事件：近日公司发布2022年报，全年实现营收71.59亿元（yoy+12.48%）；归母净利润7.27亿元（yoy+201.96%）；扣非归母净利润7.48亿元（yoy+730.34%）。
　　点评：
　　（1）净利润增速较高是因为2021年利润基数较低，同时主营肝素制剂和CDMO业务快速增长
　　2022年扣非归母净利润增速730%是因为2021年由于投资收益、公允价值变动收益、投资项目相关资产减值以及税后结构性汇兑损益等原因利润基数低，剔除以上因素后2021年归母净利润为5.57亿元，2022年同比增速为30.47%。
　　（2）依诺肝素制剂全球销量突破2亿支，销售额同比增长22%
　　2022公司制剂业务收入32.1亿，同比增长21.7%，成为最大的收入贡献，占比达44.84%。依诺肝素制剂全球销量逾2亿支（yoy+22.31%），已在60余个国家完成注册，在40余个国家实现上市销售，其中①欧洲销量同比增长约20%，市场份额稳居第二；②美国销售量增长逾100%（与山德士合作供货），2023年3月，公司旗下子公司天道医药收到FDA签发的依诺肝素钠注射液ANDA批准通知，代表着海普瑞的依诺肝素钠制剂可以由旗下自营销售团队在美国市场进行销售，进一步提升占有率；③中国销量增长逾60%，为国家集采做好准备；④非欧美海外市场销售与去年基本持平，处于去库存阶段。
　　公司在坪山园区制剂线建设项目已正式启动，该项目首期产能建设目标为3.6亿支/年，包括三条预灌封灌装生产线、四条包装线及智能化立体仓库，预计2024年完成交付，2025年实现商业批生产。
　　2022公司肝素原料药业务收入26.74亿，同比减少1.76%，毛利率同比上升1.1pp至27.7%。
　　（3）CDMO业务营收突破10亿元，同比增长33%
　　2022年CDMO业务收入10.84亿元，同比增长33.3%，毛利率上升为38.49%。赛湾生物服务型收入的毛利率维持在40%以上。同时赛湾生物与Avantor合作，联手为生物医药客户提供符合美国cGMP标准的质粒生产服务以及GMP级别的质粒产品。
　　（4）创新药管线中5个适应症处于全球III期临床阶段
　　公司共持有超过20个同类首创新药品种，覆盖30多种适应症，其中已有5个适应症开发处于全球III期临床阶段。①AR-301与抗生素标准疗法联合用于治疗金黄色葡萄球菌引发的呼吸机相关性肺炎(VAP)患者，目前正处于全球III期临床试验阶段，截止2022年底，已入组174名患者。②截止2022年底,Oregovomab结合化疗治疗晚期原发性卵巢癌的国际多中心三期临床试验已入组超过534例受试者。③RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心血管事件的二级预防，获得了美国FDA突破性疗法认定，关键性III期临床方案再度获得美国FDA批准。
　　盈利预测：根据公司业务增长情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.53亿元、10.02亿元和12.5亿元，对应EPS分别为0.58元、0.68元和0.85元，对应PE分别为24、20、16倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；在研项目研发失败的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary肝素制剂和CDMO营收同比增长22和33拉动公司业绩30高增长海普瑞002399公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230330强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件近日公司发布2022年报全年实现营收7159亿元登记编号S1220521010002yoy1248归母净利润727亿元yoy20196扣非归母净利润748亿元yoy73034TableAuthor联系人宋丹历史表现点评TABLEQUOTEINFO1净利润增速较高是因为2021年利润基数较低同时主营肝素制剂和CDMO业务快速增长2022年扣非归母净利润增速730是因为2021年由于投资收益公允价值变动收益投资项目相关资产减值以及税后结构性汇兑损益等原因利润基数低剔除以上因素后2021年归母净利润为557亿元2022年同比增速为30472依诺肝素制剂全球销量突破2亿支销售额同比增长22数据来源wind方正证券研究所2022公司制剂业务收入321亿同比增长217成为最大的相关研究收入贡献占比达4484依诺肝素制剂全球销量逾2亿支海普瑞TABLEREPORTINFO2022年三季报点评肝素制剂收入yoy2231已在60余个国家完成注册在40余个国家同比增长31归母净利润同比增长实现上市销售其中欧洲销量同比增长约20市场份额稳41-20221031居第二美国销售量增长逾100与山德士合作供货2023年3月公司旗下子公司天道医药收到FDA签发的依诺肝素钠2022年中报点评-肝素制剂收入同比增长注射液ANDA批准通知代表着海普瑞的依诺肝素钠制剂可以由42助力公司业绩实现51靓丽增长旗下自营销售团队在美国市场进行销售进一步提升占有率-20220830中国销量增长逾60为国家集采做好准备非欧美海外市场销售与去年基本持平处于去库存阶段2021年报一季报点评-肝素制剂强劲增长21年原料药毛利率降低影响盈利公司在坪山园区制剂线建设项目已正式启动该项目首期产能22Q1营收增长50-20220503建设目标为36亿支年包括三条预灌封灌装生产线四条包装线及智能化立体仓库预计2024年完成交付2025年实现商业批生产2022公司肝素原料药业务收入2674亿同比减少176毛利率同比上升11pp至2773CDMO业务营收突破10亿元同比增长332022年CDMO业务收入1084亿元同比增长333毛利率上升为3849赛湾生物服务型收入的毛利率维持在40以上同时赛湾生物与Avantor合作联手为生物医药客户提供符合美国cGMP标准的质粒生产服务以及GMP级别的质粒产品4创新药管线中5个适应症处于全球III期临