中国锡资源储量丰富。全球锡资源分布高度集中，2021年全球锡储量490万吨，中国储量110万吨，占比超22%，是全球锡资源最丰富的国家。其中，广西省锡矿资源最丰富，锡储量占全国总储量的32.9%，其次是云南和广东，三省锡储量合计占全国74.3%以上。云南主要集中在个旧，广西集中在大厂。
　　竞争格局集中，下游结构稳定。中国从事锡矿采选等相关业务的企业约有100家，锡矿企业的市场集中度较高。云南锡业集团、广西华西集团、云南华联锌铟等一流企业占有60%以上的市场份额。2022年全球锡的下游需求以焊料为主，占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸蓄电池占7%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，为锡消费提供了新的增长力。
　　矿山端“三巨头”主导，供给日趋乏力。全球锡资源总量呈现下降趋势，且锡资源储量分布较为集中，中国、印尼、缅甸三国锡储量合计占全球锡资源储量的53%，因此未来锡资源供给受这些国家影响较大，我们预计2022-2025年全球锡产量CAGR约3.5%。（1）缅甸：缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿，目前产能释放高峰已过，锡产量逐步下滑。（2）印尼：印尼是全球第二大精锡生产国，锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，其精锡供应总量和供应弹性逐步下降。（3）中国：锡矿资源短缺，2025年前中国锡矿新增项目仅1个，未来两年，锡矿供应难有大幅增长。（4）非洲：尤伊斯矿山的锡精矿未来年产量将达到9000吨，有望成为全球最大的锡矿之一，增长潜力较大。
　　ChatGPT加持下半导体需求前景广阔，叠加光伏产业高景气，打开锡需求新增长空间。（1）消费电子：家电领域中，空调仍有较大增长空间，电冰箱、冰柜需求量明显下降。（2）半导体：伴随汽车电子、5G、AI等产业发展，半导体消费发展前景广阔，锡焊料的需求有望保持增长。（3）光伏焊带：全球光伏装机量快速增长，光伏焊带是光伏组装中重要原材料之一。根据我们测算，2022年光伏行业用锡量达2.6万吨，2025年将达到5.4万吨，2022-2025年光伏耗锡CAGR将达到29%，锡消费市场需求将不断增长。（4）其他需求：PVC稳定剂未来增长趋势较弱，镀锡板耗锡量稳中有升，铅酸电池需求总体平稳，新能源汽车产量高增，推动锡需求增加。
　　供需维持短缺状态，缺口将逐步扩大。根据我们测算，预计2022-2025年锡供需缺口分别为0.8、1、1.2、1.5万吨。我们认为未来3年供需缺口进一步扩大有望推动锡价持续上涨。
　　投资建议：我们认为随着半导体行业边际修复以及在光伏产业蓬勃发展的助力下，2023年锡价有望在全球经济共振复苏的背景下抬升，开启新一轮上行周期，给予锡行业“强于大市”的评级。主要标的：光伏焊带龙头宇邦新材（301266.SZ），世界锡行业龙头锡业股份（000960.SZ）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、供给增速或超预期、下游需求增长或不及预期。

研究报告全文：2023TableIndustryInfo年04月04日强于大市维持证券研究报告行业研究有色金属锡行业专题报告供需缺口扩大半导体光伏提供新动力核心观点西南证券研究发展中心TableSummary中国锡资源储量丰富全球锡资源分布高度集中2021年全球锡储量490万TableAuthor分析师郑连声吨中国储量110万吨占比超22是全球锡资源最丰富的国家其中广执业证号S1250522040001西省锡矿资源最丰富锡储量占全国总储量的329其次是云南和广东三电话010-57758531省锡储量合计占全国743以上云南主要集中在个旧广西集中在大厂邮箱zlansswsccomcn竞争格局集中下游结构稳定中国从事锡矿采选等相关业务的企业约有100联系人黄腾飞家锡矿企业的市场集中度较高云南锡业集团广西华西集团云南华联锌电话13651914586邮