事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收63.67亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比下降27.06%。
　　点评：
　　2022年重卡行业整体承压，公司经营指标明显好于行业。2022年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收63.67亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比下降27.06%。在2022年重卡行业整体承压的环境下，公司各项主要指标明显好于行业平均水平，是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一。毛利率、净利率同比下降。2022年公司毛利率为6.18%，同比下降1.20pct；净利率为1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4净利率为-1.43%，同比下降1.11pct。
　　市场下行导致销售费用率下降，研发费用率持续提升。2022年销售、管理、财务、研发费用同比分别增减-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21亿元、2.64亿元、-0.95亿元、4.33亿元；费用率分别-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。销售费用下降主要系市场下行、销量下降导致的职工薪酬、广告促销费减少所致。研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设，公司在国内首推匹配天然气发动机的AMT产品，氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用。综合来看，期间费用下降较多，期间费用率维持稳定。公司2022年期间费用同比下降49.65%至9.23亿元，期间费用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期间费用率为4.74%，比上年同期下降1.89pct。
　　单车收入维持稳定，单车毛利持续下滑。2022年，公司整车销售业务收入226.43亿元，单车收入为23.58万元，同比下降0.20%。整车业务毛利7.85亿元，单车毛利8174元，同比下降42%。
　　公司重卡市占率保持稳定，龙头地位稳固。公司2022年实现重卡销量9.6万辆，同比下降52.5%，面对国内市场下滑，公司深耕国内细分市场取得全面突破，牵引车市场销量领先，载货车首次进入行业前列，搅拌车市场占有率多年行业领跑，专用车市场实现全覆盖，冷藏车市场占有率明显提升；同时抢抓海外市场机遇，出口销量创历史新高。2022年。公司重卡市占率为14.3%，同比微降0.21pct，龙头地位稳固。
　　21年中开始重卡行业陷入长期低迷，23年有望重回上行区间。2021年中开始到2022年末，受排放标准升级消费透支，重卡车企库存高企；同时各地复工复产与基建投资延缓启动使公路货运受到较大冲击，重卡行业面临较大压力。2021、2022年中国重卡行业年度销量遭遇两连降，其中22年降幅51.8%，全年销量67.2万台，较20年的峰值有近100万的降幅。分月度来看，重卡月度销量自2021年5月开始出现21月连降，到23年2月才宣告结束。2023年，随着疫情管控调整，市场的信心增加，春节后经济活力也逐渐增加。2月份制造业采购经理指数(PMI)升至52.6%，制造业景气面继续扩大。从重卡主要应用场景来看，基础设施建设投资累计同比持续为正，公路货运量维持稳定，此前被压抑的换车需求有望逐步被激活。长期来看，我们认为重卡行业有望重回上行区间。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内重卡龙头企业，市占率维持稳定，随着重卡行业逐步复苏，公司业绩有望稳步复苏。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为9.0亿元、13.7亿元、19.1亿元，同比增长323.1%、51.6%、39.1%，对应EPS为0.77、1.17、1.62元，PE为21/14/10倍。
　　风险因素：宏观经济波动风险；重卡销量不及预期；上游原材料涨价风险等。
　　

研究报告全文：中国重汽22年业绩承压看好23年重卡行业复苏TableCoverStock中国重汽000951公司跟踪报告TableReportDate2023年3月25日TableCoverAuthor陆嘉敏汽车行业首席分析师王欢汽车行业分析师S1500522060001S15005221000031381690061118643122434lujiamincindasccomwanghuan1cindasccom相关研究TableCoverReportList120180831中国重汽000951sz公司表现优于行业毛利率下滑致使利润增速较低220180327中国重汽000951sz17年业绩如期实现18年公司迎来开门红320170901中国重汽000951sz上半年业绩亮眼全年高增长无虞TableTitle证券研究报告中国重汽22年业绩承压看好23年重卡公司研究行业复苏TableReportType公司跟踪报告TableReportDate2023年04月09日TableStockAndRank中国重汽000951本期内容提要TableSummaryTableSummary投资评级事件汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收电动智能化趋势下新增28822亿元同比下降高压线数据线需求4862实现归母净利润使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车214亿元同比下降79411000其中元Q4上次评级实现营收大幅提升至电动车6367亿元同比下降1500-2000元的水平行业规模倍增1110实现归母净利润我们预计到-143亿元同比2025下降年乘用车线缆市场规模为27063237亿元其中新能源乘用车线缆市场规模为TableChart中国重汽沪深300亿元新能源车线缆为在行业扩容的背景下认证点评1911CAGR5180技术资金三维因素构筑汽车线缆行业壁垒新厂商进入难度较高汽