2022年报数据符合预期，转型效果有望在2023年体现。
　　上市险企2022年NBV同比分别为中国人寿-19.6%、中国平安-24.0%、中国太保-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长。财险端，头部险企受益于车险综合成本率改善，承保利润有所改善，中国财险2022年归母净利润同比+19.2%（中国人保+12.8%）超市场预期。我们预计2023Q1各险企NBV同比有望转正，同比增长幅度或受个险转型见效及银保渠道增长带动超市场预期，预计2023Q1 NBV同比增速分别为：中国太保+18.6%、新华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+6.1%；归母净利润同比分别为：中国平安+88.8%、新华保险+47.5%、中国太保+28.4%、中国财险+16.5%、中国人寿+15.5%。近期监管调研负债成本事件有望在短期、长期均利好头部险企。国内经济企稳复苏利好资产端权益市场及长端利率，负债端代理人线下展业有望得到明显改善，需求改善有望持续。保险资负两端改善有望贯穿全年，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐寿险转型已全国推广的中国平安及负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。
　　投资收益负向偏差及NBV承压拖累EV增速，权益市场波动拖累归母利润
　　2022年末上市险企EV及较年初变动分别为：中国人寿1.23万亿元/+2.3%、中国平安1.42万亿元/+2.0%、中国太保5196亿元/+4.3%、新华保险2556亿元/-1.3%、中国人保3464元/+1.4%。受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资收益影响，上市险企内含价值增速有所放缓，上市险企投资回报差异分别为中国人寿-971亿元、中国平安-405亿元、中国太保-185亿元、新华保险-178亿元。权益市场波动拖累投资收益，上市险企投资收益同比分别为中国人寿-11.7%、中国平安-36.5%、中国太保-16.0%、新华保险-13.6%、中国人保-11.6%。
　　寿险：margin下降拖累NBV，新单表现分化，寿险转型效果显现
　　整体NBV同比符合预期，新业务价值同比承压主要系产品、渠道结构改变带来的margin下降。新单保费表现分化，各险企个险渠道新单保费均有承压，差异主要来自于银保渠道新单增速差异。2022年上市险企银保渠道新单保费占比均较2021年有所提升，价值贡献占比分别提升至中国人寿7.4%、中国平安7.1%、中国太保9.3%、新华保险14.3%。产品价值率看，中国平安代理人渠道除短期险外险种均有下降。寿险转型方面，中国平安及中国太保披露活动率，中国平安提升3.8pct至50.8%，中国太保提升11.3pct至63.4%，改善幅度明显。
　　财险：车险维持高景气度，综合成本率有所分化
　　车险综改对保费压制于2021年9月解除，2022年车险保费恢复增长，同时车险行业成本结构改善，恶性竞争减少，有助于头部险企优势扩大及市占率提升。非车险主要受健康险、农险等市场需求提升及有利政策带动保费增长。保费结构看，车险占比微幅下降，若成本率改善，非车险未来或成另一利润来源。财险综合成本率有所分化，平安财险上升2.3pct至100.3%，太保财险下降1.7pct至97.3%，人保财险下降1.8pct至97.6%，主要差异由非车险中保证险及责任险带来，受疫情影响，平安财险保证险综合成本率为131.4%，承保亏损90亿元，人保财险则受人伤赔付标准上升以及历史低质量业务拖累，综合成本率为112.8%，预计后续均将随低质量业务出清有所改善。
　　风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期。
　　

研究报告全文：保险行业研保险寿险供需有望接力改善Q1NBV同比或超市场预期究2023年04月06日上市险企2022年报综述暨一季报前瞻投资评级看好维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002行业走势图2022年报数据符合预期转型效果有望在2023年体现保险沪深300上市险企2022年NBV同比分别为中国人寿-196中国平安-240中国太保行10-314新华保险-595中国人保-72整体符合市场预期权益市场下跌业0拖累险企净利润同比及内含价值增长财险端头部险企受益于车险综合成本率深改善承保利润有所改善中国财险2022年归母净利润同比192中国人保度-10128超市场预期我们预计2023Q1各险企NBV同比有望转正同比增长报-19幅度或受个险转型见效及银保渠道增长带动超市场预期预计同比告2023Q1NBV-292022-042022-082022-12增速分别为中国太保186新华保险131中国平安80中国人寿61归母净利润同比分别为中国平安888新华保险475中国太保数据来源聚源284中国财险165中国人寿155近期监管调研负债成本事件有望在短期长期均利好头部险企国内经济企稳复苏利好资产端权益市场及长端利相关研究报告率负债端代理人线下展业有望得到明显改善需求改善有望持续保险资负两负债端筑底复苏趋势明朗看好全端改善有望贯穿全年首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太年板块性机会上市保险公司2月保保推荐寿险转型已全国推广的中国平安及负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿推荐受益于香港市场改善的友邦保险费收入数据点评-2023317投资收益负向偏差及NBV承压拖累EV增速权益市场波动拖累归母利润2月新单同比或迎改善预计全年需2022年末