绿电稳健发展、锂电增量显著，下调盈利预测与目标价
　　川能动力发布业绩：22年实现营收38.0亿元、调整后同比-22%，归母净利7.1亿元，调整后同比+104%，归母净利与华泰预测（7.0亿元）基本一致。22年公司绿电投运装机维持944MW，发电量同比+19%；垃圾处理能力新增700吨/日；锂盐产能增至1.5万吨/年，锂盐产量同比+33%；锂矿已实现初部分基建出矿销售。供过于求导致锂价下跌，下调价格假设；根据在建与核准绿电项目的最新情况，下调绿电装机容量预测。我们预计23-25年归母净利为9.9/12.7/15.1亿元（前值：10.9/15.2/-亿元），23年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.5/3.9/1.6亿元（原值5.0/4.6/1.3亿元），23-24ECAGR为6/64/1%。维持各板块的相对溢价率，给予23年27/35/8xPE，目标价18.24元/股（原值24.49元/股，基于分部27/47/7xPE）。“买入”评级。
　　绿电：2022年收入同比+18%，定增交易有序推进
　　2022年公司实现绿电收入13.65亿元、同比+18%，22年末公司绿电装机投运944MW、在建280MW。公司在建绿电项目均如期推进，我们预计23-25年绿电归母净利预测4.5/4.6/5.3亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为7.2/7.5/8.5亿元；目前定增交易仍处于等待审核通过与注册阶段。
　　锂电：2022年收入同比+152%，锂矿建设加快推进
　　2022年公司实现锂电（锂盐与锂矿销售）收入10.9亿元、同比+152%，得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升；锂矿已实现初部分基建出矿销售，公司持有的李家沟锂矿正加快推进中，达产后锂精矿年产能不低于18万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平，对冲锂盐价格下行风险。锂行业已进入被动补库存（累库）周期，叠加23-25年锂供需大概率恶化，锂价下跌是大概率事件。我们预计23-25年锂电归母净利为3.9/6.4/8.2亿元（原值4.6/8.4/-亿元）。
　　目标价18.24元/股，维持“买入”评级
　　我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下，各板块23年可比PE均值分别为：绿电15x/锂电8x/环保10x；各板块23-24年归母净利润CAGR分别为：绿电26%/锂电23%/环保17%，而公司相应的CAGR为6%（若定增完成则为35%）/64%/1%。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢（折）价率，给予公司23年各板块PE为27/35/8x，目标市值269亿元，目标价18.24元。
　　风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告川能动力000155CH净利符合预期锂价下行削弱弹性华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地发电目标价人民币1824研究员王玮嘉绿电稳健发展锂电增量显著下调盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079川能动力发布业绩22年实现营收380亿元调整后同比-22归母净利71亿元调整后同比104归母净利与华泰预测70亿元基本一研究员李斌致22年公司绿电投运装机维持944MW发电量同比19垃圾处理能SACNoS0570517050001libinhtsccom力新增吨日锂盐产能增至万吨年锂盐产量同比锂矿SFCNoBPN2698610632111667001533已实现初部分基建出矿销售供过于求导致锂价下跌下调价格假设根据研究员黄波在建与核准绿电项目的最新情况下调绿电装机容量预测我们预计23-25SACNoS0570519090003huangbohtsccom年归母净利为99127151亿元前值109152-亿元23年绿电锂SFCNoBQR1228675582493570电环保归母净利分别为453916亿元原值504613亿元23-24E为维持各板块的相对溢价率给予年目基本数据CAGR66412327358xPE标价1824元股原值2449元股基于分部27477xPE买入评级目标价人民币1824收盘价人民币截至3月31日1592绿电2022年收入同比18定增交易有序推进市值人民币百万234972022年公司实现绿电收入1365亿元同比1822年末公司绿电装机6个月平均日成交额人民币百万2809352周价格范围人民币1421-2512投运944MW在建280MW公司在建绿电项目均如期推进我们预计23-25BVPS人民币363年绿电归母净利预测454653亿元公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权有望提升绿电利润贡献定增后备考归母净利预测为727585股价走势图亿元目前定增交易仍处于等待审核通过与注册阶段川能动力人民币相对沪深300锂电2022年收入同比152锂矿建设加快推进26102022年公司实现锂电锂盐与锂矿销售收入109亿元同比152得206益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升锂矿已实现初部分基建出矿销132售公司持有的李家沟锂矿正加快推进中达产后锂精矿年产能不低于1872万吨有望提升锂盐加工自给率和盈利水平对冲锂盐价格下行风险锂行业已进入被动补库存累库周期叠加23-25年锂供需大概率恶化锂价06Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23下跌是大概率事件我们预计23-25年锂电归母净利为396482亿元原值4684-亿元资料来源Wind目标价1824元股维持买入评级我们在绿电行业锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司Wind一致预期下各板块23年可比PE均值分别为绿电15x锂电8x环保10x各板块23-24年归母净利润CAGR分别为绿电26锂电23环保17而公司相应的CAGR为6若定增完成则为35641我们维持对公司绿电锂电环保板块的估值溢折价率给予公司23年各板块PE为27358x目标市值269亿元目标价1824元风险提示锂盐价格剧烈下跌锂矿建设进度慢于预期绿电投产不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万44083801543767377353-12079137643022392914归属母公司净利润人民币百万33998709789935812721508-1217810877399828001859EPS人民币最新摊薄023048067086102ROE8001395169518181799PE倍69113310236518481558PB倍488438370308257EVEBITDA倍191213821073874732资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1川能动力000155CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