公司2022年实现营业收入741.2亿元，同比+9.7%；实现归母净利润14.3亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比+35.9%；对应2022Q4单季度营业收入170.9亿元，同比-2.3%；归母净利润3.7亿元，同比+691.0%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增加1.44亿元。公司拟派发现金股利7.17亿元，占全年归母净利润50%。公司央空主业增长稳健，汽车热管理点燃第二引擎，持续增长可期。我们预计公司2023/24/25年EPS分别为1.17/1.42/1.71元，采用分部估值法，给予公司A股目标价23元、H股目标价16港元，均维持“买入”评级。
　　▍22Q4经营彰显韧性，业绩超预期。公司2022年实现营业收入741.2亿元，同比+9.7%；实现归母净利润14.3亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比+35.9%；对应22Q4单季度营业收入170.9亿元，同比-2.3%；归母净利润3.7亿元，同比+691.0%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增加1.44亿元。公司拟派发现金股利7.17亿元，占全年归母净利润50%。面临严峻的内外部压力，公司经营韧性凸显，业绩表现超预期，分红提升有望吸引外资。
　　▍盈利能力改善，经营质量较高。22Q4公司实现毛利率21.4%，同比+5.9pcts，大幅改善主要系原材料价格下行、产品结构优化。22Q4公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.1pcts/+0.1pct/+0.4pct。当期非经常性损益增加显著，但同时计提的资产&信用减值与之形成对冲，综合来看实际经营质量较高，最终实现归母净利率2.1%，同比+1.9pcts。
　　▍央空基本盘稳固，盈利改善超预期。受内需放缓、房市低迷等因素影响，2022年国内央空市场承受超预期下行压力，据艾肯网统计，2022年国内中央空调市场容量同比下滑2.6%。在此背景下，海信日立逆势增长，全年实现营收201.3亿元，同比+9.4%；实现净利润27.2亿元，同比+12.4%，其中22H2实现净利率14.2%，环比+1.4pcts，盈利改善超预期。公司央空主业经营稳健，凭借领先的技术以及因地制宜的产品设计，充分享受家用央空快速渗透红利。展望2023年，在地产销售回暖预期下，央空业务有望迎来收入&业绩提速增长。
　　▍家空受益差异化定位，全球化布局成效显现。家用空调步入存量竞争时代，据AVC推总数据，2022年家用空调全渠道零售额同比+0.4%，但新风空调细分领域保持可观增长。据中怡康数据，2022年线上/线下新风空调零售额分别同比+160.8%/+14.6%。奥维监测数据显示，公司旗下璀璨C200柜机产品上市后连续30周以上问鼎行业20000+柜机TOP1，X6新风系列挂机上市后2个月内迅速领航新风细分市场成为行业TOP1，公司新风空调行业领先。外销实现逆势增长，全行业外销出货同比-5.8%，公司公告显示海信家用空调2022年出口量额按海关数据同比增幅均超过30%，全球化布局收效显著，且外销有望受益热泵出口景气带来的行业红利。2022年11月，海信墨西哥蒙特雷家电产业园冰箱产线正式投产，助力美洲区域战略落地，深化海信全球布局进程。
　　▍三电整合有序推进，点燃公司第二引擎。2022年公司热管理业务实现营收90.6亿元，已实现大幅减亏。主业稳定增长的同时，公司对汽车热管理业务的整合有序推进，新能源汽车业务占比逐步提升，随着三电与集团在规模采购、市场开拓，技术共享等领域协同的不断深入，未来有望成为汽车热管理市场有力的竞争者，为母公司打开第二增长曲线。
　　▍风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；地产修复不及预期。
　　▍投资建议：公司多元化布局再起航，传统白电坚持差异化打法，加速布局海外市场，随着原材料压力缓解盈利能力有望回暖；中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先，提供稳定现金流，显著受益“稳增长”；控股日本三电，切入汽车热管理领域，在手订单充沛，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。考虑到公司发布股权激励，综合考量股权激励费用的计提情况，我们调整2023/24/25年EPS预测分别为1.17/1.42/1.71元（原2023/24年预测为1.21/1.43元）。采用分部估值法，央空业务预计2023年利润14.8亿元，给予该分部15xPE，分部市值220亿元；三电业务参考可比公司电装、翰昂，给予2023年0.8x PS，公司持股比例75%，对应分部估值50亿元；传统白电目前处于亏损状态，若考虑估值，保守对标长虹美菱，分部估值约50亿元。综合来看，给予公司2023年目标市值320亿元，对应目标价23元，维持A股“买入”评级；考虑A/H股价差，给予公司H股60%估值折价，汇率1港元兑0.88元人民币（2023年3月30日收盘价），对应2023年合理市值218亿港元，对应目标价16港元，维持H股“买入”评级。