水处理运营服务营收稳增长，股息率高达8%
　　北控水务3月30日公布2022年业绩：营收同比下降10%至249.82亿港币，主因建造服务收入同比下降52%；归母净利同比下降67%至13.74亿港币（低于华泰预期30.9%），主要由于公司持有的山高新能源集团（1250HK）股权被稀释产生的一次性非现金亏损达10.9亿港币。公司2022年DPS对应股息率高达8%。由于公司2022年业绩不及预期，我们下调公司2023-2024年归母净利润至29/32亿港币（前值：40/48亿港币），引入2025年归母净利润36亿港币，对应2023-2025年EPS为0.29/0.32/0.35港币。我们给予公司9x 2023年目标PE，高于其五年历史PE均值（6x），因我们认为公司的轻资产转型有助于进一步提升其价值。我们将目标价从2.40港币（基于12倍2022年PE）上调至2.61港币。“买入”。
　　污水及再生水处理服务营收保持双位数增长
　　2022年，公司污水及再生水处理服务业务收入同比增长21%至98.74亿港币，占总收入的40%；其中中国/海外营收同比+22%/+3%，在电费、药剂价格上涨的艰难环境下，公司该业务于中国的毛利率仅同比下降1个百分点至57%。公司转型轻资产运营，因此2022年建造服务业务收入同比下滑52%至60.85亿港币，占总收入的24%（同比下降20个百分点），毛利率为18%，同比下降2个百分点。高毛利率业务收入占比提升带动公司2022年整体毛利率同比提升2个百分点至39%。受外部环境影响，2022年公司水环境治理咨询服务和设备销售收入同比下降16%。
　　日设计产能持续增长，高股息率值得关注
　　截至2022年末，北控水务日设计产能达到4429万吨/日，全年新增设计能力341万吨/日，其中BOT/PPP/TOT/委托运营项目分别新增135.5/13/67/123.4万吨/日。2022年，因项目期满等各种原因，集团退出项目合计涉及日设计产能为57.8万吨/日；因项目规则变更，集团缩减远期未投资日设计产能343.5万吨/日。2022年，公司DPS为15.7港仙，在EPS同比大比例下降的情况下维持2021年DPS水平，2022年公司DPS对应股息率高达8%。
　　上调目标价至2.61港币，维持“买入”评级
　　我们给予公司9倍2023年目标PE，将目标价上调至2.61港币。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。