右700050010003009002506000400800200500070030060015040002005001003000400501002000300020010000100500100010020162017201820192020202120222016201720182019202020212022注2022年同比为调整后数据注2022年同比为调整后数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率百万元绿电锂电环保其他销售毛利率销售净利率7000606000505000404000303000202000100010002017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究盈利预测调整与可比公司图表5关键指标调整新旧变化pp单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E绿电装机容量MW11041224138413541614-1824-锂盐产能千吨1530451530-00-碳酸锂价格千元吨300250200382302-2117-氢氧化锂价格千元吨350250200364284-412-营业收入百万元54376737735351537813-614-收入增速4302239291455495161-12472770-绿电百万元14721530173215591695-610-环保百万元13121350139013801417-55-锂电百万元26523858423122144701-2018-毛利率53425501581252985029-044473-绿电71947194719466406640-554554-环保42174209420144044348-187139-锂电48715282577649104653-039629-期间费用率16151580147417971575-182005-归母净利润百万元9941272150810921516-916-EPS元067086102074103-9041613-资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2川能动力000155CH图表6可比公司估值表股价市值CAGR-PEGPE-xPB-xROE-公司名称股票代码元股十亿元23-24E23E22E23E24E22E23E24E22E23E24E绿电均值2561064207815201292205176157102811631221三峡能源600905CH5481569282505622101593134321318316496511481217龙源电力001289CH17431461385504528581720148922119117277411091157节能风电601016CH3872511725072153712461118189155137123212471227新天绿能600956CH9353911838083170715231218195175156114311481282锂电均值2333052926773580635284188764937513272赣锋锂业002460CH66471341184384654707631407229172621932382726融捷股份002192CH7577197263202780672150510563532051309848914049西藏矿业000762CH3613188677701616951092602675344210398031503480永兴材料002756CH8390348-260-220551570580402212164730037242834环保均值16600581228958863152132113123713661302浙富控股002266CH407219161406513241047981199171140150016371430瀚蓝环境600323CH178514618850501161946821132117104113812391262三峰环境601827CH70411814800601037882787128108096123512221215绿色动力601330CH74410413921501075川能动力000155CH159223533850703312365184843837308139516951818注1数据日期20233312可比公司预测基于Wind一致预期3CAGR为归母净利年均复合增速资料来源BloombergWind华泰研究预测图表7川能动力PE-Bands图表8川能动力PB-Bands人民币川能动力45x70x人民币川能动力13x41x90x115x135x70x98x126x80506038402520130014201920122117211122115221102213231420192012211721112211522110221323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3川能动力000155CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5801627585531013612021营业收入44083801543767377353现金27373251462156007252营业成本29411737253230313079应收账款23131995285434003649营业税金及附加11624459217533693677其他应收账款63536988120931155214255营业费用619502718890971预付账款34706118759593989149管理费用2276227377391564852152957存货301273807774103638064财务费用3304430283444955278849767其他流动资产6231282358802698224280620资产减值损失2413132189234255非流动资产1150813073138521438814410公允价值变动收益370238000000000长期投资506020718207182071820718投资净收益23816086000000000固定投资58946368716777467924营业利润887711412201725493089无形资产47214734471346894661营业外收入7722082000000000其他非流动资产841701765176517461618营业外支出3865252000000000资产总计1730919348224052452426432利润总额856771430201725493089流动负债34244120498348444795所得税1848014564269862921435828短期借款3203984073840738407384073净利润671981284174722572731应付账款16781692209020841735少数股东损益332005744975378985441223其他流动负债14261586205319202219归属母公司净利润33998709789935812721508非流动负债66166450689668966122EBITDA16132270290535754108长期借款5983606165076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