研究报告全文：招商公路0019652022年业绩符合预期分红比例提升2023-04-042022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入830亿元同比下滑38归母净利润486亿元同比下滑23符合我们预期单四季度来看4Q22实现收入278亿元同比增长57归母净利润122亿元同比增长280业绩实现同比大幅增长主要由于公司增持浙江沪杭甬后变更为以权益法核算的长投确认公允价值差额58亿元计入营业外收入发展趋势分板块看1投资运营板块2022年实现收入514亿元同比下滑118公司控股路段车流量同比下降186主要受到疫情的负面影响2022年公司实现控股京台高速目前公司权益里程达到3614公里2投资收益2022年实现对联营和合营企业的投资收益336亿元同比下滑145主要由于参控股多为公路公司盈利能力亦受到疫情影响同时公司增持浙江沪杭甬实现权益法核算使得参股管理效益进一步突显3其他板块交通科技智能交通交通生态板块分别实现收入18810127亿元同比分别增长123132131合计同比增长127分红比例提升防御价值增强根据公司公告未来三年2022年-2024年股东回报规划2022-2024年以现金方式分配利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后利润的552022年公司DPS为0414元考虑永续债利息后分红比例为552021年为45我们认为分红比例提升有力保障了股东合理投资回报公司防御价值增强双位数增长的公路公司未来成长性仍然突出公司自上市以来主要依靠外延并购以及参控股其他公路上市公司实现了业绩的双位数增长权益里程2017-2022年CAGR为143位居行业前列长期看我们认为公司作为全国公路投资管理平台一方面有望继续挖掘优质路产投资机会和现有路产改扩建机会如公告的京津塘改扩建通过主业持续再投资扩大资产规模保持快于行业的成长性另一方面通过完善募投管退一体化运作体系轻重并举利用产业基金REITs等手段有望盘活存量资产优化资产组合实现资产资金的有序流动提升轻资产经营能力盈利预测与估值基本维持2023年盈利预测不变我们认为公司控股路产成长性较强上调2024年盈利预测65至600亿元当前股价对应20232024年96倍88倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到公司提升分红比例我们上调目标价115至978元对应110101倍20232024年市盈率较当前股价有144的上行空间风险疫情反复经济增长不及预期