公司发布2022年年报，全年盈利23.80亿元，同比增长188%符合预期；公司正极材料量价齐升，产能建设稳步推进，产品布局不断完善；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年盈利同比增长188%，符合预期：公司发布2022年报，全年实现营收225.57亿元，同比增长355.30%；盈利23.80亿元，同比增长188.36%；扣非盈利23.19亿元，同比增长191.70%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现营收81.41亿元，同比增长209.74%；盈利5.53亿元，同比下滑3.81%；扣非盈利5.42亿元，同比下滑1.41%。公司此前发布业绩预告，预计2022年盈利23.6-25.5亿元，同比增长194.78%-218.51%；扣非盈利23.0-24.9亿元，同比增长198.67%-223.34%。公司业绩符合预期。
　　磷酸铁锂量价齐升，产能建设稳步推进：2022年公司磷酸铁锂正极材料销量17.23万吨，同比增长88.88%；实现营收225.37亿元，同比增长357.82%；毛利率同比下滑8.37个百分点至20.07%。德枋亿纬项目于2022Q2投产，曲靖德方年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目于2022年9月底进入试生产阶段，以上两个项目达产后公司磷酸盐系正极材料产能达到37.5万吨/年，宜宾德方时代年产8万吨磷酸铁锂项目公司正抓紧建设。公司采用液相法工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势，在市场竞争中处于领先地位，我们预计2023年公司正极材料销量有望达到30万吨，同比增长74.11%。
　　磷酸锰铁锂和补锂剂产业化进程加快：公司“涅甲界面改性技术”等核心技术有效解决了磷酸锰铁锂导电性与倍率性能差的难题，使新材料产业化进程加快，年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目已于2022年9月进入调试阶段。公司补锂剂产品性价比突出，曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目一期已于2023年2月底投产，公司新增补锂剂产能5,000吨/年。公司新产品先发优势明显，有望形成差异化竞争优势。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到行业竞争加剧以及原材料价格波动，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至12.42/16.47/21.46元（原预测为15.92/20.56/-元），对应市盈率14.9/11.2/8.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。