箱htengfswsccomcn铟等一流企业占有60以上的市场份额2022年全球锡的下游需求以焊料为主占比49锡化工占17马口铁占12铅酸蓄电池占7锡的下游行TableQuotePic业相对指数表现应用中焊料和化工领域的工艺已有多年历史在商业应用领域呈现稳定状态近几年半导体和光伏产业的蓬勃发展为锡消费提供了新的增长力有色金属沪深30010矿山端三巨头主导供给日趋乏力全球锡资源总量呈现下降趋势且锡4资源储量分布较为集中中国印尼缅甸三国锡储量合计占全球锡资源储量-3的53因此未来锡资源供给受这些国家影响较大我们预计2022-2025年全-9球锡产量约缅甸缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿CAGR351-15和邦阳锡矿目前产能释放高峰已过锡产量逐步下滑2印尼印尼是全-22球第二大精锡生产国锡矿品位整体下降陆地资源贫化其精锡供应总量和22422622822102212232234供应弹性逐步下降3中国锡矿资源短缺2025年前中国锡矿新增项目仅数据来源聚源数据1个未来两年锡矿供应难有大幅增长4非洲尤伊斯矿山的锡精矿未来年产量将达到9000吨有望成为全球最大的锡矿之一增长潜力较大基础数据股票家数TableBaseData129ChatGPT加持下半导体需求前景广阔叠加光伏产业高景气打开锡需求新增行业总市值亿元2814103长空间1消费电子家电领域中空调仍有较大增长空间电冰箱冰柜流通市值亿元2607847需求量明显下降2半导体伴随汽车电子5GAI等产业发展半导体消行业市盈率TTM139沪深300市盈率TTM123费发展前景广阔锡焊料的需求有望保持增长3光伏焊带全球光伏装机量快速增长光伏焊带是光伏组装中重要原材料之一根据我们测算2022年相关研究光伏行业用锡量达26万吨2025年将达到54万吨2022-2025年光伏耗锡TableReportCAGR将达到29锡消费市场需求将不断增长4其他需求PVC稳定1磁材行业专题报告磁性材料百花齐剂未来增长趋势较弱镀锡板耗锡量稳中有升铅酸电池需求总体平稳新能放光储软磁大有可为2023-03-152有色金属行业2023年投资策略重视源汽车产量高增推动锡需求增加需求共振复苏紧握光储景气赛道供需维持短缺状态缺口将逐步扩大根据我们测算预计年锡供2022-12-092022-2025需缺口分别为0811215万吨我们认为未来3年供需缺口进一步扩大有望推动锡价持续上涨投资建议我们认为随着半导体行业边际修复以及在光伏产业蓬勃发展的助力下2023年锡价有望在全球经济共振复苏的背景下抬升开启新一轮上行周期给予锡行业强于大市的评级主要标的光伏焊带龙头宇邦新材301266SZ世界锡行业龙头锡业股份000960SZ风险提示宏观经济下行风险供给增速或超预期下游需求增长或不及预期请务必阅读正文后的重要声明部分锡行业专题报告目录1锡用途广泛的低熔点金属111锡及其化合物的用途112全球锡资源分布相对集中且库存逐年下降213我国锡资源储量集中竞争格局集中414半导体边际修复锡价或将迎来拐点52供给矿山端三巨头主导供给日趋乏力621缅甸产能释放高峰已过锡产量逐步下滑722印尼全球锡供应的重要扰动因素锡产量呈下降趋势823中国锡矿资源短缺国内冶炼厂增产意愿弱1024非洲尤伊斯矿扩建完成未来增长潜力较大123需求半导体光伏打开锡需求新增长空间1231下游结构稳定光伏半导体提供新动能1232焊料消费电子需求维稳半导体行业有望迎来景气周期1333光伏焊带打开锡需求新的增长空间1634其他需求下游需求稳定锡用量保持低速增长1735供需格局供给缺口持续扩大有望推动锡价高位运行194相关标的2041宇邦新材2042锡业股份215风险提示22请务必阅读正文后的重要声明部分锡行业专题报告图目录图1锡行业产业链1图2全球锡资源分布2021年3图3全球锡库存变化1994-2022年3图4全球锡生产布局2020年3图5全球锡生产布局2021年3图6中国锡资源地区分布4图7锡价复盘5图8LME锡价及库存走势6图9SHFE锡价及库存走势6图10全球锡储量地区分布6图11全球锡精矿产量万吨6图12缅甸锡矿地理位置分布7图13国内从缅甸进口锡矿