本报告导读：
　　焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加，2022年业绩有所下滑;成本提升拖累Q4业绩;经济复苏拉动下，23年焦炭盈利有望修复。
　　投资要点：
　　维持盈利预测、目标价和增持评级。2022年实现营收260亿元(+12.25%)、归母净利19亿元(-3.90%)，业绩符合预期。维持公司23~24年EPS为1.32、1.42元，新增2025年EPS 1.49元，维持目标价9.28元，增持评级。
　　焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加，2022年业绩有所下滑。1）2022年公司洗精煤产量/销量为350/354万吨（-2.13%/-1.92%），吨煤收入2112元/吨（+28.49%），吨煤成本985元/吨（+10.86%），洗精煤板块实现毛利39.9亿元（+15.11亿元）。2）焦炭产量/销量469/468万吨（+2.72%/+1.87%），吨焦收入2939元/吨（+5.97%），吨焦成本2850元/吨（+23.08%），受成本增幅高于价格影响，焦炭仅实现毛利4.2亿元（-16.88亿元）。
　　成本提升拖累Q4业绩。22Q4实现归母净利0.31亿（同比-87.76%，环比-93.54%），受Q4下游需求较差及疫情影响，洗精煤和焦炭量价均有所下滑，而年底集中计提，成本有所提高：1）洗精煤产量/外销量分别为93/60万吨（环比+6.91%/ -4.03%），吨煤收入2065元/吨（环比-3.58%）；2）焦炭产/销量分别为131/ 133万吨（环比-4.81%/ -3.94%），吨焦售价2591元/吨（环比-0.04%），原料煤售价2208元/吨（环比-0.28%）；3）Q4公司营业成本58.08亿元（环比+6.40%），四项费用合计5.22亿元（环比+28.26%），其中管理费用2.96亿元（环比+66.71%）。
　　经济复苏拉动下，23年焦炭盈利有望修复。2023年疫后叠加稳增长政策，下游需求有望好转，焦炭价格上涨可期。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest开滦股份600997评级增持上次评级增持原料煤上涨拖累业绩焦炭盈利有望修复目标价格928上次预测928公开滦股份2022年报点评当前价格706司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230330010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元664-906证书编号S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元11210本报告导读总股本流通A股百万股15881588告流通股股百万股焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加2022年业绩有所下滑成本提升拖累Q4业绩经BH00流通股比例100济复苏拉动下23年焦炭盈利有望修复日均成交量百万股886投资要点日均成交值百万元6342TableSummary维持盈利预测目标价和增持评级2022年实现营收260亿元1225TableBalance资产负债表摘要归母净利19亿元-390业绩符合预期维持公司2324年EPS为股东权益百万元14067132142元新增2025年EPS149元维持目标价928元增持评级每股净资产886焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加2022年业绩有所下滑12022年公司市净率08净负债率-1769洗精煤产量销量为350354万吨-213-192吨煤收入2112元吨2849吨煤成本985元吨1086洗精煤板块实现毛利399TableEpsEPS元2022A2023E亿元1511亿元2焦炭产量销量469468万吨272187Q1037038Q2048045吨焦收入2939元吨597吨焦成本2850元吨2308受成证Q3030045券本增幅高于价格影响焦炭仅实现毛利42亿元-1688亿元Q4002004成本提升拖累Q4业绩22Q4实现归母净利031亿同比-8776环比全年117132研-9354受Q4下游需求较差及疫情影响洗精煤和焦炭量价均有所下究TablePicQuote报滑而年底集中计提成本有所提高1洗精煤产量外销量分别为9352周内股价走势图60万吨环比691-403吨煤收入2065元吨环比-3582开滦股份上证指数告焦炭产销量分别为131133万吨环比-481-394吨焦售价259112元吨环比-004原料煤售价2208元吨环比-0283Q4公司6营业成本5808亿元环比640四项费用合计522亿元环比0-62826其中管理费用296亿元环比6671-12经济复苏拉动下年焦炭盈利有望修复年疫后叠加稳增长政策232023-18下游需求有望好转焦炭价格上涨可期2022-032022-062022-092022-122023-03风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2316626004269162741227707绝对升幅-55-7-2712421相对指数-4-0-8经营利润EBIT32682309319934393575-78-293984TableReport相关报告净利润归母19261851209522532368-79-41385煤焦差缩小拖累业绩焦煤贡献主要业绩每股净收益元12111713214214920220829每股股利元028046053057060双焦价格上涨盈利稳中向好20220430双焦价差收窄Q4业绩回落20220206TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率14189119125129受益焦价大涨上半年业绩大增20210829净资产收益率136132137135131投入资本回报率10977112108106EVEBITDA212247237171103市盈率582606535498473股息率4065758084请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage开滦股份600997TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230330财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2316626004269162741227707能源营业成本1826021776217132194022074税金及附加417480498507512煤炭销售费用301310335334341管理费用712829861877887EBIT32682309319934393575公允价值变动收益00000TableStock投资收益-171476611190开滦股份600997财务费用28322915-27-51营业利润28672252329436383770所得税64669087610421042少数股东损益256-312286307323净利润19261851209522532368评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产928074677280950811333上次评级增持其他流动资产502603603603603长期投资12091538153815381538目标价格928固定资产合计1151012023120231184011748上次预测928无形及其他资产779734734747754资产合计3077429054296323125533107当前价格706流动负债1114910724976097249833非流动负债33832593259325932593股东权益1624215737172791893820682投入资本IC2316520588209412260024343TableWebsite公司网址现金流量表wwwkkcccomcnNOPLAT25221594233824452577折旧与摊销9599950-301-150流动资金增量-1505-1614787-304176资本支出-1148-1356232568400公司简介自由现金流827-381335824083003TableCompany经营现金流46334041164625242355公司的主要业务包括煤炭开采原煤洗投资现金流-1106-1556298679491选加工炼焦及煤化工产品的生产销融资现金流-1526-4446-2131-975-1021现金流净增加额2001-1960-18822291824售主要产品包括洗精煤焦炭以及甲财务指标醇纯苯等化工产品目前公司构建成长性了煤炭煤化工新材料和新能源三大收入增长率274123351811EBIT增长率778-2933857539产业链条净利润增长率786-391327551利润率毛利率212163193200203EBIT率14189119125129净利润率8371788285收益率净资产收益率ROE136132137135131总资产收益率ROA7153808281投入资本回报率ROIC10977112108106运营能力存货周转天数262208235221228应收账款周转天数250175213194203总资产周转周转天数48494078401841624361净利润现金含量2422081110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5052-09-21-14偿债能力1m资产负债率4724584173943753m净负债率-145-166-209-309-371估值比率12mPE582606535498473PB080077073067062-10-7-5-20358EVEBITDA212247237171103PS048043042041040股息率4065758084周内价格范围TableRange52664-906市值百万元11210股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债27141257-2355-151364422-3419-191103017-4482-24-6171210-5546-28-12369-6609-33-18-1018-7673-372022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万开滦股份价格涨幅收入增长率净资产收益率开滦股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage开滦股份600997本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商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