上市险企EV及较年初变动分别为中国人寿123万亿元23中求继续复苏上市保险公司1月保费开国平安142万亿元20中国太保5196亿元43新华保险2556亿元-13源收入数据点评-2023218证中国人保3464元14受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资展业能力短期压制或解除疫情对收益影响上市险企内含价值增速有所放缓上市险企投资回报差异分别为中国券险企赔付影响可控疫情对险企经营证人寿-971亿元中国平安-405亿元中国太保-185亿元新华保险-178亿元影响分析报告-202321券权益市场波动拖累投资收益上市险企投资收益同比分别为中国人寿-117中国研平安-365中国太保-160新华保险-136中国人保-116究报寿险margin下降拖累NBV新单表现分化寿险转型效果显现告整体NBV同比符合预期新业务价值同比承压主要系产品渠道结构改变带来的margin下降新单保费表现分化各险企个险渠道新单保费均有承压差异主要来自于银保渠道新单增速差异2022年上市险企银保渠道新单保费占比均较2021年有所提升价值贡献占比分别提升至中国人寿74中国平安71中国太保93新华保险143产品价值率看中国平安代理人渠道除短期险外险种均有下降寿险转型方面中国平安及中国太保披露活动率中国平安提升38pct至508中国太保提升113pct至634改善幅度明显财险车险维持高景气度综合成本率有所分化车险综改对保费压制于2021年9月解除2022年车险保费恢复增长同时车险行业成本结构改善恶性竞争减少有助于头部险企优势扩大及市占率提升非车险主要受健康险农险等市场需求提升及有利政策带动保费增长保费结构看车险占比微幅下降若成本率改善非车险未来或成另一利润来源财险综合成本率有所分化平安财险上升23pct至1003太保财险下降17pct至973人保财险下降18pct至976主要差异由非车险中保证险及责任险带来受疫情影响平安财险保证险综合成本率为1314承保亏损90亿元人保财险则受人伤赔付标准上升以及历史低质量业务拖累综合成本率为1128预计后续均将随低质量业务出清有所改善风险提示保险需求复苏不及预期寿险转型进展慢于预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明118行业深度报告目录1寿险NBV基本符合预期财险COR明显改善带动利润411权益市场波动拖累利润及EV412寿险margin下降拖累NBV新单表现分化寿险转型效果显现613财险车险维持高景气度综合成本率有所分化914资产投资资产规模稳步增长总投资收益率下降1115偿付能力偿付能力充足率环比下降仍高于监管要求132展望需求供给或迎持续改善负债端有望全年高景气133投资建议154风险提示16图表目录图1上市险企2022年EV较2021年末增幅有所放缓4图22022年多数上市险企归母净利润同比承压5图32022年多数上市险企归母净利润同比承压5图4投资收益受权益市场波动有所承压5图5上市险企2022年投资收益同比下降5图6上市险企2022年增提保险责任准备金5图72022年10年期国债收益率750天均线下降5图8上市险企2022年营运利润同比增长6图92022年上市险企营运利润同比增长6图102022年上市险企NBV同比承压6图11上市险企2022年新单保费同比表现分化7图122022年上市险企margin均有所下降7图13上市险企2022年个险新单保费同比承压7图142022年上市险企银保新单保费同比增长7图15上市险企2022年银保渠道新单保费占比提升8图162022年上市险企银保渠道价值占比提升8图17上市险企2022年代理人规模延续下降趋势9图18中国太保中国平安2022年活动率有所改善9图19上市险企代理人产能延续上升趋势9图20车与非车带动险企2022年财险保费同比增长10图212022年车险保费同比转正10图222022年上市险企非车险保费同比增长10图23上市险企保费结构中车险占比略有下降10图24上市险企2022年财险综合成本率表现分化11图25上市险企2022年财险费用率进一步下降11图262022年上市险企财险赔付率表现分化11图272022年上市险企投资资产稳步增长12图28上市险企权益类投资占比分化12图292022年债权类投资占比均有所下降12图302022年现金及定期存款占比分化12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明218行业深度报告图312022年股票占比投资资产分化12图322022年险企净投资收益率表现分化13图332022年上市险企总投资收益率下降13图34平安银行新聘银保团队多数来自于金融同业14图35平安银行2022年银保中收占比提升至3114图36保险行业代理人规模自2019年以来连续下降4年14图372023年前2月乘用车销量同比承压15表12022年投资回报差异明显拖累EV增速4表2中国平安部分类型产品价值率有所下降8表3上市险企偿付能力充足率均出现下降但仍满足监管要求13表42023Q1寿险NBV同比有望转正15表5受益标的估值表16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明318行业深度报告1寿险NBV基本符合预期财险COR明显改善带动利润11权益市场波动拖累利润及EV多数险企EV同比增长投资收益负向偏差及NBV承压拖累EV增速2022年末上市险企EV及较年初变动分别为中国人寿123万亿元23中国平安142万亿元20中国太保5196亿元43新华保险2556亿元-13中国人保3464元14受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资收益影响上市险企内含价值增速有所放缓上市险企投资回报差异分别为中国人寿-971亿元中国平安-405亿元中国太保-185亿元新华保险-178亿元图1上市险企