历史数据吨8图14缅甸锡矿锡产量及增速变化8图152021年印尼锡矿产量全球占比仅2379图162021年印尼精锡产量全球占比259图172010-2022Q2印尼锡出口及同比增速9图182021年印尼天马公司精锡产量占印尼总产量的42510图192010-2021年中国锡产量及全球占比10图20中国锡矿砂及其精矿进出口情况11图212022年锡的消费结构13图222017-2022全球锡消费量13图23锡焊料的应用领域14图242010-2022年冰柜产量及同比变化14图252022年彩电产量维持稳定14图262010-2022年空调产量及同比变化14图272022年家用电冰箱产量小幅下跌14图282022年家用洗衣机产量维持稳定14图29半导体行业有望迎来景气周期15图302022年集成电路产量增速同比下降15图31我国汽车产量及同比15图32我国新能源车产量及同比15图33全球智能手机的出货量及市场占有率16图34全球笔记本电脑和平板电脑的出货量16图35申万消费电子指数16图36光伏焊带横截面16图37光伏焊带工作原理16图382022年中国光伏新增装机量达874GW17图392018-2025E全球光伏新增装机量17请务必阅读正文后的重要声明部分锡行业专题报告图40我国PVC产量18图41我国镀锡板产量小幅上涨18图42我国铅酸电池产量18图432022H1营业收入分布21图442018年-2022H1各业务营业收入亿元21图452018年-2022Q3公司营业收入及同比22图462018年-2022H1各业务营业收入亿元22表目录表1锡的产品分类及产品性能应用2表2全球年产量前十名的锡企4表32022-2025年锡矿新增项目11表4全球光伏行业耗锡量测算17表5锡全球供需平衡表19表6宇邦新材主要产品情况20表7锡业股份公司主要产品情况21表8锡业股份公司矿产储备21请务必阅读正文后的重要声明部分锡行业专题报告1锡用途广泛的低熔点金属11锡及其化合物的用途锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属纯锡质柔软常温下展性好化学性质稳定不易被氧化常保持银闪闪的光泽锡在地壳中的含量为0004几乎都以锡石氧化锡的形式存在此外还有极少量的锡的硫化物矿作为五金金银铜铁锡之一早在公元前2000年锡就已经开始被人类使用锡金属的用途广泛由于锡具有熔点低展性好易与许多金属形成合金无毒耐腐蚀以及外观美观等特性广泛应用于电子食品汽车医药纺织建筑工艺品制造等各行各业锡金属的产业链完备锡行业产业链上游是矿山主要负责锡矿的采选和锡精矿的生产中游是精炼锡从而产生锡合金锡有机化合物锡无机化合物锡材等产品下游是锡的相关应用包括电子行业化工行业汽车行业等图1锡行业产业链资料来源ITA西南证券整理锡的下游应用非常广泛市场集中度较高锡的用途主要集中在锡合金锡化工品锡材铅酸电池其中锡合金中的锡焊料锡材中的马口铁镀锡板锡化工产品的占比较高锡焊料主要用于化工领域起着机械连接电连接和热交换等作用马口铁用于制造镀锡薄板可作为食品和饮料包装材料锡化合物可用于陶瓷的瓷釉原料印染丝织品的媒染剂塑料的热稳定剂以及杀菌剂和杀虫剂请务必阅读正文后的重要声明部分1锡行业专题报告表1锡的产品分类及产品性能应用分类性能应用用于电器仪表工业中元件的焊接以及汽车散热器热交换器食锡焊料良好的流动性较好的毛细作用品和饮料容器的密封等导热性高蒸气压低耐蚀性强浸润性和锡合金锡合金涂层将其涂敷于各种电气元件表面既具有保护性又具有装饰性流动性良好铅锡合金性能稳定熔点低流动性好收缩性小制作各种精美合金饰品合金工艺品锡基轴承合金摩擦系数小韧性高导热性和耐蚀性强制造滑动轴承用于生产锡的化合物和化学制品有机化合物用作木材防腐剂农锡化合物锡化工品-药等无机化合物用作催化剂稳定剂添加剂等锡箔柔性防挤压防腐防水主要用于医药化工轻工食品艺术用品及工艺品制作等领域应用于电镀粉末冶金结构零件多孔材料等补面以及有机化工锡粉银色有光泽度质软金属材料有可塑性强添加剂有机合成还原剂锡材用于助熔剂有机合成化工生产以及电子行业中多组集成电路的锡粒延展性好可溶于强酸溶液在空气中稳定装配等还用于测定砷磷酸盐的试剂还原剂镀