床阶段公司共持有超过20个同类首创新药品种覆盖30多种适应症1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage海普瑞002399-公司财报点评其中已有5个适应症开发处于全球III期临床阶段AR-301与抗生素标准疗法联合用于治疗金黄色葡萄球菌引发的呼吸机相关性肺炎VAP患者目前正处于全球III期临床试验阶段截止2022年底已入组174名患者截止2022年底Oregovomab结合化疗治疗晚期原发性卵巢癌的国际多中心三期临床试验已入组超过534例受试者RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心血管事件的二级预防获得了美国FDA突破性疗法认定关键性III期临床方案再度获得美国FDA批准盈利预测根据公司业务增长情况我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为853亿元1002亿元和125亿元对应EPS分别为058元068元和085元对应PE分别为242016倍维持公司强烈推荐投资评级风险提示市场渗透不及预期国内外市场推广受限在研项目研发失败的风险盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入71598464978211311-1248182215571563归母净利润72785310021250-20196173217442478EPS元050058068085ROE591648707811PE2593238620321628PB153155144132数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage海普瑞002399-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债TableFinance表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产12390116071316614993营业总收入71598464978211311货币资金2139170918952156营业成本4825559264377410应收票据8232326税金及附加23252934应收账款1598200922752620销售费用519550626701其它应收款135281303350管理费用457482538599预付账款186267285330研发费用252296362440存货6844583969048031财务费用17494587681其他1488150315031506资产减值损失-36000非流动资产8425786274647077公允价值变动收益-72-100-80-70长期投资2466241623472285投资收益-105-50-68-62固定资产2342205917851518营业利润82990310871345无形资产3119288828322774营业外收入3000其他499499499499营业外支出2000资产总计20814194692063022070利润总额83090310871345流动负债5576339635753791所得税11568105121短期借款2385000净利润7158359821224应付账款427437510591少数股东损益-12-18-20-26其他2763295930653201归属母公司净利润72785310021250非流动负债2831283128312831EBITDA1368177520322353长期借款1800180018001800EPS元050058068085其他1031103110311031负债合计8407622764066622主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益97785832成长能力股本1467146714671467营业总收入1248182215571563资本公积5859585958595859营业利润2642789820352376留存收益4859571267147964归属母公司净利润20196173217442478归属母公司股东权益12311131641416615416获利能力负债和股东权益20814194692063022070毛利率3261339334193449净利率1016100810241105现金流量表20222023E2024E2025EROE591648707811经营活动现金流-8511939266320ROIC709115912461383净利润7158359821224偿债能力折旧摊销284258243226资产负债率4039319831053000财务费用2461398787净负债比率5161301428012574投资损失105506862流动比率222342368395营运资金变动-2269558-1193-1350速动比率099170175184其他691008070营运能力投资活动现金流250155729总资产周转率036042049053资本支出-2202558799应收账款周转率459469457462长期投资-407000应付账款周转率1761195820652055其他877-100-80-70每股指标元筹资活动现金流330-2524-87-87每股收益050058068085短期借款0-238500每股经营现金-058132018022长期借款0000每股净资产8398979651051普通股增加0000估值比率资本公积增加-85000PE2593238620321628其他415-139-87-87PB153155144132现金净增加额-272-430186261EVEBITDA168612741104942数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage海普瑞002399-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4