2022年EV较2021年末增幅有所放缓EV较上年末增幅50403020100-102012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所表12022年投资回报差异明显拖累EV增速内含价值投资回报NBV预期回报占投资偏差占2022A期初内含价值期末内含价值新业务价值预期回报差异占比期初比期初比期初中国人寿1203012305360900-9713075-81中国平安87658748335712-4053881-46中国太保3766398292323-1852486-49新华保险2588255624200-1780977-69数据来源各公司公告开源证券研究所权益市场波动及长端利率下行增提责任准备金拖累归母净利润2022年上市险企归母净利润及同比分别为中国人寿321亿元同比-370中国平安838亿元同比-176中国太保246亿元同比-83新华保险98亿元同比-343中国人保244亿元同比128权益市场波动拖累投资收益上市险企投资收益同比分别为中国人寿-117中国平安-365中国太保-160新华保险-136中国人保-11610年期国债收益率自2021年底的305下降014pct至291上市险企分别增提责任准备金中国人寿345亿元中国平安268亿元中国太保119亿元新华保险113亿元中国人保41亿元相应减少税前利润请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明418行业深度报告图22022年多数上市险企归母净利润同比承压图32022年多数上市险企归母净利润同比承压归母净利润亿元归母净利润同比200010015005001000-50500-100-2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保2017A2018A2019A2020A2021A2022A新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图4投资收益受权益市场波动有所承压图5上市险企2022年投资收益同比下降投资收益亿元投资收益同比30008025006040200020150001000-20-40500-60-2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保2017A2018A2019A2020A2021A2022A新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所注投资收益包含公允价值变动中国平安包含非银行利息收入图6上市险企2022年增提保险责任准备金图72022年10年期国债收益率750天均线下降会计估计变更增提保险责任准备金百万元10年期国债收益率变动及750天均线500003031400002931300002830200002730100002629-25292018A2019A2020A2021A2022A-100002428中国人寿中国平安中国太保2021-12-312022-06-30新华保险中国人保10年期国债收益率750天均线-右轴数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所营运利润稳步增长增速略有下降2022年中国平安营运利润1484亿元同比03增速较2021年同比下降58中国太保2022年营运利润401亿元同比135请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明518行业深度报告与2021年增速基本持平图8上市险企2022年营运利润同比增长图92022年上市险企营运利润同比增长营运利润亿元营运利润同比200020150015100010500502018A2019A2020A2021A2022A02018A2019A2020A2021A2022A中国平安中国太保中国平安中国太保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所12寿险margin下降拖累NBV新单表现分化寿险转型效果显现新业务价值率下降拖累新业务价值2022年上市险企NBV及同比分别为中国人寿360亿元同比-196中国平安288亿元同比-240中国太保92亿元同比-314新华保险24亿元同比-595中国人保37亿元同比-72其中寿险公司-173健康险公司353整体NBV同比符合预期中国人寿新华保险2022Q4略低于预期新业务价值同比承压主要系产品渠道结构改变带来的margin下降图102022年上市险企NBV同比承压NBV同比100500-50-1002012A2013A2014A2015A2016A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所新单保费同比分化margin均有所下降上市险企2022年新单保费及同比分别为中国人寿1848亿元同比51中国平安1390亿元同比-74中国太保694亿元同比362新华保险434亿元同比-70新单保费表现分化各险企个险渠道新单保费均有承压差异主要来自于银保渠道新单增速差异中国人寿646中国平安183中国太保3320新华保险112Margin受产品结构及渠道结构影响下降各险企margin及同比下降中国人寿个险291-125pct中国平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明618行业深度报告安241同比-37pct中国太保116-119pct新华保险55-74pct图11上市险企2022年新单保费同比表现分化图122022年上市险企margin均有所下降新单保费同比margin50604050304020301020010-100-202016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