报告导读
　　3月份香港市场整体保持震荡的态势，恒生指数小幅收涨3.1%。港股市场基本面的稳健弱复苏确定性较高，更全面的回暖我们还需要关注民营企业和中小企业的景气度回升；美联储的加息动作受银行风险事件掣肘，加息强度有望减弱，港股海外流动性压力也将缓解。我们对4月港股行情较上月更乐观一些，总体偏谨慎乐观。在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块；受益于“中特估”、自主可控、高端制造主题的TMT板块；受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块。
　　投资要点
　　2023年3月港股市场表现回顾
　　3月份香港市场整体保持震荡的态势，恒生指数小幅收涨3.1%，恒生科技指数涨幅达到9.65%。行业板块层面，海外流动性、自身成长风格、再加上热门主题板块加持，资讯科技业和电讯业3月走势强劲。3月整体市场仅经历了小幅上涨，估值水平有小幅上升，但变化不大，后续估值空间的打开需关注经济复苏带来的市场基本面回暖。3月港股南向资金净流入提升到了一个较高的水平，达到671亿港元。3月港股市场回购小幅升温，主要依靠友邦保险和腾讯的回购推动。
　　港股市场宏观环境解读
　　基本面方面，国内经济复苏并不全面，整体呈现出稳健弱复苏的态势。当前仍未摆脱大企业强于中小企业、国央企强于民营企业的局面，后续的发展中心有望向中小企业和民营企业进一步倾斜。海外流动性方面，美国经济韧性较强，但硅谷银行的风险事件及后续影响将成美联储加息掣肘，我们认为未来“加息周期→降息周期”的演绎可能会快于美联储的预计，后续十年期美债收益率将难以再次触碰前高，这对于前期不断遭遇海外流动性压力的港股是个不小的利好。
　　2023年4月港股市场展望及配置建议
　　总体来看，我们对4月港股行情较上月更乐观一些，总体偏谨慎乐观。在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块；受益于“中特估”、自主可控、高端制造主题的TMT板块；受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。
　　

研究报告全文：Tablemain衍生品市场类模板Tablemain衍生品市场类模板策报告日期2023年4月略报告2023年4月港股市场月度展望及配置建议港股策略月报市场策报告导读分析师王卉略研3月份香港市场整体保持震荡的态势恒生指数小幅收涨31港股市场基本面中央编号BLN172究的稳健弱复苏确定性较高更全面的回暖我们还需要关注民营企业和中小企业的联系电话852-21806499景气度回升美联储的加息动作受银行风险事件掣肘加息强度有望减弱港股邮箱faywangcnzsqhhk海外流动性压力也将缓解我们对4月港股行情较上月更乐观一些总体偏谨慎港乐观在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板股块受益于中特估自主可控高端制造主题的TMT板块受益于行业回暖相关报告策的地产和地产后周期消费板块略1港股策略月报2023年1月港股市场月月度展望及配置建议-2023年1月2日报投资要点2港股策略月报2023年2月港股市场月2023年3月港股市场表现回顾度展望及配置建议-2023年2月3日3月份香港市场整体保持震荡的态势恒生指数小幅收涨31恒生科技指数涨3港股策略月报2023年3月港股市场月幅达到965行业板块层面海外流动性自身成长风格再加上热门主题板度展望及配置建议-2023年3月2日块加持资讯科技业和电讯业3月走势强劲3月整体市场仅经历了小幅上涨估值水平有小幅上升但变化不大后续估值空间的打开需关注经济复苏带来的市场基本面回暖3月港股南向资金净流入提升到了一个较高的水平达到671亿港元3月港股市场回购小幅升温主要依靠友邦保险和腾讯的回购推动港股市场宏观环境解读基本面方面国内经济复苏并不全面整体呈现出稳健弱复苏的态势当前仍未摆脱大企业强于中小企业国央企强于民营企业的局面后续的发展中心有望向中小企业和民营企业进一步倾斜海外流动性方面美国经济韧性较强但硅谷银行的风险事件及后续影响将成美联储加息掣肘我们认为未来加息周期降息周期的演绎可能会快于美联储的预计后续十年期美债收益率将难以再次触碰前高这对于前期不断遭遇海外流动性压力的港股是个不小的利好2023年4月港股市场展望及配置建议总体来看我们对4月港股行情较上月更乐观一些总体偏谨慎乐观在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块受益于中特估自主可控高端制造主题的TMT板块受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块风险提示国内经济复苏不及预期国内政策宽松力度不及预期美联储加息节奏超预期httpwwwcnzsqhhk115请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