事件：2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入606.47亿元，同比增长19.68%；归母净利润为109.75亿元，同比增长26.98%；基本每股收益3.37元/股，同比增长26.69%。
　　 22Q4公司现金流改善，受减值影响利润同比下滑。22Q4公司经营活动产生的现金流量净额环比增长35.84%；实现营业收入148.78亿元，同比下降13.35%，环比增长1.11%；归母净利润为5.28亿元，同比下降85.56%。业绩下滑主要原因系公司计提32.6亿元资产减值准备，影响净利润约32.6亿元。
　　拟回购所有已发行港股股份，最低回购价格17港元/股。公司议决批准回购所有已发行港股股份，最低指示性要约价为每股17港元，预期潜在回购的最低总代价为55.42亿港元。
　　煤炭产销同比增长，吨煤毛利提升。2022年公司实现煤炭产量4830.53万吨，同比增长11.80%；销量6600.05万吨，同比增长4.91%。销售结构方面，以港口销售为主，2022年港口销售量为4368.01万吨，占比66.18%；煤矿地销量为1141.55万吨，同比下滑2.71%。2022年公司吨煤售价为748.06元/吨，同比增长11.50%；吨煤成本为419.97元/吨，同比增长9.82%；吨煤毛利同比提升13.74%至328.09元/吨。2022年，公司酸刺沟煤矿获得批复，生产能力核增200万吨至2000万吨/年；伊犁矿业450万吨/年煤矿环评获批，取得采矿许可证，并获得初步设计批复、使用林草地同意书、建设用地批复。我们认为，未来伴随新增产能落地，公司煤炭产量有望持续增长。
　　煤化工产品产销微增，毛利率大幅抬升。公司不断延伸煤炭产业链，积极拓展煤化工业务，2022公司实现煤化工产品产量140.06万吨，同比增长0.46%；销量145.61万吨，同比增长1.85%；煤化工业务毛利率同比抬升20.06个百分点至23.94%。2022年公司大路煤制油转型项目、伊泰化工120万吨项目延链补链强链工作启动并有序推进，千吨级α-烯烃、千吨级烷基苯项目进入中试阶段，万吨级氧化蜡项目顺利实现中交，公司煤化工产品扩产空间充足。
　　公司控股多条铁路，具备运输优势。2022年公司铁路发运量为9053.16万吨，同比增长3.39%。公司控股准东铁路、呼准铁路、酸刺沟煤矿铁路专用线3条铁路，参股新包神铁路、准朔铁、蒙冀铁路、鄂尔多斯南部铁路、浩吉铁路，同时配有多个大型煤炭发运站、货场和转运站，为公司煤炭发运提供运输资源优势，并提供多个创收点。
　　投资建议：公司煤化一体具备较强的协同优势，公司计划2023年完成煤炭产量5312万吨、销量6622万吨，我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润145.80/153.37/156.06亿元人民币，对应EPS分别为4.48/4.71/4.80元/股，对应2023年3月30日港股收盘价的PE均为3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期。

研究报告全文：伊泰煤炭03948HK2022年年报点评业绩同比增长回购计划凸显发展信心2023年03月31日事件2023年3月29日公司发布2022年年度报告2022年公司实现推荐维持评级营业收入60647亿元同比增长1968归母净利润为10975亿元同比增当前价格1580港元长2698基本每股收益337元股同比增长266922Q4公司现金流改善受减值影响利润同比下滑22Q4公司经营活动产TableAuthor生的现金流量净额环比增长3584实现营业收入14878亿元同比下降1335环比增长111归母净利润为528亿元同比下降8556业绩下滑主要原因系公司计提326亿元资产减值准备影响净利润约326亿元拟回购所有已发行港股股份最低回购价格17港元股公司议决批准回购所有已发行港股股份最低指示性要约价为每股17港元预期潜在回购的最低总代价为5542亿港元分析师周泰煤炭产销同比增长吨煤毛利提升2022年公司实现煤炭产量483053万执业证书S0100521110009吨同比增长1180销量660005万吨同比增长491销售结构方面邮箱zhoutaimszqcom以港口销售为主2022年港口销售量为436801万吨占比6618煤矿地分析师李航销量为114155万吨同比下滑2712022年公司吨煤售价为74806元执业证书S0100521110011吨同比增长1150吨煤成本为41997元吨同比增长982吨煤毛利邮箱lihangmszqcom研究助理王姗姗同比提升1374至32809元吨2022年公司酸刺沟煤矿获得批复生产执业证书S0100122070013能力核增200万吨至2000万吨年伊犁矿业450万吨年煤矿环评获批取得邮箱wangshanshanyjmszqcom采矿许可证并获得初步设计批复使用林草地同意书建设用地批复我们认为未来伴随新增产能落地公司煤炭产量有望持续增长相关研究煤化工产品产销微增毛利率大幅抬升公司不断延伸煤炭产业链积极拓1伊泰煤炭03948HK2022年三季报点评展煤化工业务2022公司实现煤化工产品产量14006万吨同比增长046主业盈利环比增强煤运化一体带来协同优势销量14561万吨同比增长185煤化工业务毛利率同比抬升2006个百分-20221029点至23942022年公司大路煤制油转型项目伊泰化工120万吨项目延链2伊泰煤炭03948HK2022年半年报点评煤化业务盈利能力提升业绩弹性大幅释放-补链强链工作启动并有序推进千吨级-烯烃千吨级烷基苯项目进入中试阶20220908段万吨级氧化蜡项目顺利实现中交公司煤化工产品扩产空间充足3伊泰煤炭03948HK2022年半年度业绩公司控股多条铁路具备运输优势2022年公司铁路发运量为905316万预告点评主业景气延续业绩大幅增长-20吨