A-302019A2020A2021A2022A中国人寿-个险中国平安中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所注新单保费口径为长期险首年保费短期险保费图13上市险企2022年个险新单保费同比承压图142022年上市险企银保新单保费同比增长个险新单保费同比银保新单保费同比3040020300100200-10100-200-30-40-1002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所注新单保费口径为长期险首年保费短期险保费注新单保费口径为长期险首年保费短期险保费银保渠道发力占比提升产品价值率略有下降产品渠道结构改变拖累margin2022年上市险企银保渠道新单保费占比均较2021年有所提升分别提升中国人寿53pct至147中国平安17pct至79中国太保284pct至415新华保险106pct至647价值贡献占比分别提升至中国人寿74中国平安71中国太保93新华保险143产品价值率看中国平安长期人寿健康保障型margin下降03pct至864长交两全年金保障型下降28pct至447短交两全年金保障型下降07pct至188请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明718行业深度报告图15上市险企2022年银保渠道新单保费占比提升图162022年上市险企银保渠道价值占比提升银保渠道新单保费占比银保渠道价值占比70166014501210408306204102002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所注新单保费口径为长期险首年保费短期险保费注中国人寿银保价值口径为总价值剔除个险价值表2中国平安部分类型产品价值率有所下降中国平安-新业务价值率-按首年保费2018A2019A2020A2021A2022A个人业务539597474384320代理人渠道571649549431363长期保障型9471049960867864长交保障储蓄混合型554562556475447短交保障储蓄混合型169221188195188短期险383454672756768电销互联网及其他渠道411393274282229银保渠道187204177193192团险业务1313181512合计437473333278241数据来源中国平安公司公告开源证券研究所人力规模进一步下降活动率改善队伍质态有所提升上市险企2022年末人力及较2021年底变化分别为中国人寿668万人-185中国平安445万人-259中国太保241万人-142新华保险197万人-494延续自2019年起的下降趋势预计主动清虚及被动脱落均为下降原因中国平安及中国太保披露活动率中国平安提升38pct至508中国太保提升113pct至634改善幅度明显个险渠道产能继续受人力规模下降及产品结构改变提升中国人寿提升204至124万元中国平安提升306至169万元中国太保提升477至6853元新华保险提升338至5299元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明818行业深度报告图17上市险企2022年代理人规模延续下降趋势图18中国太保中国平安2022年活动率有所改善个险代理人规模万人月均活动率200706015050100403050200102018A2019A2020A2021A2022A02021H12021A2022H12022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国平安中国太保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所注中国太保2021年含前为月均人力图19上市险企代理人产能延续上升趋势个险渠道人均月均新业务保费元200001500010000500002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所13财险车险维持高景气度综合成本率有所分化车险综改成果展现车与非车保费稳步增长2022年上市险企财险保费及同比为平安财险2980亿元同比104太保财险1704亿元同比116人保财险4854亿元同比83具体险种看车险综改对保费压制于2021年9月解除2022年车险保费恢复增长同时车险行业成本结构改善恶性竞争减少有助于头部险企优势扩大及市占率提升非车险主要受健康险农险等市场需求提升及有利政策带动保费增长保费结构看车险占比微幅下降若成本率改善非车险未来或成另一利润来源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明918行业深度报告图20车与非车带动险企2022年财险保费同比增长图212022年车险保费同比转正财险保费同比增速车险保费同比增速201015861045200-2-5-4-10-62018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A平安财险太保财险人保财险平安财险太保财险人保财险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图222022年上市险企非车险保费同比增长图23上市险企保费结构中车险占比略有下降非车险保费同比车险占比5080403070206010050-10-20402018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A平安财险太保财险人保财险平安财险太保财险人保财险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所综合成本率表现分化但结构均有改