2022全年收入利润稳健增长；保持市场领先地位
　　星网锐捷发布2022年年报，2022年公司营收为157.41亿元（YOY:16.18%）；归母净利润为5.76亿元（YOY: 6.37%）；扣非归母净利润为5.15亿元（YOY: 5.80%）。4Q22单季实现营收49.21亿元（YOY: 12.94%），实现归母净利润0.25亿元（YOY: -61.2%），第四季度利润有所下滑主因公司加大了研发投入以推动产品性能提升，2022年公司研发投入总金额为24.94亿元，占公司当年营业收入15.85%。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.57/9.85/11.83亿元，可比公司23年Wind一致预期PE均值为24.18x，考虑到白盒化趋势下，行业盈利能力或有波动，给予公司23年22xPE，对应目标价28.08元（前值：28.82元），维持“增持”评级。
　　网络设备业务份额保持领先；通讯产品收入快速增长
　　分业务来看，2022年企业级网络设备实现收入104.43亿元，同比增长19.82%，主要系白盒化与信创国产化趋势下，锐捷网络市场份额逐步提升。2022年子公司锐捷网络实现营收113.26亿，同比增长23.26%。据IDC，2022年锐捷网络在国内教育/互联网/服务行业企业级WLAN市场占有率第一，在国内制造业/互联网/政府行业数据中心交换机市场收入增速第一。2022年通讯产品收入同比增长25.09%至21.82亿元，主要受益于运营商双千兆网络建设提速；2022年网络终端收入同比下降20.44%至9.18亿元，主因上半年疫情影响下，部分行业客户需求或招投标延后。
　　综合毛利率稳步提升，研发投入力度加大
　　2022公司综合毛利率为36.58%，同比提升2.48pct，我们认为或因公司持续突破高端运营商市场带来出货结构优化，以及上游原材料供应紧张缓解；费用方面，2022公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为13.84%/15.73% /4.21%，其中销售费率同比保持不变，研发费用率/管理费用率分别同比上升2.78/0.67pct，研发投入力度有所提升。此外，公司2022财务费用为-0.37亿元，主要受益于美元兑人民币汇率上升形成的汇兑收益。
　　维持“增持”评级
　　公司作为我国云基础设施领域领先厂商，有望持续受益国内云基础设施建设进程。考虑到研发投入加大对利润端的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润7.57/9.85/11.83亿元（前值：9.33/11.11/-亿元），可比公司23年Wind一致预期PE均值为24.18x，考虑到白盒化趋势下，行业盈利能力或有波动，给予公司23年22x PE，对应目标价28.08元（前值：28.82元），维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复；数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。