑收益11167808080营业利润63779754813831898利润率加营业外净收支11184160152108毛利率162194180189196利润总额74888170715352006营业利润率4758264654减所得税7655106230301净利润率4960294449净利润67382760213061707EBITDA营业收入8383617278EBIT营业收入4439274654资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数7471432517货币资金330535773111922410247流动营业资本周转天数-18-48-18-18-23交易性金融资产605205431414350流动资产周转天数274283192196213应收帐款653901107318411738应收帐款周转天数1520171818应收票据318274186696412存货周转天数2848333639预付帐款175223163474325总资产周转天数435473323283285存货13972237159743883146投资资本周转天数10697857675其他流动资产43843350481041814114可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10812785106125长期股权投资9521029102910291029ROA3845324663投资性房地产3342424242ROIC106169109217227固定资产27442695229118881484费用率在建工程447831831831831销售费用率3843454140无形资产14242018215823042392管理费用率3036353130其他非流动资产1105115492010491025研发费用率3347444140资产总额1754118536186402836027135财务费用率-03-18000000短期债务520594932100100四费营业收入97107125112110应付帐款37082931179349342906偿债能力应付票据26813006382766316045资产负债率646648619623565其他流动负债26503049268027932841负债权益比18231842162216561301长期借款8661541154150005000流动比率113112123147171其他非流动负债903893756851833速动比率099089106116145负债总额1132812014115302030917725利息保障倍数-1330-21474123952718037少数股东权益-0101--02分红指标股本924876849849849DPS元040-023043041留存收益5344583262601141712778分红比率50800329279203股东权益6213652271101226613625股息收益率1500091615现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润67382560213061707EPS元079097071154201加折旧和摊销538618706769832BVPS元73276883814451606资产减值准备4734---PEX344280385177136公允价值变动损失-31-05171813PBX3735331917财务费用1505070411PFCF83553-51135181投资收益-123-87-80-80-80PS1717110807少数股东损益--01--01-02EVEBITDA3692081708462营运资金的变动42811035-11302123-717CAGR24727439247274经营活动产生现金流量3532123112241381764PEG1410990705投资活动产生现金流量-1117-1050-614-436-380ROICWACC1118112324融资活动产生现金流量-963-313262412-361REP12431351110资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析长城汽车公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产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