同比增长339公司控股准东铁路呼准铁路酸刺沟煤矿铁路专用线3220715条铁路参股新包神铁路准朔铁蒙冀铁路鄂尔多斯南部铁路浩吉铁路4伊泰煤炭03948HK2022年一季报点评同时配有多个大型煤炭发运站货场和转运站为公司煤炭发运提供运输资源优量价稳增22Q1盈利同比增长超2倍-20220428势并提供多个创收点5伊泰煤炭03948HK深度报告煤炭主投资建议公司煤化一体具备较强的协同优势公司计划2023年完成煤炭业盈利能力增强高股息率凸显投资价值-20产量5312万吨销量6622万吨我们预计2023-2025年公司将实现归母净220412利润145801533715606亿元人民币对应EPS分别为448471480元股对应2023年3月30日港股收盘价的PE均为3倍维持推荐评级风险提示煤炭煤化工产品价格大幅下滑煤矿投产进度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60647635626548966886增长率20532归属母公司股东净利润百万元10975145801533715606增长率273352每股收益元337448471480PE3333PB058074062053资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月30日收盘价1HKD08774CNY本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1伊泰煤炭03948能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入60647635626548966886成长能力营业成本36320386993982440619营业收入增长率1968481303213营业税金及附加30202021营业利润增长率3878531545342销售费用273286295301净利润增长率26983284519175管理费用1691176718211859盈利能力研发费用481504519530毛利率4011391239193927财务费用936410104-31净利润率1810229423422333营业利润17930188811991120591ROE2214239421011829权益性投资损益ROIC2345231221081861利润总额15300196642078921556偿债能力所得税2974383540544311流动比率177204268354净利润12326158301673517245速动比率158182246331少数股东损益1350125013981638资产负债率3600247319471698归属于母公司净利润10975145801533715606净负债比率-778-2365-3557-4477EBITDA21881250672583026444经营效率EPS元337448471480应收账款周转率3831567457005800应付账款周转率621500500500总资产周转率066069066060资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金21340234923356746997每股收益337448471480应收账款及票据1052118911091197每股净资产1524187222432623存货1279148515201545每股经营现金流681565587596其他流动资产4164432644334511估值分析流动资产合计27835304924063054250PE3333固定资产34027339343331132520PB06070605无形资产2466222018251374EVEBITDA098133058004其他26890276232909030410非流动资产合计63382637776422664304资产合计9121794269104856118554短期借款3188181917191619现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7577790280288220净利润10975145801533715606其他流动负债4987522753865501折旧和摊销2803276127992868流动负债合计15753149491513315340少数股东损益1350125013981638长期借款13608488918111311营运资金变动及其他7036-207-436-711其他长期负债3476347634763476经营活动现金流22164183831909919402非流动负债合计17085836552874787资本开支-1941-2422-1781-1626负债合计32838233142042020127其他投资99850-588-356少数股东权益8800100491144713086投资活动现金流-944-2373-2369-1982股本3254325432543254借款增加-11295-10088-3178-600留存收益和资本公积46326576526973582087其他-5180-3770-3476-3391归属母公司股东权益49580609067298985341筹资活动现金流-16963-13859-6654-3991负债和股东权益合计9121794269104856118554现金净流量426921521007613429资料来源公司公告民生证券研究院预测注汇率为3月29日港币兑人民币中间价1港币08774人民币本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2伊泰煤炭03948能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3