60车线缆是安全件遍布车体全身犹如人类血管和神经汽车内部存在震2022年重卡行业整体承压公司经营指标明显好于行业2022年公司实40现营收28822亿元同比下降4862实现归母净利润214亿元同20动摩擦油污高热电磁辐射等复杂工作环境线缆测试严苛技术0要求较高供应商比下降7941其中认证复杂从资金角度来看线缆主要原材料铜材购买Q4实现营收6367亿元同比下降1110实现-20时需以现金采购占用流动资金较多故为资金密集型行业综合以上来归母净利润-143亿元同比下降2706在2022年重卡行业整体承压-40的环境下公司各项主要指标明显好于行业平均水平是国内重卡行业中220422082212看在行业扩容的背景下因为线缆行业的较高壁垒属性新厂商进入难运营质量最好的企业之一毛利率净利率同比下降2022年公司毛利度较高资料来源聚源信达证券研发中心率为618同比下降120pct净利率为182同比下降115pct其格局松动下本土企业崛起正当时卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出中Q4毛利率350同比下降168pctQ4净利率为-143同比下降1合资车企或寻求国产供应商以求成本递减自主品牌销量强势日德等合111pct资车在国内市场走弱矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清德美系等合公司主要数据TableBaseDat市场下行导致销售费用率下降研发费用率持续提升年销售管资品牌在经营压力较大的情况下或需切换国内供应商以求成本递减20222a收盘价元1654合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务理财务研发费用同比分别增减-6755国内车用线缆厂大部分份额-824-10542-280952周内股价波动区间1820-915被至外资线束厂占据但以目前情况来看由于低压线缆的利润率水平较低321亿元264亿元-095亿元433亿元费用率分别-065元外资厂商在华几无新产能布局且以莱尼为代表的线束厂迫于现金周转041-025043pct至111092-033150销售费用最近一月涨跌幅-549压力在陆续出售其下属线缆产能我们认为在此背景下快速扩大的市下降主要系市场下行销量下降导致的职工薪酬广告促销费减少所致总股本亿股1175场蛋糕有望被成本更低响应更快的本土企业攫取国内汽车线缆市场规研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设公司在国内首推匹配天然气发动机的产品氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用综流通A股比例10000模较大的本土企业仅卡倍亿北京福斯等少数几家卡倍亿通过AMTIPO转合来看期间费用下降较多期间费用率维持稳定公司2022年期间费总市值亿元19432债募得资金均用于扩产并大举投入新能源领域产品客户产能均已用同比下降4965至923亿元期间费用率320比上年下降007pct资料来源聚源信达证券研发中心具备较强先发优势有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出Q4期间费用率为474比上年同期下降189pct卡倍亿--公司层面的三个优化1产品结构优化高价值量特殊线缆增单车收入维持稳定单车毛利持续下滑年公司整车销售业务收长明显营收占比快速提升带来技术壁垒提升毛利率改善20222客户结构优化入22643终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪比亚迪特斯拉等亿元单车收入为2358万元同比下降020整车业务毛新能源品牌增量确定性高公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众利785亿元单车毛利8174元同比下降42奔驰等燃油车为主直接客户以安波福矢崎等外资线束厂为主从前五公司重卡市占率保持稳定龙头地位稳固公司2022年实现重卡销量96大客户营收占比情况来看万辆同比下降525面对国内市场下滑公司深耕国内细分市场取得2021年相比2020年下降42pct可见新客户拓展成效已现全面突破牵引车市场销量领先载货车首次进入行业前列搅拌车市场3成本结构优化高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳占有率多年行业领跑专用车市场实现全覆盖冷藏车市场占有率明显提Q3利润率拐点已现新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升提升约升同时抢抓海外市场机遇出口销量创历史新高5pct随着其占比的提升公司的盈利能力有望2022年公司重卡向上综合以上三点来看公司层面从量价利的角度来看都已经出现市占率为143同比微降021pct龙头地位稳固了明显优化现象我们认为公司未来的业绩增长确定性较高21年中开始重卡行业陷入长期低迷23年有望重回上行区间2021年中盈利预测与投资评级开始到2022年末受排放标准升级消费透支重卡车企库存高企同时我们预测公司2022年-2024年归母净利润为16各地复工复产与基建投资延缓启动使公路货运受到较大冲击重卡行业面亿元24亿元35亿元同比增长904461445对应EPS信达证券股份有限公司临较大压力20212022年中国重卡行业年度销量遭遇两连降其中22为298435629元PE为298204141倍参考可比公司估值水CINDASECURITIESCOLTD年降幅518全年销量672万台较20年的峰值有近100万的降幅平给予公司2023年30倍目标PE对应目标价1305元维持买北京市西城区闹市口大街9号院1号楼分月度来看重卡月度销量自2021年5月开始出现21月连降到23年入评级邮编1000312月才宣告结束2023年随着疫情管控调整市场的信心增加春节风险因素后经济活力也逐渐增加新能源车销量不及预期特殊线缆占比提升不及预期上游原2月份制造业采购经理指数PMI升至526材料涨价风险制造业景气面继续扩大从重卡主要应用场景来看基础设施建设投资累计同比持续为正公路货运量维持稳定此前被压抑的换车需求有望逐步请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2被激活长期来看我们认为重卡行业有望重回上行区间盈利预测与投资评级公司为国内重卡龙头企业市占率维持稳定随着重卡行业逐步复苏公司业绩有望稳步复苏我们预测公司2023