究正文目录12023年3月港股市场表现回顾411港股市场走势回顾412港股市场估值水平513南向资金走向614市场回购数据72港股市场宏观环境解读821国内经济方面822海外经济方面1132023年4月港股市场展望及配置建议134浙商国际月度十大金股14httpwwwcnzsqhhk215请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表目录图表1香港市场过去一年走势4图表2港股市场行业板块月涨跌幅4图表3恒生综指市盈率估值5图表4恒生综指风险溢价水平5图表5南向资金每月净买入6图表6南向资金每日净买入6图表7月度净买入前十大公司6图表8月度净卖出前十大公司6图表9港股市场月度回购金额前十大公司7图表10港股市场月度分行业回购金额7图表11社会消费品零售总额当月同比8图表12出口金额以美元计当月同比8图表13固定资产投资完成额及其分项累计同比9图表14商品房销售面积及销售额当月同比9图表15工业增加值当月同比9图表16工业企业利润总额累计同比9图表17新增社融规模当月值10图表18新增社融规模当月同比多增结构10图表19新增人民币贷款当月值10图表20新增人民币贷款当月同比多增结构10图表21制造业PMI和服务业PMI11图表22美国CPI和PCE物价指数11图表23美国MarkitPMI数据11图表24美国新增非农就业人数当月值季调12图表25美国失业率季调12图表26美国十年期国债收益率12图表27美元指数12图表28离岸人民币汇率13图表29浙商国际2023年4月十大金股14httpwwwcnzsqhhk315请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究12023年3月港股市场表现回顾11港股市场走势回顾3月份香港市场整体保持震荡的态势中间走势一波三折从3月初国内PMI数据强劲显示经济基本面修复良好市场迎来小幅反弹随后美国硅谷银行风险事件爆发且开始蔓延造成市场恐慌大盘继续延续2月以来的跌势而后市场开始交易此次风险事件对于加息周期的影响市场开始明显转暖总体而言整月的震荡走势基本符合我们先前的判断3月恒生指数小幅收涨31而恒生科技指数则受益于下半月海外流动性压力的缓解再配合其自身成长风格的高弹性3月恒生科技指数涨幅达到965行业板块层面如上述的海外流动性自身成长风格再加上近期火热的TMT和中特估主题板块加持资讯科技业和电讯业3月走势强劲涨幅分别达到1068和697排在第一和第三能源板块本月则在中特估油价反弹和诸多行业利好下表现强势涨幅达到905排在第二图表1香港市场过去一年走势资料来源Wind浙商国际图表2港股市场行业板块月涨跌幅资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk415请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究12港股市场估值水平3月整体市场仅经历了小幅上涨估值水平有小幅上升但变化不大截至3月底恒生综指的PETTM为1081较上月末的1013有小幅上升当前点位落在近5年均值以下的位置但估值上优势并不大而从风险溢价水平1市盈率-美国十年期国债收益率来看市场风险溢价水平继续停留在均值以下一个标准差的位置风险溢价水平衡量市场相对于美债收益率的投资性价比当前水平的风险溢价说明港股市场相对于美国国债的投资性价比仍不乐观主要原因是美国国债收益率当前仍处于较高的位置3月末估值水平较上月末并无发生太大变化后续估值空间的打开仍需关注经济复苏带来的市场基本面回暖图表3恒生综指市盈率估值资料来源Wind浙商国际图表4恒生综指风险溢价水平资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk515请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究13南向资金走向3月港股南向资金净流入提升到了一个较高的水平达到671亿港元较上月的82亿港元明显提升从期间每日的南向净买入来看持续大幅净流入集中在下半月的转势上涨期间值得一提的是腾讯凭借其强劲的业绩表现和当下TMT板块的热度本月流入南向资金超200亿元是本月南向资金流入最多的公司图表5南向资金每月净买入资料来源Wind浙商国际图表6南向资金每日净买入资料来源Wind浙商国际图表7月度净买入前十大公司图表8月度净卖出前十大公司资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk615请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究14市场回购数据3月港股市场回购小幅升温总金额从上月的41亿港元上升至46亿港元本月主要依靠友邦保险和腾讯的回购推动从3月回购公司来看回购金额前十大的公司分别是1友邦保险2腾讯控股3太古股份公司A4石药集团5长实集团6太古股份公司B7中升控股8首程控股9ESR10宏安