善上市险企2022年财险综合成本率有所分化平安财险上升23pct至1003太保财险下降17pct至973人保财险下降18pct至976主要差异由非车险中保证险及责任险带来受疫情影响平安财险保证险综合成本率为1314承保亏损90亿元人保财险则受人伤赔付标准上升以及历史低质量业务拖累综合成本率为1128预计后续均将随低质量业务出清有所改善2022年车险成本率均有明显改善平安财险958太保财险966人保财险956结构方面费用率均有所下降平安财险下降06pct至304太保财险下降05pct至289人保财险下降01pct至258请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1018行业深度报告图24上市险企2022年财险综合成本率表现分化综合成本率102100989694922016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国平安中国太保中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所图25上市险企2022年财险费用率进一步下降图262022年上市险企财险赔付率表现分化费用率赔付率4575407035653060255520502017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国平安中国太保中国人保中国平安中国太保中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所14资产投资资产规模稳步增长总投资收益率下降上市险企投资资产规模稳步提升上市险企2022年末投资资产规模及环比分别为中国人寿50650亿元同比74中国平安43684万亿元同比115中国太保20263亿元同比11新华保险12030亿元同比111投资资产规模稳步提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1118行业深度报告图272022年上市险企投资资产稳步增长600005000040000300002000010000-中国人寿中国平安中国太保新华保险2018A2019A2020A2021A2022A数据来源各公司公告开源证券研究所资产配置比例变动分化债权类投资比例有所下降2022年上市险企债权类投资比例均有所下降各险企分别下降中国人寿下降25pct至641中国平安下降05pct至712中国太保下降14pct至647新华保险下降33pct至500权益类投资占比分化中国太保中国人寿有所提升新华保险中国平安有所下降图28上市险企权益类投资占比分化图292022年债权类投资占比均有所下降权益类投资占比债权类投资占比25807520706515605510502018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图302022年现金及定期存款占比分化图312022年股票占比投资资产分化现金及定期存款占比股票占比251020815610452002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1218行业深度报告多数险企净投资收益率有所回升总投资收益率承压多数险企2022年净投资收益率环比有所回升中国人寿40同比-038中国平安47同比01中国太保43同比-02新华保险47同比04pct中国人保51同比03pct总投资收益率受权益市场波动拖累上市险企均下降中国人寿同比-104pct至394中国平安下降15pct至25中国太保下降15pct至42新华保险下降17pct至42中国人保下降12pct至46图322022年险企净投资收益率表现分化图332022年上市险企总投资收益率下降净投资收益率上市险企总投资收益率7010060805060404030202015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保新华保险中国人保5假设数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所15偿付能力偿付能力充足率环比下降仍高于监管要求偿付能力充足率下降但仍显著高于监管要求2022年末上市公司业务主体偿付能力充足率均出现下降预计主要受到最低资本增加影响但仍明显高于监管要求其中寿险主要业务主体核心偿付能力充足率分别为中国人寿1436平安人寿1241太平洋人寿1320新华人寿1405表3上市险企偿付能力充足率均出现下降但仍满足监管要求偿付能力充足率核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率上市险企主要业务主体2022Q32022A环比变化2022Q32022A环比变化中国人寿16191436-18323032068-235-平安寿险14091241-16825002197-303-平安产险19121776-13624172200-217-太平洋人寿14301320-11024102180-230-太平洋财险16801660-2022192020-199新华保险14171405-1224072382-25-人保财险20902020-7023802290-90-人保寿险12801180-10021502040-110-人保健康1010940-7020101890-120数据来源各公司公告开源证券研究所2展望需求供给或迎持续改善负债端有望全年高景气请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1318行业深度报告储蓄型产品需求有望释放银保渠道或迎发展机遇2023年宏观经济复苏预期有所上升居民超额储蓄有望得到释放2022年基金产品及理财产品存在一定波动储蓄型保险产品具有刚兑属性产品具有一定吸引力2023年储蓄型产品或迎需求释