锡制品等锡异型材-应用于电子工业焊接及电镀等行业用于汽车摩托车内燃机车和电力机车以及邮电通信发电铅酸电池-安全密闭性高维护保养简单寿命长厂和变电所开关控制设备以及计算机备用电源等数据来源锡业股份公司公告西南证券整理12全球锡资源分布相对集中且库存逐年下降全球锡资源主要分布在中国印度尼西亚缅甸这三个国家的储量占全球储量总量的52根据美国地质调查局发布的2022矿产品概要2021年全球锡储量为490万吨其中中国锡储量110万吨占全球总储量的22位居世界首位印度尼西亚缅甸的锡储量分列二三位分别为80万吨和70万吨储量占比为16和14自2010年全球LME锡库存整体呈下降趋势究其原因在于以下三个原因1锡资源禀赋较差在地壳中平均含量仅0004是主要金属品种中最低的全球锡矿床小且分散超60的资源不具备经济性目前储量仅有490万吨2现存锡矿项目普遍面临资源枯竭品位下降的问题例如秘鲁Minsur的SANrafael矿山投产初期品位高达5-10目前仅有1-23近几年COVID-19影响了锡的供应端开采叠加电子和消费品的需求增加很大程度上造成了锡的供不应求请务必阅读正文后的重要声明部分2锡行业专题报告图2全球锡资源分布2021年图3全球锡库存变化1994-2022年数据来源USGS西南证券整理数据来源Wind西南证券整理全球2021年锡产量主要分布在中国印度尼西亚秘鲁缅甸巴西这五个国家的产量占全球产量的807从产量上来看2021年全球锡产量为30万吨同比2020年上涨136中国仍以91000吨的年产量居全球之首占全球总产量的30印度尼西亚秘鲁的产量为71000吨年全球占比24和30000吨年全球占比10图4全球锡生产布局2020年图5全球锡生产布局2021年数据来源USGS西南证券整理数据来源USGS西南证券整理全球锡矿石行业发展较为成熟现已形成较为稳定的竞争格局锡矿石行业属于资本密集型资源依赖型及下游驱动型行业具有较高的准入壁垒当前超过半数的锡矿企业具有成熟的下游销售渠道据国际锡业协会TIN数据显示全球前10大锡生产商榜单中中国生产商有锡业股份云南乘风江西新南山及广西华锡其中锡业股份作为全球锡业龙头连续16年锡供给位居全球首位2021年锡业股份产量82千吨国内市场占有率为493全球市场占有率为239占据国内精锡供应的半壁江山并在全球处于领先地位请务必阅读正文后的重要声明部分3锡行业专题报告表2全球年产量前十名的锡企排名公司所属国家2020年产量千吨2021年产量千吨变化1锡业股份中国748820962明苏尔秘鲁2513182703天马公司印度尼西亚457265-4204云南乘风中国165170305马来西亚冶炼公司马来西亚224164-2686泰萨科泰国113121717本托矿业玻利维亚711217048江西新南山中国1011161499奥鲁比斯贝尔斯比利时90988910广西华锡集团中国10192-89数据来源国际锡业协会西南证券整理13我国锡资源储量集中竞争格局集中作为世界上锡矿资源最丰富的国家我国锡资源储量位居全球第一我国锡矿主要集中在云南广西广东湖南内蒙古江西六省区累计占全国锡资源总保有储量的977在云南主要集中在个旧广西集中在大厂我国锡矿储备以原生锡矿为主砂矿占次要地位前者占80存在形式方面中国锡矿只有12以单一矿物形态出现总储量的66是以锡矿为主要矿物22是以锡矿为共伴生组分伴生矿物有铜铅锌钨锑钼等中国从事锡矿采选等相关业务的企业约有100家锡矿企业的市场集中度较高云南锡业集团广西华西集团云南华联锌铟等一流企业占有60以上的市场份额近三年来受我国环境保护整顿的影响采矿过程污染大开采过程能耗高的小企业基本处于停产整顿状态图6中国锡资源地区分布数据来源亚洲金属网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4锡行业专题报告14半导体边际修复锡价或将迎来拐点从价格走势来看从2009年至今锡价出现了数次较明显的周期性波动2009年智能手机的兴起带动半导体消费快速增长锡矿品味下滑供需缺口扩大推动锡价上涨2011年起缅甸矿石冲击全球市场导致锡价大幅下跌2016年电子智能穿戴设备兴起中国印度尼西亚等多个锡主要生产国产量大幅下跌锡价上涨2