集团从3月回购公司的行业分布来看本月主要的回购金额集中在金融和信息技术行业分别受友邦保险和腾讯控股的大幅回购带动图表9港股市场月度回购金额前十大公司资料来源Wind浙商国际图表10港股市场月度分行业回购金额资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk715请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究2港股市场宏观环境解读21国内经济方面港股市场基本面跟随内地经济港股市场整体盈利有80来自于中资股这部分中资股的盈利主要来自内地港股市场与内地基本面走势呈高度同步应密切关注中国经济景气度我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌首先我们从消费进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况消费方面1-2月社会消费品零售总额同比上涨35超市场预期并且结束了连续三个月负增长的颓势考虑到去年同期的高基数今年前两月的消费复苏是不错的进一步拆分看前两月的消费复苏中场景消费相关行业在疫情过峰后迎来快速修复1-2月餐饮收入同比增长92环比大增233ppts而汽车消费则受春节偏早和补贴退坡的影响成主要拖累项同比下滑92环比下降14进出口方面1-2月我国出口总额同比为-68好于市场预期的-91-2月我国进口总额同比增速跌幅扩大为-102低于市场预期的-551-2月出口好于预期受益于海外景气程度的阶段性改善但海外通胀压力仍未缓解仍处于货币紧缩周期未来经济景气度预计仍会下行因此我们认为后续出口数据仍旧承压投资方面2023年1-2月固定资产投资累计同比增速为55较上月和去年同期都有所改善结构上仍延续着基建9YoY和制造业81YoY投资拉动的结构地产投资仍保持同比萎缩-57但值得一提的是1-2月地产投资累计增速较前期动辄-10左右的低点显著回升对于整体投资增速的拖累下降明显这点从地产行业的基本面回暖也可以明显看出今年1-2月商品房销售面积和销售额同比增速分别为-36和-01较上月-315和-276的跌幅大幅改善为2021年6月以来的最高值图表11社会消费品零售总额当月同比图表12出口金额以美元计当月同比资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk815请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表13固定资产投资完成额及其分项累计同比图表14商品房销售面积及销售额当月同比资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际供给端我们来看工业增加值的情况今年1-2月工业增加值同比增速为24较上月13有小幅改善但不及市场预期受益于疫情达峰后的复工复产多数行业的生产情况都有所改善但部分外向型出口强相关的行业例如纺织电子设备等行业受外需承压的影响生产情况仍未改善而国内物价方面2月国内CPI和PPI同比录得1和-14双双不及市场预期微弱复苏且不及预期的工业增加值和不及预期的物价数据量价两端不及预期造成1-2月工业企业营收承压再叠加费用端的恶化1-2月规模以上工业企业利润同比减少229此次工业企业的利润同比较前期大幅下行是自2020年4月以来利润同比增速的最低值图表15工业增加值当月同比图表16工业企业利润总额累计同比资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际金融数据方面2月社融和信贷数据延续了强劲势头再次超预期2月新增社融316万亿元创出同期历史新高配合去年同期的低基数2月社融同比多增高达19万亿元分项中人民币贷款同比多增继续强势同比多增9116亿元另外政府债券同比多增5416亿元和非标同比多增4972亿元同样不俗2月新增人民币信贷18万亿元同比多增5800亿元值得一提的是过去企业端强居民端弱的态势得到缓解2月企业端同比多增3700亿仍表现不错而居民端信贷同比多增在经历了15个月的负增长后终于实现转正2月居民信贷同比多增5450亿元居民短期贷款和中长期贷款都回暖明显但我们认为居民端此次回暖与前期挤压的需求释放有关其持续性还需继续观察httpwwwcnzsqhhk915请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究另外在3月中旬央行宣布全面降准25bps这次突然的降准明显超市场预期也侧面证明了当前经济复苏动力较弱叠加海外需求不振影响仍需政策进一步发力图表17新增社融规模当月值图表18新增社融规模当月同比多增结构资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际图表19新增人民币贷款当月值图表20新增人民币贷款当月同比多增结构资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