核心观点
　　公司发布2022年年报：2022年实现营收117.3亿元，同比+17.1%；归母净利润12.5亿元，同比+17.4%，扣非后12.0亿元，同比+30.1%，业绩符合预期。量方面，公司继电器龙头地位稳固，2022年全球继电器整体市场份额提升2pct至19.4%；利方面，公司费用管控优质，海外盈利保持高位。未来关注公司高压继电器占比逐步提升带来盈利能力提升以及海外工厂落地国际化加速推进。
　　事件
　　公司2022年营业收入117.3亿元，同比+17.1%；归母净利润12.5亿元，同比+17.4%；扣非后12.0亿元，同比+30.1%。业绩符合预期。
　　其中22Q4营收27.7亿元，同/环比+12.9/-10.2%；归母净利润2.8亿元，同/环比+15.4%/-19.7%；扣非后2.2亿元，同/环比+16.1%/-43.3%
　　点评
　　量：继电器龙头地位稳固，全品类市占率持续提升。公司22年实现继电器产销27.68/27.66亿只，同比-9.52%/-6.57%，继电器产品稳居全球第一，并持续扩大市场份额，2022年全球继电器整体市场份额提升2pct至19.4%，细分品类齐头并进，其中计量磁保持/高压直流/功率/传统家电/信号/汽车继电器市场份额分别提升至56.5%/40.0%/57%/27.7%/18.1%。
　　利：费用管控优质，加速推进国际化。2022年公司毛利率34.1%，同比-0.5pct；扣非净利率10.2%，同比+1.0pct。其中2022Q4毛利率33.1%，环比-3.8pct；扣非净利率8.0%，环比-4.7pct，主要系Q4产能利用率不足下制造费用较高，同时受汇兑损失影响。尽管2022年公司毛利率小幅下滑，但是得益于优质的费用管控能力，扣非净利率回升1.0pct。
　　继电器稳步增长，海外盈利保持高位。分业务来看，1）2022年继电器产品营收105.0亿元，同比+21.1%，营收占比提升3.2pct至89.5%，毛利率35.8%，同比-1.3pct，主要系原材料涨价导致盈利小幅下滑。2）电气产品2022年营收6.8亿元，同比-24.2%，营收占比降低3.2pct至13.7%，毛利率21.5%，同比+1.7pct，业务萎缩主要系国内市场建筑配电需求相对疲软。分区域来看，海外营收43.3亿元，同比+17.4%，营收占比36.9%，同比+0.1pct。2022年国内/国外毛利率为32.7%/37.9%，同比-1.5/+1.1pct。海外各市场业绩亮眼，①欧洲市场，欧洲宏发与奔驰、大众、宝马等行业标杆达成深度合作，2022年营业额突破2亿欧元，同比+40%；②北美市场，美国宏发和美国KG克服不利因素合计实现同比+33%；③东南亚市场，印尼市场开拓顺利，计量磁保持继电器产品市占率超85%。此外，2022年外汇升值贡献1亿汇兑收益。公司加快推进制造国际化，2022年底公司下设宏发欧洲和宏发印尼两家企业，拟投建印尼工厂新增生产交流互感器产品以及高压直流继电器等，并着手启动欧洲工厂的筹建工作。公司国际化的顺利推进有望进一步提振业绩，提高盈利能力。
　　预计2023-2025年公司实现营收133.8/151.4 /167.4亿元，对应2023-2025年公司归母净利润14.13/18.06/20.39亿元，对应2023年3月31日股价的PE为24.07/18.83/16.67倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：1）下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料价格如铜、银等金属上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3）全球经济承压，工控及消费需求不及预期：公司作为继电器行业龙头，工控、家电、电网、新能源等领域是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电网设备2022年业绩点评市占率持续宏发股份600885SH提升国际化推进加速核心观点维持买入许琳公司发布2022年年报2022年实现营收1173亿元同比171xulincsccomcn归母净利润125亿元同比174扣非后120亿元同比SAC编号S1440522110001301业绩符合预期量方面公司继电器龙头地位稳固2022年全球继电器整体市场份额提升2pct至194利方面公司费发布日期年月日用管控优质海外盈利保持高位未来关注公司高压继电器占比20230403逐步提升带来盈利能力提升以及海外工厂落地国际化加速推进当前股价3259元目标价格6个月406元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司2022年营业收入1173亿元同比171归母净利润125亿元同比174扣非后120亿元同比301业绩符合1个月3个月12个月预期-796-842-245-840-3186-320512月最高最低价元59833212其中22Q4营收277亿元同环比129-102归母净利润28总股本万股10426743亿元同环比154-197扣非后22亿元同环比161-433流通A股万股10426743总市值亿元33981点评流通市值亿元33981近3月日均成交量万52956量继电器龙头地位稳固全品类市占率持续提升公司22年主要股东有格创业投资有限公司实现继电器产销27682766亿只同比-952-657继电器产2735品稳居全球第一并持续扩大市场份额2022年全球继电器整体股价表现市场份额提升2pct至194细分品类齐头并进其中计量磁保42持高压直流功率传统家电信号汽车继电器市场份额分别提升22至565400572771812利费用管控优质加速推进国际化2022年公司毛利率341-18同比-05pct扣非净利率102同比10pct其中2022Q4毛利20227620224620225620226620228620229620231620232620233620221062022126率331环比-38pct扣非净利率80环比-47pct主要系2022116宏发股份沪深300Q4产能利用率不足下制造费用较高同时受汇兑损失影响尽管2022年公司毛利率小幅下滑但是得益于优质的费用管控能相关研究报告中信建投电力设备宏发股份力扣非净利率回升10pct2022-10-3600885三季报点评产品结构优化1盈利能力持续提升中信建投电力设备宏发股份继电器稳步增长海外盈利保持高位分业务来看12022年2022-08-26008852022半年报点评业绩稳步1继电器产品营收1050亿元同比211营收占比提升32pct增长费用控制优异至毛利率同比主要系原材料涨价导致895358-13pct盈利小幅下滑2电气产品2022年营收68亿元同比-242本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏发股份A股公司动态报告营收占比降低32pct至137毛利率215同比17pct业务萎缩主要系国内市场建筑配电需求相对疲软分区域来看海外营收433亿元同比174营收占比369同比01pct2022年国内国外毛利率为327379同比-1511pct海外各市场业绩亮眼欧洲市场欧洲宏发与奔驰大众宝马等行业标杆达成深度合作2022年营业额突破2亿欧元同比40北美市场美国宏发和美国KG克服不利因素合计实现同比33东南亚市场印尼市场开拓顺利计量磁保持继电器产品市占率超85此外2022年外汇升值贡献1亿汇兑收益公司加快推进制造国际化2022年底公司下设宏发欧洲和宏发印尼两家企业拟投建印尼工厂新增生产交流互感器产品以及高压直流继电器等并着手启动欧洲工厂的筹建工作公司国际化的顺利推进有望进一步提振业绩提高盈利能力预计2023-2025年公司实现营收133815141674亿元对应2023-2025年公司归母净利润141318062039亿元对应2023年3月31日股价的PE为240718831667倍维持买入评级风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如铜银等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3全球经济承压工控及消费需求不及预期公司作为继电器行业龙头工控家电电网新能源等领域是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元10022661173339133797115143821673845YoY28181707140313181053归母净利润百万106256124735141255180557203913元YoY27691739132427821294毛利率34583406335134673469净利率10601063105611921218ROE16231664166518521825EPS摊薄元102120135173196PE倍32002726240718831667PB倍548475418361314资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明宏发股份A股公司动态报告目录事件1点评1一业绩稳步增长继电器龙头地位稳固1量继电器龙头地位稳固全品类市占率持续提升2利费用管控优质加速推进国际化2二继电器稳步增长海外盈利保持高位3三现金流状况稳健持续大规模技改提高效率5盈利预测及估值6风险分析6报表预测7请参阅最后一页的重要声明宏发股份A股公司动态报告事件公司发布2022年年报2022年营业收入1173亿元同比171毛利率341同比-05pct归母净利润125亿元同比174扣非后120亿元同比301扣非归母净利率102同比12pct点评一业绩稳步增长继电器龙头地位稳固2022年营业收入1173亿元同比171毛利率341同比-05pct归母净利润125亿元同比174扣非后120亿元同比301扣非归母净利率102同比12pct图表12022年营业收入1173亿元同比171图表22022年归母净利润125亿元同比174归母净利润亿元左轴营业收入亿元左轴同比右轴扣非归母净利润亿元左轴归母同比右轴1403015扣非同比右轴401202530100201080201560101054002050-10002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投公司2022Q4实现营收277亿元同环比129-102毛利率331环比-38pct归母净利润28亿元同环比154-197扣非后22亿元同环比161-433扣非归母净利率80环比-47pct图表32022Q4实现营收277亿元同环比129-102图表42022Q4归母净利28亿元同环比154-197营业收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴环比右轴扣非归母净利润亿元左轴3580580归母同比右轴306046025402034020150220105-20100-400-20数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1宏发股份A股公司动态报告量继电器龙头地位稳固全品类市占率持续提升公司22年实现继电器产销27682766亿只同比-952-657继电器产品稳居全球第一并持续扩大市场份额2022年全球继电器整体市场份额提升2pct至194细分品类齐头并进其中计量磁保持高压直流功率传统家电信号汽车继电器市场份额分别提升至56540057277181利费用管控优质加速推进国际化2022年公司毛利率341同比-05pct扣非净利率102同比10pct其中2022Q4毛利率331环比-38pct扣非净利率80环比-47pct主要系Q4产能利用率不足下制造费用较高同时受汇兑损失影响尽管2022年公司毛利率小幅下滑但是得益于优质的费用管控能力扣非净利率回升图表52022年毛利率341同比-05pct扣非净利率图表62022Q4毛利率331环比-38pct扣非净利率102同比10pct80环比-47pct毛利率扣非净利率毛利率扣非净利率454539940370371403683703353253313463413535303025252020126151121510594948992102888010105500201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投费用管控能力优质费用率持续降低2022年公司期间费用率177同比-17pct分季度来看2022年Q1-Q4期间费用率分别为178133172229虽然下半年费用率环比回升但是全年来看费用率持续降低主要系管理费用率改善和货币汇兑收入增加请参阅最后一页的重要声明2宏发股份A股公司动态报告图表72022年公司期间费用率177同比-17pct图表82022Q4期间费用率229环比57pct期间费用率销售费用率管理费用率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