017年全球经济稳中向好发展基本金属的需求稳步增加与此同时缅甸锡矿枯竭和品位下滑中国取消精锡出口关税印尼出口精锡增加全球锡市场的供应相对维稳2018-2020年缅锡供应预期下降中国环保政策出台印尼出口政策变更导致锡价全年中高位波动2021年缅甸新冠疫情加剧中国进口口岸受疫情影响原材料费用暴涨对全球锡供应端造成了较大影响且疫情背景下锡矿终端市场景气度高需求增加锡库存消耗加速在此背景下锡价一路暴涨2022年锡价先扬后抑波动较大一季度全球宽松货币政策提供的充足的流动性使基础金属继续2021年的涨势但随着国际高通胀的持续美联储持续加息全球流动性收紧全球经济衰退预期加强叠加国内新冠疫情的反复自2022年三季度起大宗商品市场进入了阶段性熊市锡价也在伦镍事件后大幅跳水并开启了下行周期2023年初美联储加息放缓至50bp锡价反弹3月受美联储货币政策紧缩以及秘鲁明苏公司复产影响锡价大幅回调我们预计随着国内下游终端消费的逐渐修复以及ChatGPT推动算力芯片需求增加Q2锡价有望迎来反弹图7锡价复盘数据来源Wind西南证券整理2022年锡库存仍处于历史低位2023年预计持续低位截至2022年末LMESHFE合计锡库存为7656吨较2020年初的12649吨减少395仍位于历史相对低位且2023年初库存仍维持低位主要系疫情影响下短期供给出现缺口预计全面复工复产之后供需仍会趋紧去库存化趋势仍会延续请务必阅读正文后的重要声明部分5锡行业专题报告图8LME锡价及库存走势图9SHFE锡价及库存走势数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理2供给矿山端三巨头主导供给日趋乏力全球锡资源总量呈现下降趋势且分布较集中中国锡储量位居榜首据USGS数据显示全球陆地已探明锡矿储量490万吨且近年来全球无新发现的大型锡矿后备资源有限总体来说锡资源储量分布较为集中中国印度尼西亚缅甸澳大利亚巴西五国锡储量合计占全球锡资源储量的73因此未来锡资源供给受这些国家影响较大其中中国锡储量占比约为23位居首位印度尼西亚占比16排名第二缅甸占比14排名第三全球锡精矿产量小幅上涨据USGS数据显示2021年全球锡精矿产量为30万吨较2020年增长136逆转前两年的下降趋势这是因为高锡价刺激锡矿山生产加快印度尼西亚中国刚果等国产量均有小幅增长国际锡协ITA预计2022年全球锡精矿新增产能仅为650吨印度尼西亚刚果矿山为增量的主要来源图10全球锡储量地区分布图11全球锡精矿产量万吨数据来源USGS西南证券整理数据来源USGAITA西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6锡行业专题报告21缅甸产能释放高峰已过锡产量逐步下滑缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿佤邦勐能县曼相锡矿为一处锡多金属矿矿区面积达1063平方公里是近年来在缅甸东部第二特区发现的又一个中型锡矿锡矿石品位较高其锡资源占缅甸全国90以上曼相矿区内已知有3条矿脉分布较为规整第一条氧化矿海拔1300-1400米开采量约为200万吨品位为01-30平均品位约为2-4第二条硫化矿海拔1100-1300米平均品位约为2-5开采量约为300万吨第三条硫化矿海拔1000米2015年集中开采平均品位约为3-5邦阳矿区近200平方公里基本为氧化矿该矿平均品位为1-4图12缅甸锡矿地理位置分布数据来源ITA西南证券整理自2013年起缅甸锡矿呈现无序的产能扩张状态缅甸的两个矿区拥有良好的先天条件但基于缅甸当地政府对锡矿业的监管不力自2013年起缅甸锡矿出现无序的产能扩张锡矿产能不断扩大与当地不完善的冶炼工业体系形成矛盾导致锡矿砂等上游原料出口加剧由于中国与缅甸距离近因此2013年后缅甸的锡矿砂及精矿等产品持续进口至中国2017年缅甸地区的出口数量开始下跌这主要是因为缅甸锡矿被过度开采矿山品位出现明显下滑至2022年末当地锡原矿品位已经下降到1-2仅少数矿体能维持在3左右的品位锡原矿品位的下跌使得采矿费用提高请务必阅读正文后的重要声明部分7锡行业专题报告图13国内从缅甸进口锡矿历史数据吨数据来源Wind西南证券整理自2019年起缅甸锡产量明显下跌USGS数据显示2019年缅甸锡生产量为54000吨2021年锡生产量仅为28000吨同比2019年下降482究其原因一方面新冠疫情背景下缅甸锡矿开采受阻另一方面缅甸锡矿品味下降使得开采成本提高2022年缅甸佤邦财政部发布文件规定从2022年7月1日起矿产品出口综合关税由25上调至30这可能会进一步压缩当地锡矿生产商的利润空间图14缅甸锡矿锡产量及增速变化数据来源USGS西南证券整理22印尼全球锡供应的重要扰动因素锡产量呈下降趋势印度尼西亚锡矿储量为80万吨全球占比16目前印度尼西亚锡矿的开采深度已至地下100-150米矿床更深开采难度更大叠加印尼锡矿品位下降这使得锡矿产量严重受限根据历史数据来看印尼锡矿产量近几年呈下降趋势相比于2018年85万吨的峰值2021年锡矿产量为71万吨同比下降165虽仍为世界第二大锡矿供给国但全球产量占比由2011年的35下降至2020年的237请务必阅读正文后的重要声明部分8锡行业专题报告图152021年印尼锡矿产量全球占比仅237图162021年印尼精锡产量全球占比25数据来源USGAITA西南证券整理数据来源USGAITA西南证券整理印尼是全球第二大精锡生产国其精锡供应总量和供应弹性逐步下降一方面印尼锡原矿出口政策持续收紧早在2014年印尼颁布442014号文禁止粗锡出口44号文执行后印尼锡矿产量开始进入下行期这是因为印尼冶炼产能低于锡矿产能国内冶炼产能短期内难以消化原本用于出口的锡矿故锡矿产量有所下降2021年末印度尼西亚总统宣称将在2024年停止锡矿出口图172010-2022Q2印尼锡出口及同比增速数据来源Wind西南证券整理印尼锡矿品位整体下降陆地资源贫化海上采矿难度增加目前海上锡矿已成印尼锡矿主流但海上采矿难度大成本高产量受季节影响较大以印尼最大的锡矿企业天马公司为例由于该公司管理不善其矿权地被私立采矿者过度开采目前该公司锡生产较多依赖海矿海矿产量占比已由2010年的54提高至2020年的94海上采砂难度较大且易受季节性气候的影响整体锡矿产出受限私人小企业是印尼精锡供应的主力军2021年天马公司精锡产量34万吨占印尼精锡总产量的4252018年印尼取消大部分私营冶炼厂出口仅允许天马公司及少数冶炼厂出口然而天马公司无法完全消化国内锡矿产量叠加锡价下行因素导致印尼锡产量有较大波动2020年印尼出口政策恢复2021年印尼私营中小冶炼厂弥补天马产请务必阅读正文后的重要声明部分9锡行业专题报告量及出口数量的下降但不可避免的是私人冶炼厂产能扩张和实际出口会受到印尼当地趋严的环保审查的压制截至2022年末印尼政府尚未通过交易所发放新的私人锡出口许可证图182021年印尼天马公司精锡产量占印尼总产量的425数据来源印尼商务部西南证券整理23中国锡矿资源短缺国内冶炼厂增产意愿弱我国锡矿产量稳中向弱自2010年以来国内锡产量较为稳定但资源禀赋逐步下降目前整体产量维持在8-10万吨占全球比重维持在30左右2021年占比为303据ITA数据显示未来5年中国锡精矿产量预计继续维持在85-90万吨水平图192010-2021年中国锡产量及全球占比数据来源USGAITA西南证券整理中国锡精矿需求主要依赖进口虽然中国是精锡最大生产国但目前大部分锡矿已进入地下开采阶段矿石品位下降较大这使得开采成本提高精锡产能下降除此之外我国锡矿资源分布分散新增查明资源储量有限很多环保不达标的小型矿山被关停因此目前我国精锡主要依赖进口2022年中国进口锡矿砂及其精矿共计244万吨同比增长323请务必阅读正文后的重要声明部分10锡行业专题报告图20中国锡矿砂及其精矿进出口情况数据来源USGAITA西南证券整理2025年前中国锡矿新增项目仅1个2022-2025年中国新增锡矿项目中仅银漫矿业二期项目可投产该项目实现后可新增锡产出7500金属吨年全球来看新建锡矿项目投资不足2022-2025年全球新建项目有限大多数项目均在2025年以后进行投产据SMMITA不完全统计显示2023年仅有的新项目是刚果的BisieMpamaSouth项目和巴西的MassanganaTinTailings项目产能分别为7200吨年和3600吨年因此未来两年锡矿供