年-2025年归母净利润为90亿元137亿元191亿元同比增长3231516391对应EPS为077117162元PE为211410倍风险因素宏观经济波动风险重卡销量不及预期上游原材料涨价风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入亿元561288409521650增长率YoY-64-486417276246归属母公司净利润10291419亿元增长率YoY-448-7943231516391毛利率7462668792净资产收益率ROE75166491119EPS摊薄元088018077117162市盈率PE倍1789868620531354974市净率PB倍133135130124116TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年04月07日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录12022年重卡行业整体承压公司经营指标好于行业52公司龙头地位稳固23年重卡行业有望重回上行区间73盈利预测与投资评级84风险因素8图目录图1公司年度营收亿元及增速5图2公司年度归母净利润亿元及增速5图3年度毛利率和净利率5图4季度毛利率和净利率5图5公司年度销售管理财务和研发费用率6图6公司季度销售管理财务和研发费用率6图7公司年度期间费用和费用率6图8公司季度期间费用和费用率6图9单车收入万元及增速7图10单车净利润元及增速7图11公司重卡销量辆及增速7图12公司重卡市占率7图13重卡行业年度销量万辆及增速8图14重卡行业月度销量辆及增速8图15基建投资累计同比8图16公路货运量亿吨及同比8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom412022年重卡行业整体承压公司经营指标好于行业2022年重卡行业整体承压公司经营指标明显好于行业2022年公司实现营收28822亿元同比下降4862实现归母净利润214亿元同比下降7941其中Q4实现营收6367亿元同比下降1110实现归母净利润-143亿元同比下降2706在2022年重卡行业整体承压的环境下公司各项主要指标明显好于行业平均水平是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一图1公司年度营收亿元及增速图2公司年度归母净利润亿元及增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润同比600100241205002075400168012300508402002541000000-420182019202020212022-100-82017-40201820192020202120222017-25-200-12-300-50-16-80资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心毛利率净利率同比下降2022年公司毛利率为618同比下降120pct净利率为182同比下降115pct其中Q4毛利率350同比下降168pctQ4净利率为-143同比下降111pct图3年度毛利率和净利率图4季度毛利率和净利率销售毛利率销售净利率销售毛利率销售净利率12141210108866442200-2-42017201820192020202120222021Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心市场下行导致销售费用率下降研发费用率持续提升2022年销售管理财务研发费用同比分别增减-6755-824-10542-2809至321亿元264亿元-095亿元433亿元费用率分别-065041-025043pct至111092-033150销售费用下降主要系市场下行销量下降导致的职工薪酬广告促销费减少所致研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设公司在国内首推匹配天然气发动机的AMT产品氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图5公司年度销售管理财务和研发费用率图6公司季度销售管理财务和研发费用率销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率453540303525302025201515101005050000201720182019202020212022-05-05-102021Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-102020Q1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心综合来看期间费用下降较多期间费用率维持稳定公司2022年期间费用同比下降4965至923亿元期间费用率320比上年下降007pctQ4期间费用率为474比上年同期下降189pct图7公司年度期间费用和费用率图8公司季度期间费用和费用率期间费用亿元期间费用率期间费用亿元期间费用率25610105208846615344102225100002017201820192020202120222020Q32021Q42020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心单车收入维持稳定单车毛利持续下滑2022年公司整车销售业务收入22643亿元单车收入为2358万元同比下降020整车业务毛利785亿元单车毛利8174元同比下降42请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9单车收入万元及增速图10单车净利润元及增速单车收入万元同比单车利润元同比30103000050402020000305201010000100000-10201820202020202120222018201920212022-102019-10000-20-5-30-20-20000-40-30-10-30000-50资料来源Wind公司公告信达证券研发中心资料来源Wind公司公告信达证券研发中心2公司龙头地位稳固23年重卡行业有望重回上行区间公司重卡市占率保持稳定龙头地位稳固公司2022年实现重卡销量96万辆同比下降525面对国内市场下滑公司深耕国内细分市场取得全面突破牵引车市