率252520201515101055002017A2018A2019A2020A2021A2022A-5数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投二继电器稳步增长海外盈利保持高位分业务来看继电器业务稳步增长电气业务小幅萎缩1继电器产品业务稳步增长2022年继电器产品营收1050亿元同比211营收占比提升32pct至8952022年继电器产品毛利率358同比-13pct2022年继电器业务保持稳步增长但原材料涨价导致盈利小幅下滑2电气产品业务小幅萎缩2022年营收68亿元同比-242营收占比降低32pct至137毛利率215同比17pct电气业务萎缩主要系国内市场建筑配电需求相对疲软图表92022年继电器产品营收1050亿元同比211图表102022年继电器产品毛利率358同比-13pct其他业务营收亿元左轴继电器产品毛利率其他业务营收毛利率电气产品营收亿元左轴继电器产品营收亿元左轴15015045电气产品毛利率继电器产品营收同比右轴电气产品营收同比右轴40其他业务营收同比右轴1003510030255020501501050-500201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投分区域来看海外业务占比高盈利强加快推进制造国际化1业绩方面海外营收占比较高盈利强各市场多点开花2022年海外营收433亿元同比174请参阅最后一页的重要声明3宏发股份A股公司动态报告营收占比369同比01pct2022年国内国外毛利率为327379同比-1511pct海外各市场业绩亮眼欧洲市场欧洲宏发与奔驰大众宝马等行业标杆达成深度合作2022年营业额突破2亿欧元同比40北美市场美国宏发和美国KG克服不利因素合计实现同比33东南亚市场印尼市场开拓顺利计量磁保持继电器产品市占率超85此外2022年外汇升值贡献1亿汇兑收益2产能方面加快推进制造国际化持续开拓海外市场2022年底公司正式在海外制造事业部下设宏发欧洲和宏发印尼两家企业拟投建印尼工厂新增生产交流互感器产品以及高压直流继电器等并着手启动欧洲工厂的筹建工作公司国际化的顺利推进有望进一步提振业绩提高盈利能力图表112022年海外营收433亿元占比369图表122022年国内国外毛利率为327379国内营收国外营收国外营收占比境外毛利率境内毛利率80415045704040603935503830402537302036152010103550340201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投政府补贴贡献较多非经2022年计提非经常损益047亿元主要来自政府补助120亿元投资收益-057亿元图表132022年非经常损益047亿元其中政府补助12图表142022Q4非经常损益058亿元其中政府补助035亿元亿元非经常性损益亿元政府补助亿元1非经常性损益亿元政府补助亿元1608140612104080206004-0202-040201720182019202020212022-06数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明4宏发股份A股公司动态报告三现金流状况稳健持续大规模技改提高效率存货增量显著减少2022年底存货为283亿元同比增加33亿元其中22Q4累库23亿元主要系疫情影响下游需求与2021年101亿的存货增量相比2022年库存增量显著减少周转天数同比提升主要系2021年初存货较低影响图表152022年底存货为283亿元同比增加33亿元图表162022Q4累库23亿元存货季度变化亿元543210-1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投现金流状况稳健季节性变化显著公司2022年经营活动产生的现金流净额1595亿元同比749分季度来看经营现金流净额季节性变化显著通常在Q2和Q3维持高位Q1和Q4较低主要系公司年末原材料采购和年初支付职工薪酬占比高图表172022年收现比净现比为9794同比632pct图表18经营现金流季节性变化显著经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额40净现比200150净现比200收现比收现比30150150100201001001050505000002017A2018A2019A2020A2021A2022A-10-50数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5宏发股份A股公司动态报告持续加大技改提高生产效率2022年公司累计完成基建项目投资49亿元推进国内三大基地舟山产业园四川宏发漳州宏发建设公司持续大规模高标准技改投入2022年投入技改资金1016亿元进一步提高设备效能扩大人均效率优势超额完成翻越门槛计划累计达到中高级水平继电器产线175条占比由69升至76图表19公司持续投入技改提高生产效率在建工程亿元左轴固定资产亿元左轴新增在建工程亿元右轴新增固定资产亿元右轴5025购建固定资产等支付的现金亿元右轴40201530102051000-5201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投盈利预测及估值预计2023-2025年公司实现营收133815141674亿元对应2023-2025年公司归母净利润141318062039亿元对应2023年3月31日股价的PE为240718831667倍维持买入评级风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如铜银等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3全球经济承压工控及消费需求不及预期公司作为继电器行业龙头工控家电电网新能源等领域是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩请参阅最后一页的重要声明6宏发股份A股公司动态报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产830630934585104988112183581432894营业收入10022661173339133797115143821673845现金170757135823149096212398