应难有大幅增长表32022-2025年锡矿新增项目国家公司项目名称锡含量万吨预计投产时间中国兴业矿业银漫矿业075y2024年中国WeilasituoWeilasituo582025年以后巴西AuxicoResourcesMASSANGANATINTAILINGSPROJECT036y2023年Q2刚果AlphaminResourcesBisieMpamaSouth072y2023年12月澳大利亚MetalXRentails1052024年秘鲁MinsurNazarethProject832025年以后秘鲁MinsurSantoDomingoProject-2025年以后德国FirsrTinGottesberg1142025年以后澳大利亚FirsrTinTaronga572025年以后俄罗斯SeligdarPyrkakay2672025年以后西班牙ElementosOropesaProject662025年以后澳大利亚ElementosCleveland552025年以后哈萨克斯坦TINONESyrymbet4902025年以后加拿大AvalonAdvancedMaterialsEastKemptville502025年以后摩洛哥KasbahResourcesAchmmach1562025年以后澳大利亚AuroraMetalsMtGarnet492025年以后澳大利亚VentureMlindsay812025年以后请务必阅读正文后的重要声明部分11锡行业专题报告国家公司项目名称锡含量万吨预计投产时间澳大利亚StellarResourcesHeemskirk712025年以后英国StrongbowSthGrofty442025年以后德国FirsrTinTellehauser1022025年以后数据来源SMMITA西南证券整理24非洲尤伊斯矿扩建完成未来增长潜力较大非洲锡矿主要集中在刚果纳米比亚等地区据ITA国际锡协纳米比亚现有的锡生产商非洲锡矿公司AfriTinMining目前已完成其第一阶段的扩建工厂的建设自2019年11月以来非洲锡矿公司一直在纳米比亚的尤伊斯矿山生产锡最初的第一阶段加工厂旨在证明运营的可行性年产量上限为720吨锡精矿第一阶段的扩建工程于2022年3月开工并已按期完成扩建项目升级了破碎筛分和精矿清洗回路并对选矿厂的制约因素进行去瓶颈化处理综合来看第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨提高了67除此之外非洲锡矿AfriTiMining公司也宣布了尤伊斯Uis矿山二期扩建的初步经济评估PEA结果结果显示尤伊斯矿山的锡精矿预计年产量为9000吨尤伊斯矿山未来可能成为全球最大的锡矿之一第二阶段的工作计划在2023年第四季度第一阶段扩建完成时至2026年之间进行Alphamin开发的刚果大型矿床MpamaSouth该项目首次生产将在2023年12月进行预计每年生产约7200吨锡精矿3需求半导体光伏打开锡需求新增长空间31下游结构稳定光伏半导体提供新动能根据国际锡协的数据2022年全球锡的下游需求以焊料为主锡的消费结构主要如下焊料仍居首位占比49锡化工占17马口铁占12铅酸蓄电池占7其他占比15锡的下游应用中焊料和化工领域的工艺已有多年历史在商业应用领域呈现稳定状态近几年半导体和光伏产业的蓬勃发展带动了锡的消费锡在终端产品中用量少难以被替代以智能手机为例2021年英国普利茅斯大学地质学家研究报告显示单台智能手机的耗锡量低至6克以2022年12月31日精锡196万元吨的价格单台手机锡的成本仅12元相比于手机总体成本而言占比极小因此下游终端产品对锡价变动的敏感度较低叠加锡的难以替代性终端产品生产商对锡价变动的容忍度高请务必阅读正文后的重要声明部分12锡行业专题报告图212022年锡的消费结构数据来源ITA西南证券整理2022年消费电子疲软未来锡消费维持稳定据国际锡协的数据显示2022年全球锡市供应短缺11万吨全球锡需求为393万吨焊料是锡最主要的用途终端主要是电子行业电子焊料在焊料中占比85受俄乌战争高通胀及大幅加息等宏观不利因素及疫情初期电子消费前置的影响22年全球电子消费疲软目前随着疫情影响逐步消除