公司2022年收入增长稳健，全口径同比增长11.1%，净利润/经调整后净利润同比下滑33.6%/3.1%。公司在校生数达60510人/+7%，其中全日制在校生达44622人/-1.1%。未来伴随红山和临床医学院新校区建设落地，公司有望维持稳健增长趋势，公司现价对应2023年估值仅3xPE（基于中信证券研究部预测），公司2022年股息率高达8.2%，维持“买入”评级。
　　▍收入增长稳健，利润端受疫情影响承压。1）收入及利润：2022年公司收入为6.25亿元/+10.6%，全口径收入（加上红山和临床医学院）为8.6亿元/+11.1%。净利润/经调整后净利润为2.36/3.31亿元，同比-33.6%/-3.1%。2）成本及费用：2022年公司毛利率减少6.5pcts至58.9%。销售/管理/财务费用率分别为1.3%/ 25.3%/2.5%，同比-1.3/+14/-0.6pcts。其他收入下滑36.5%至0.53亿元，主要系政府补助下降、临床医学院及红山学院的经营业绩下降，2022年临床医学院及红山学院营运亏损达0.16亿元。3）分红：公司计划分派末期股息每股6.56港仙，对应股利支付率为40%，按照3月29日收盘价计算，股息率达8.2%。
　　▍招生情况良好，在校生数保持增长。2022年学费收入5.71亿元/+11.1%，增长原因主要为在校生人数及平均学费有所增加，住宿费收入0.54亿元/+6%。截至2022年12月31日，公司在校生数达60510人/+7%，其中全日制在校生达44622人/-1.1%，继续教育学生人数达15888人/-28.2%。分学校看，1）新华学院2022年在校生人数为39983人/+11.5%，其中全日制在校生24095人/+1.50%。2）新华学校2022年全日制在校生人数为4708人/+23.8%；3）安徽医科大学临床医学院2021年在校生人数达到5993人/+40.65%，2022年新增预防医学专业，智能医学工程和生物医药数据科学3个本科专业；4）红山学院2022年在校生人数为9826人/-3.85%。新校区建设一期工程已经完成，将于2023年9月开始招生。
　　▍教学质量稳步提升，校园建设稳步推进。1）课程建设成效显著：公司旗下院校本年度新增金融科技、人工智慧、预防医学、智能医学工程、生物医药数据科学等本科专业，累计有国家级一流本科专业4个、省级一流本科专业14个。其中，临床医学院专业类型进一步丰富，新增预防医学五年制本科专业。2）教学质量稳步提升：2022年新华学院11门课程入选“国家高等教育智慧教育”平台，临床医学院1门课程获批教育部2022年宏志助行计划。3）校园建设加大投入：2022年公司新建、改建80个实验实训中心，以及3个学术报告中心，同时升级数据中心服务器，实现教学系统、学工系统、财务系统等多平台数据共用，为推动教育数位化建设奠定基础。另外，临床医学院新建医学检验、康复等实验实训室，以及1栋学生公寓楼投入使用。
　　▍风险因素：行业政策变化、转设推进进度不及预期以及学额增加不及预期等风险。
　　▍投资建议：考虑到公司招生不及预期，下调公司2023/24年核心EPS预测至0.22/0.24元（原预测为0.24/0.28元），新增2025年核心EPS预测为0.26元。参考可比公司2023年估值（东软教育4倍PE、中国科培5.5倍PE，wind一致预期），并结合公司历史估值水平（3.5xPE/25%分位以下），给予公司2023年4倍PE，对应目标价1港元，维持“买入”评级。