际经济景气度方面3月PMI数据再超预期3月份国内制造业PMI为519比上月小幅下降07个百分点但仍超市场预期519的制造业PMI仍明显处于枯荣线上方且处于近几年高位具体分项来看中小型企业PMI较大型企业回落明显仍呈现出大企业强中小企业弱的态势且新出口订单相对明显的回落也显示了外需的疲软相对于小幅超预期的制造业PMI非制造业PMI数据3月表现更好环比上涨19ppts至582大幅超越市场预期尤其是消费场景恢复后的服务业PMI表现非常亮眼3月服务业PMI高达569明显高于预期较上月环比上升13ppts显示出服务业的高景气度另外建筑业PMI数据3月高达656比上月上升54ppts反映了房地产行业的回暖带动了相关行业景气度快速回升httpwwwcnzsqhhk1015请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表21制造业PMI和服务业PMI资料来源Wind浙商国际22海外经济方面港股资金面受国内外资金面双重影响密切关注美国经济数据和美联储加息动态首先还是关键的通胀数据2月美国CPI同比涨幅从上月的64回落40bps至60回落速度较上月有所加快主要受益于能源价格的回落而2月核心CPI同比仅从上月的56小幅回落至55环比更是上行10bps至05通胀水平的回落仍旧不畅而后发布的美国2月PCE降温明显同比增长较上月回落30bps至50但核心PCE回落幅度有限仍处高位2月美国物价指数整体有所回落但仍然处于高位相较美联储2左右的目标仍有较大差距美国就业市场方面2月美国新增非农就业达到311万人再次超预期就业市场依旧火热但2月时薪环比增长有所放缓2月美国失业率小幅回升至36但仍处于历史低位就业市场整体的供需缺口仍比较大未来仍需时间去进一步消化美国3月PMI数据再次超预期走高美国3月Markit综合PMI初值再攀升31ppts至533显示经济景气度再度走高尤其是服务业景气度3月Markit服务业PMI初值达到538环比再大幅增加33bps而制造业景气度虽然仍在50的荣枯线之下但3月仍环比上涨了15bps图表22美国CPI和PCE物价指数图表23美国MarkitPMI数据资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk1115请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表24美国新增非农就业人数当月值季调图表25美国失业率季调资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际3月美国硅谷银行的破产引发了市场对于金融危机的担忧造成市场大幅波动硅谷银行的破产危机是自身业务特点和加息周期双重影响下的结果硅谷银行服务于大量科创企业加息周期下科创企业融资受限大量消耗存款再加上市场利率高企活期存款的性价比减弱银行负债端压力进一步恶化市场利率的不断走高也使得银行资产端的债券和MBS资产面临大幅亏损再加上客户的挤兑加剧了银行的流动性枯竭后续美国政府方面美国财政部美联储和美国存款保险公司快速出手为硅谷银行提供了充足的流动性支持我们认为此次硅谷银行的危机虽然与其自身业务领域有较大关系但是不断加息带来的国债相关资产的大幅亏损是整个美国银行系统面临的挑战我们应该继续关注后续影响例如此次银行流动性危机是否会继续蔓延银行可能在放贷端会更加审慎收紧导致经济景气度的回落美联储对于银行系统风险的顾虑而影响到加息节奏等等海外流动性方面本月通胀数据回落较上月相对较好结合受美国银行风险事件的影响市场对于后续加息节奏预期也相对缓和美股市场较上月明显回温十年期美债收益率本月也是一路走低从月初4左右的高点快速降至35左右美元指数和人民币汇率本月也同步下行分别回落至月末的102和687左右图表26美国十年期国债收益率图表27美元指数资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk1215请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表28离岸人民币汇率资料来源Wind浙商国际32023年4月港股市场展望及配置建议对于4月港股市场的展望我们通过对市场宏观环境的观察进行一个总结和补充首先从上述国内经济数据的情况可以显示出当前经济复苏并不全面疫情达峰后整体呈现出稳健弱复苏的态势经济复苏仍未摆脱大企业强于中小企业国央企强于民营企业的局面后续的发展重心有望向中小企业和民营企业进一步倾斜这点从3月底再次强调两个毫不动摇三个没有变和对于企业家的保护等一系列动作中也可以明显看出当前政府的意图稳健弱复苏的态势下未来港股基本面的修复可能不及先前的高预期前期快速的回调也部分消化了未来基本面弱修复的预期后续我们观察市场基本面复苏可以重点关注民营企业和中小企业的复苏情况对于短期港股市场走势我们认为海外流动性影响是更为重要的关注点市场仍在博弈美联储的加息预期美联储在3月加息25个基点后的表态中可以看出联储对于后续加息节奏的看法趋向于3月美国