锡市场原有的传统需求将逐步得到恢复叠加下游光伏产业的高速发展锡消费量将稳定增长2022年全球精炼锡产量为349万吨消费量为36万吨全球精炼锡市场供应短缺11万吨图222017-2022全球锡消费量数据来源ITA西南证券整理32焊料消费电子需求维稳半导体行业有望迎来景气周期锡焊料包括锡条锡丝锡膏三种形式锡条和锡丝占比约80用于传统波峰焊在电视洗衣机冰箱等家电领域应用锡膏应用于3C产品2021年按照终端市场来划分锡焊料应用于消费电子光伏焊带计算机汽车电子的比例分别为262419和16请务必阅读正文后的重要声明部分13锡行业专题报告家电领域中空调仍有小幅增长空间除此之外彩电洗衣机保持稳定冰柜电冰箱需求量明显下跌2022年空调产量19258万台同比上涨27相比于2020年2022年彩电产量同比下降272022年电冰箱产量同比下降1282022年冰柜产量同比下降353随着未来经济复苏预期向好人们生活不断改善乡村空调消费逐步靠近城镇由此提高空调需求图23锡焊料的应用领域图242010-2022年冰柜产量及同比变化数据来源ITA西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图252022年彩电产量维持稳定图262010-2022年空调产量及同比变化数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图272022年家用电冰箱产量小幅下跌图282022年家用洗衣机产量维持稳定数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14锡行业专题报告半导体行业发展前景较为广阔现如今电子产品更偏向小轻薄虽然单个产品的锡耗量有所下降但基于行业整体增速高锡焊料用量仍保持上涨因此伴随汽车电子5G等产业发展半导体消费发展前景广阔锡焊料的需求有望保持增长据美国半导体产业协会数据2022年全球半导体销售额达5735亿美元同比增长32作为半导体的重要组成部分2022年集成电路产量高达26576亿块高于2020年的23433亿块新能源汽车产量高增推动锡需求增加自2021年起我国新能源汽车产量大幅增长2021年产量为3507万辆同比增长16512022年产量为6872万辆同比增长959截止2023年2月新能源车产量97万辆同比增长163相比于传统燃油车新能源汽车电子设备更多单车耗锡量明显增高随着新能源汽车产量持续高增以及渗透率的提升锡消费需求将进一步增加图29半导体行业有望迎来景气周期图302022年集成电路产量增速同比下降数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图31我国汽车产量及同比图32我国新能源车产量及同比数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理智能电子产品有望迎来复苏周期锡粉锡膏主要应用于手机电脑汽车电子等3C产品2022年受疫情扰动加剧和海外高通胀影响全球智能手机出货量为121亿台同比下降99笔记本电脑和平板电脑同比分别下降25391消费电子行业在经历了过去一年持续的终端去库存后目前下游库存处于较低水平随着疫情影响的减弱以及新机型的发布需求有望边际修复截止3月31日消费电子申万行业指数57069较2022年底增长167请务必阅读正文后的重要声明部分15锡行业专题报告图33全球智能手机的出货量及市场占有率图34全球笔记本电脑和平板电脑的出货量数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图35申万消费电子指数数据来源Wind西南证券整理33光伏焊带打开锡需求新的增长空间光伏焊带打开锡消费的新增长空间光伏焊带由基材和表面涂层构成基材是不同尺寸的铜材表面涂层主要是锡合金光伏焊带的性能会影响光伏组件中电流的收集和传导效率以及光伏组件的服役寿命图36光伏焊带横截面图37光伏焊带工作原理数据来源宇邦新材招股说明书西南证券整理数据来源宇邦新材招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16