研究报告全文：会稽山6015792022年变局之年平稳收官期待新年新气象2023-03-312022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩2022年营收同比-19归母净利润扣非归母净利润分别同比-490-76毛利率销售费用率管理费用率归母净利润率扣非归母净利润率分别同比140514-109-06ppt单4Q22营收同比-74归母净利润扣非归母净利润分别同比-757-72毛利率销售费用率管理费用率归母净利润率扣非归母净利润率分别同比964921-30800ppt此番业绩符合我们预期发展趋势消费场景受限致使黄酒板块仍处下行周期公司收入表现好于行业整体公司2022年营收同比-19其中4Q22因疫情影响致收入下滑74江苏浙江上海地区年营收分别同比-72-08-44整体好于2022年规上黄酒企业收入10163亿元同比-201的表现其中结构方面中高档黄酒量价分别同比-7612普通黄酒量价分别同比2625普通黄酒修复进程快于中高端黄酒的趋势延续致公司收入阶段性结构下行疫情政策优化后社交等场景恢复对于结构的提振作用值得关注成本压力已有舒缓趋势公司更积极的费用投放致其净利率略有下行2022年公司包装材料酿酒原材料成本同比下降16992547在包装材料及稻米玉米等酿酒原料成本下行带动下公司毛利率同比提升14ppt同时公司增加广告投放致其销售费用率上行05ppt至115管理费用率因业务招待费用提升而小幅上行14ppt结合因去年发生的资产减值013亿元致公司净利率下行109ppt展望2023年我们认为公司收入与毛利率有望在社交场景修复与成本下行趋势催化下释放弹性2022年公司经历疫情反复的影响迭加控股股东变动后实现平稳收官展望2023年普通黄酒在量价方面弹性较好长远看我们预计若公司打造出品类内的高端大单品则结构进一步升级空间或将被打开盈利预测与估值我们引入20232024年盈利预测166181亿元同增14791因市场情绪回暖行业估值中枢上移我们上调目标价318至1180元较当前股价有383的下行空间目标价对应20232024年337311倍PE当前股价对应20232024年354325倍PE维持中性评级风险公司重整低于预期致主业发生经营风险场景修复慢于预期原材料成本波动若利基市场浙江营收下滑则省外扩张亦存压力食品安全