310476营业成本6556507736638895539893891093160应收票据及应收账款合371780426964480460543808605230营业税金及附加75788799100341135712553计其他应收款46385781645973618117销售费用3437540480443134815052688预付账款1687619461224132530627959管理费用99965106785112027121725133197存货249818283221325646362194412188研发费用4953060152651637080477477其他流动资产1676063335658086729168923财务费用11029300781060723910非流动资产536002664495701733724285711775资产减值损失-2516-2738-2875-3019-3170长期投资12821407153316581783信用减值损失-2999-735-771-810-850固定资产342466432583417661421327434540其他收益1324111938120001260013230无形资产4146848703451744364538973公允价值变动收益034-8752-10000-10000-10000其他非流动资产150786181801237366257656236479投资净收益106573011301133123644资产总计13666321599080175161519426442144669资产处置收益003056084126188流动负债273155300966337581372206407593营业利润162559185940210520269094303902短期借款45184083000000000营业外收入193238000000000应付票据及应付账款合177579190499215561236665258123营业外支出800278000000000计其他流动负债91057106384122019135541149470利润总额161952185900210520269094303902非流动负债219797302841269837235882187537所得税1672116972192202456827745长期借款16503123073019349815253496480净利润145231168927191300244527276157其他非流动负债5476672111763398334891057少数股东损益3897644192500456396972244负债合计492952603807607418608087595129归属母公司净利润106256124735141255180557203913少数股东权益218924245681295726359696431940EBITDA233067259596290238357248401665股本74476104267104267104267104267EPS元102120135173196资本公积328563085308530853085留存收益5474256422397411188675081010247主要财务比率归属母公司股东权益6547577495928484719748611117600会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益13666321599080175161519426442144669成长能力营业收入28181707140313181053营业利润24551438132227821294归属于母公司净利润27691739132427821294获利能力毛利率34583406335134673469净利率10601063105611921218ROE16231664166518521825现金流量表百万元ROIC19021842179020402101会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流91184159480214768269085299498资产负债率36073776346831302775净利润145231168927191300244527276157净负债比率-014995388-449-1381折旧摊销6008773396719098208293853流动比率304311311327352财务费用11029300781060723910速动比率203206204219239投资损失-10657-3011-3011-3312-3644营运能力营运资金变动-113164-97232-61325-70550-81070总资产周转率073073076078078其他经营现金流-13421709980861026810292应收账款周转率393417426426426投资活动现金流-77788-200265-109994-104581-80282应付账款周转率514574580586592资本支出79365134572947728599260291每股指标元长期投资-316-50168000000000每股收益最新摊薄102120135173196其他投资现金流-156836-284669-204767-190572-140573每股经营现金流最新087153206258287筹资活动现金流639494669-91501-101202-121138摊薄每股净资产最新摊薄5956867819021039短期借款-35776-436-4083000000估值比率长期借款10321165699-37232-40963-56054PE32002726240718831667其他筹资现金流-3486-60594-50186-60239-65083PB548475418361314现金净增加额75494-34297132736330298078EVEBITDA2519150113181065930资料来源公司公告iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明7宏发股份A股公司动态报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究请参阅最后一页的重要声明8宏发股份A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明9