投资建议：珠宝消费复苏优于预期，3月后进入Q2低基数+婚庆旺季回补释放，黄金珠宝行业有望迎来金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振，同店拓店数据主升浪可期。具备低估值与高兑现确定性的黄金珠宝板块，将迎来行业性机会，建议增持：潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金；港股：周大福。
　　金价上行预期，黄金品类高景气。近期美元和美债收益率走低刺激金价震荡上扬，国际金价再次冲破2000美金/盎司；中长期看，海外衰退预期下加息反转，金价预期构筑平台后稳步上行，存货增值提振毛利率，C端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放。根据渠道调研反馈，我们预计主打黄金品类的珠宝品牌老凤祥、中国黄金、老庙黄金1-2月在同期高基数下，取得10-15%区间的增速，黄金品类延续高景气，复苏节奏优于预期。考虑到3月同期低基数，行业销售增速有望进一步抬升。
　　Q2Q3复苏+婚庆回补，同店拓店有望匹配释放，数据主升浪可期。终端消费场景快速复苏，加盟商补库备货及开店意愿回暖显著，我们预计3-4月各品牌订货会有望实现超预期增长。根据渠道终端调研情况看，3月婚嫁黄金占比低于同期常态化水平，主要由于大克重龙凤镯产品在3月中下旬短期金价急涨下，需求释放有一定压制，目前22年疫情扰动下延后的婚庆需求尚未开启大规模回补释放，预计随着5月逐步进入婚庆旺季，回补释放空间弹性值得期待，Q2同店拓店匹配释放有望进一步提振估值，数据主升浪值得期待。
　　金镶钻试水反馈超预期，新产品周期打开利润弹性。受益黄金工艺创新，周大福、潮宏基等多品牌金镶钻品类首批铺货门店试水反馈及加盟商订货会反馈热度超预期。我们预计，随着工艺迭代及各品牌金镶钻品类备货放量提振，行业非黄品类占比有望迎来趋势向上拐点，考虑到金镶钻品类利润率与镶嵌品类趋同，品类放量有望从底层驱动黄金品类产品定价模式转变，提升品牌与产品设计溢价，驱动利润增速释放优于收入增速，利润弹性空间大。
　　风险提示：金价波动影响消费；门店扩张不及预期；疫情反复。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitleTableInvest20230408评级增持上次评级增持珠宝大年三重催化金价复苏新产品周期黄金珠宝行业2023Q1更新TablesubIndustry细分行业评级行业刘越男分析师苏颖分析师更021-38677706021-38038344liuyuenangtjascomsuyinggtjascom新证书编号S0880516030003S0880522110001本报告导读珠宝消费复苏优于预期3月后进入Q2低基数金价上行复苏回补新Table相关报告DocReport产品周期三重催化下有望延续高景气金镶钻品类放量打开利润弹性批发零售业复苏如期而至可选复苏高建议布局黄金珠宝板块弹性摘要20230316TableSummary投资建议珠宝消费复苏优于预期3月后进入Q2低基数婚庆旺季批发零售业亚马逊收入超预期跨境平台经营有望改善回补释放黄金珠宝行业有望迎来金价上行复苏回补新产品周期三20230207重催化共振同店拓店数据主升浪可期具备低估值与高兑现确定性批发零售业复苏开启必选先行的黄金珠宝板块将迎来行业性机会建议增持潮宏基老凤祥20230119周大生中国黄金港股周大福批发零售业线下复苏回暖寄售铺货国内渗透有望提速金价上行预期黄金品类高景气近期美元和美债收益率走低刺激金20230118价震荡上扬国际金价再次冲破2000美金盎司中长期看海外衰批发零售业总理发言支持平台经济政证退预期下加息反转金价预期构筑平台后稳步上行存货增值提振毛策频吹暖风20230115券利率C端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放根研据渠道调研反馈我们预计主打黄金品类的珠宝品牌老凤祥中国黄金老庙黄金1-2月在同期高基数下取得10-15区间的增速黄金究品类延续高景气复苏节奏优于预期考虑到3月同期低基数行业报销售增速有望进一步抬升告Q2Q3复苏婚庆回补同店拓店有望匹配释放数据主升浪可期终端消费场景快速复苏加盟商补库备货及开店意愿回暖显著我们预计3-4月各品牌订货会有望实现超预期增长根据渠道终端调研情况看3月婚嫁黄金占比低于同期常态化水平主要由于大克重龙凤镯产品在3月中下旬短期金价急涨下需求释放有一定压制目前22年疫情扰动下延后的婚庆需求尚未开启大规模回补释放预计随着5月逐步进入婚庆旺季回补释放空间弹性值得期待Q2同店拓店匹配释放有望进一步提振估值数据主升浪值得期待金镶钻试水反馈超预期新产品周期打开利润弹性受益黄金工艺创新周大福潮宏基等多品牌金镶钻品类首批铺货门店试水反馈及加盟商订货会反馈热度超预期我们预计随着工艺迭代及各品牌金镶钻品类备货放量提振行业非黄品类占比有望迎来趋势向上拐点考虑到金镶钻品类利润率与镶嵌品类趋同品类放量有望从底层驱动黄金品类产品定价模式转变提升品牌与产品设计溢价驱动利润增速释放优于收入增速利润弹性空间大风险提示金价波动影响消费门店扩张不及预期疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1重点公司盈利预测表截止2023年4月7日收盘价市值归母净利润亿元PE公司名称股票代码元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E潮宏基002345SZ8337401351306376211124191968老凤祥600612SH615332187187617002046171518931573周大福1929HK1534153400671266609030228523031699周大生002867SZ160917633122512371520144014261160中国黄金600916SH1267212867948821108267924131921菜百股份605599SH10498159364488592224116721378曼卡龙300945SZ15263122070054090444257813469豫园股份600655SH80431355376938264040832820776迪阿股份301177SZ507620305130210661345156019051510数据来源Wind国泰君安证券研究注港股公司周大福货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改1095117若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3