发生的银行危机是一场流动性危机并未涉及风险较大的不良资产因此联储后续的加息主线仍将在通胀的压制上但顾及到加息对于银行资产端和流动性的进一步伤害联储偏向于将基准利率维持在高位更长一段时间在通胀得到压制后降息周期将会如期而至而对于后续加息的展望联储的措辞也从先前继续加息是合适的变成一些额外的政策收紧可能是合适的而市场对于加息路径的博弈在方向上和联储一致但是在加息周期转向的时间点和力度上有所区别从十年期国债收益率和美股走势来看投资者交易出来的预期明显要比联储表述的加息节奏要更乐观一些我们关于加息周期的路径判断基本与市场一致在之前的报告中我们就一直在强调降息周期的到来只是迟和早的问题而对于加息的节奏和周期转向的时点和力度我们更站市场的判断同样在之前的报告中我们强调长期的高利率环境不符合美国自身经济和财政的利益3月的银行业危机就很直观的将我们的观点具象化硅谷银行的流动性危机就与联储持续加息造成银行业资产和负债两端承压有关我们认为美联储意图通过延长高利率环httpwwwcnzsqhhk1315请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究境来抑制通胀并没有这么容易达成因为政府快速响应提供的流动性支持并不能解决银行业因高利率环境而造成的根本问题首先负债端存款利率相较市场利率太过悬殊流动性的支持只能解决挤兑这类信任危机但银行存款的外流趋势根本没法止住尤其是中小银行还受先前信任危机的影响资金压力更大其次是资产端过去银行的资产端在经历了长期的低利率环境后收益率就有限高息环境下要保住存款端的资金不论是吸储还是借款都不得不提高利率银行的经营业绩进一步承压虽然我们看到当前美国经济仍有韧性看到的风险事件也集中在银行业但我们认为要警惕后续银行业压力向实体经济的传导比如银行在放贷端的收紧因此我们认为未来加息周期降息周期的演绎可能会快于美联储的预计预期后续十年期美债收益率将难以再次触碰超4的前高这对于前期频繁遭遇海外流动性压力的港股是个不小的利好尤其是在此轮调整中跌幅较大的成长股总的来看港股市场基本面的稳健弱复苏确定性较高更全面回暖我们还需要关注民营企业和中小企业的景气度回升美联储的加息动作受银行风险事件掣肘加息节奏有望减弱港股海外流动性压力也将缓解因此短期我们对4月港股行情较上月更乐观一些总体偏谨慎乐观在配置上我们仍建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块受益于中特估自主可控高端制造主题的TMT板块受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块4浙商国际月度十大金股图表29浙商国际2023年4月十大金股序号股票代码股票名称所属行业10291HK华润啤酒啤酒20700HK腾讯控股互联网软件与服务30883HK中国海洋石油石油天然气勘探与生产40921HK海信家电家用电器50941HK中国移动综合电信服务61179HK华住集团-S酒店度假村与豪华游轮71347HK华虹半导体半导体产品82423HK贝壳-W房地产经营公司92899HK紫金矿业黄金109633HK农夫山泉软饮料资料来源浙商国际httpwwwcnzsqhhk1415请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对同期相关证券市场代表性指数表现20以上2增持相对同期相关证券市场代表性指数表现10203中性相对同期相关证券市场代表性指数表现1010之间波动4减持相对同期相关证券市场代表性指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准定义如下1看好相对同期相关证券市场代表性指数表现10以上2中性相对同期相关证券市场代表性指数表现1010以上3看淡相对同期相关证券市场代表性指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司浙商国际的持牌代表及证监会持牌人士王卉中央编号BLN172该等分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员没有持有有关证券的任何权益没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制转发分发出版或作任何用途否则可能触犯相关法规投资涉及风险投资者需注意投资项目之价值可升可跌而过往表现并不反映将来之表现本报告只供一般参考不应视为作出任何投资或业务决策的基础亦不应视为邀约招揽邀请意见或建议购买出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失浙商国际均不承担任何法律责任浙商国际金融控股有限公司地址香港湾仔皇后大道东183号合和中心44楼4405室客服热线852-21806499传真852-21806598电邮cscnzsqhhk官网wwwcnzsqhhkhttpwwwcnzsqhhk1515请务必阅读正文之后的免责条款部分