场销量领先载货车首次进入行业前列搅拌车市场占有率多年行业领跑专用车市场实现全覆盖冷藏车市场占有率明显提升同时抢抓海外市场机遇出口销量创历史新高2022年公司重卡市占率为143同比微降021pct龙头地位稳固图11公司重卡销量辆及增速图12公司重卡市占率中国重汽重卡销量辆同比中国重汽重卡市占率300000601614200000401210000020108006201820192020202120224-100000-202-200000-4002019202020212022-300000-602018资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源Wind第一商用车网信达证券研发中心21年中开始重卡行业陷入长期低迷23年有望重回上行区间2021年中开始到2022年末受排放标准升级消费透支重卡车企库存高企同时各地复工复产与基建投资延缓启动使公路货运受到较大冲击重卡行业面临较大压力20212022年中国重卡行业年度销量遭遇两连降其中22年降幅518全年销量672万台较20年的峰值有近100万的降幅分月度来看重卡月度销量自2021年5月开始出现21月连降到23年2月才宣告结束2023年随着疫情管控调整市场的信心增加春节后经济活力也逐渐增加2月份制造业采购经理指数PMI升至526制造业景气面继续扩大从重卡主要应用场景来看基础设施建设投资累计同比持续为正公路货运量维持稳定此前被压抑的换车需求有望逐请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7步被激活长期来看我们认为重卡行业有望重回上行区间图13重卡行业年度销量万辆及增速图14重卡行业月度销量辆及增速重卡行业销量万辆同比中国重卡月度销量辆同比2001002000002500160801600002000120601200001500804080000100040204000050000-40-20000201120122013201420152016201720182019202020212022-80-40-40000-5002022-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-01-120-60-80000-1000资料来源Wind中汽协信达证券研发中心资料来源Wind第一商用车网信达证券研发中心图15基建投资累计同比图16公路货运量亿吨及同比基建投资累计同比公路货运量亿吨同比404502015303001020150510000-520132017202120122014201520162018201920202022-1502011-10-102017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022017-02-300-20-15-30-450-20资料来源Wind国家统计局信达证券研发中心资料来源Wind国家统计局信达证券研发中心3盈利预测与投资评级公司为国内重卡龙头企业市占率维持稳定随着重卡行业逐步复苏公司业绩有望稳步复苏我们预测公司2023年-2025年归母净利润为90亿元137亿元191亿元同比增长3231516391对应EPS为077117162元PE为211410倍4风险因素宏观经济波动风险重卡销量不及预期上游原材料涨价风险等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8资产负债表TableFinance单位亿元利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产298275433439618营业总收入561288409521650货币资金78132176187253营业成本520270382476590应收票据营业税金及附741161521122加应收账款57619896139销售费用103567预付账款13456管理费用33433存货50367360102研发费用64755其他104417185103财务费用0-1-1-2-2非流动资产5769788796减值损失合计-1-1-1-1-1长期股权投资00000投资净收益00000固定资产合计3244526067其他1-11400无形资产99888营业利润206253143其他1616171921营业外收支00000资产总计355344511526714利润总额216253143流动负债201193343337495所得税41334短期借款65555净利润175222738应付票据5056103103152少数股东损益63131419应付账款归属母公司净817115113422610291419利润其他63618494112EBITDA228153648非流动负债EPS当44444090018077117162年元长期借款00000其他44444现金流量表单位亿元负债合计205198347341500会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益119223554经营活动现金2170643389流归属母公司股东净利润139137142150160175222738权益负债和股东权益355344511526714折旧摊销23556财务费用11000投资损失重要财务指标单位亿元00000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动06149-244营业总收入561288409521650其它11-1211投资活动现金同比-64-486417276246-5-3-15-15-15流归属母公司净利10291419资本支出-5-4-15-15-15润同比-448-7943231516391长期投资01-1500毛利率7462668792其他001400筹资活动现金ROE7516649111931-15-5-7-9流EPS摊薄元088018077117162吸收投资500000PE1789868620531354974借款2512000支付利息或股PB133135130124116-10-14-4-7-9息现金流净增加EVEBITDA577612096010-1294752441166额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindas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