放据财联社报道2023年3月23日银保监会摸底调研行业负债成本及资负匹配情况引导行业降低负债成本短期产品销售热度或有所提升长期利于险企降低利差损风险同时大型险企竞争优势进一步提升银保渠道有望受自上而下-储蓄搬家以及自下而上银行诉求财富管理中间业务收入迎来进一步增长具体数据验证上2022年平安银行财富管理收入中银保收入占比自2021年的18提升至31图34平安银行新聘银保团队多数来自于金融同业图35平安银行2022年银保中收占比提升至31平安银行新聘银保团队来源平安银行银保中收占比35信托等三方财富公司302520银行1510保险业50010203040502021A2022A平安银行新聘银保团队来源银保中收占比数据来源财联社开源证券研究所数据来源财联社开源证券研究所寿险转型已有成效预计人力仍有下降空间个险渠道2023年或企稳触底从寿险转型先行指标-活动率来看中国太保中国平安2022年均有所提升分别提升至634与508队伍质态有所改善但整体仍未达到理想状态但考虑到疫情影响逐渐减弱线下活动明显改善居民保险需求有望逐步恢复代理人展业收入状况或较疫情期间有所改善结合中国太保长航行动预计于2023年6月完成时长18个月的第一阶段以及中国平安寿险转型已于2022年底推广至全国营业部我们预计2023年或为个险渠道企稳触底之年图36保险行业代理人规模自2019年以来连续下降4年行业代理人规模万人1000508004060030400202001000-200-10-400-20-600-30人数万人同比数据来源银保监会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1418行业深度报告乘用车销量有望带动车险稳增非车险关注COR改善幅度2023年前2月乘用车累计销量同比-1522月单月销量同比125预计受春节时间以及需求提前释放影响同比较2022年增速有所下降考虑到各地汽车消费刺激政策以及降价促销措施汽车消费有望重回增长渠道有望带动车险保费稳步增长非车险方面综合成本率是2023年能否贡献承保利润关键后续关注低质量业务出清进展图372023年前2月乘用车销量同比承压销量乘用车同比100500-502021-032021-092022-032022-09销量乘用车当月同比销量乘用车累计同比数据来源Wind开源证券研究所2023Q1寿险NBV同比有望转正归母净利润受权益市场波动减弱正增考虑到上市险企2023年开门红业务启动较早且储蓄型产品需求有所回升叠加寿险转型效果显现我们预计上市险企2023Q1NBV同比分别为中国太保186新华保险131中国平安80中国人寿612023Q1权益市场波动较2022Q1同期较小上市险企2023Q1归母净利润有望同比高增表42023Q1寿险NBV同比有望转正盈利预测亿元NBV归母净利润上市险企2022Q12023Q1E同比2022Q12023Q1E同比中国人寿13714561152175155中国平安12613680207390888中国太保32371865470284新华保险11131311320475中国财险---87101165数据来源各公司公告开源证券研究所注除中国平安外2022Q1NBV数据为预估数据3投资建议2022年报数据符合预期转型效果有望在2023年体现上市险企2022年NBV同比分别为中国人寿-196中国平安-240中国太保-314新华保险-595中国人保-72整体符合市场预期权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长财险端头部险企受益于车险综合成本率改善承保利润有所改善中国财险2022年归母净利润同比192中国人保128超市场预期在银行降息2022年基金及理财产品波动较大的背景下储蓄型保险产品吸引力相对提升我们预计请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1518行业深度报告2023Q1各险企NBV同比有望转正同比增长幅度或受个险转型见效及银保渠道增长带动超市场预期我们预计2023Q1NBV同比增速排序为中国太保新华保险中国平安中国人寿近期监管调研负债成本事件有望在短期长期均利好头部险企国内经济企稳复苏利好资产端权益市场及长端利率负债端代理人线下展业有望得到明显改善需求改善有望持续保险资负两端改善有望贯穿全年首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保推荐寿险转型已全国推广的中国平安及负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿推荐受益于香港市场改善的友邦保险表5受益标的估值表PEV当前股价及评级表EVPSBVPSPB评级证券代码证券简称2023452022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2022A2023E601628SH中国人寿337143544730513307707106615431666218202买入601318SH中国平安455776348563856306005305346975448097084买入601601SH中国太保265251805906590605104504523752488112107买入1299HK友邦保险835044415130571718816314624572878340290增持数据来源Wind开源证券研究所4风险提示保险需求复苏不及预期寿险转型进展慢于预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1618行业深度报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1718行业深度报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1818