研究报告全文：TableStockInfo2023年03月28日持有维持证券研究报告2022年年报点评当前价622元电气风电688660电力设备目标价元6个月收入端拐点初显23年盈利有望修复向上投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2022年公司实现营收1208亿元同比下降486实现归母净利润TableAuthor分析师韩晨-34亿元同比下降1667扣非归母净利润-49亿元同比下降2184执业证号S1250520100002其中四季度公司实现营收537亿元同比增长213环比增长2523电话021-58351923风机大型化与深远海漂浮式商业化趋势明确海上风电龙头受益2022年风电邮箱hchswsccomcn机组大型化提速陆上研发布局8MW-10MW及10MW以上海上10MW成新联系人李昂起点15MW以上为预研重点同时近海资源趋近饱和海上风电逐渐驶向电话021-58351923深水远海根据GWEC数据十四五期间为漂浮式的前商业化阶段预计邮箱liangswsccomcn2026年全球漂浮式新增装机容量将达1166MW复合增长率达到832022年12月公司全球首台风渔融合漂浮式风机成功生产下线结合公司海风技术TableQuotePic相对指数表现积累优势中长期有望受益漂浮式带来新业绩增量电气风电沪深300综合考虑公司全年业绩修复可期尽管公司年受补贴政策变20223化疫情反复及招标价格下降等因素影响全年业绩下滑严重但公司仍保持-7海风新增装机龙头地位2022年市占率28伴随下游建设成本走低2023年海风开工建设趋势向好全年有望实现装机8-10GW同比翻倍增长海风-17龙头有望迎复苏此外产品端公司陆上卓刻平台风电机组容量覆盖-275MW-8MW海上海神平台风电机组容量覆盖12MW-16MW并可扩容至-3718MW产业链端已掌握叶片驱动链混塔等上游核心零部件研发技术其22-0422-0923-0122-0522-0622-0722-0822-1022-1122-1223-02中叶片已建厂混塔齿轮箱和发电机实现应用实现降本同时积极推进下22-03游风电场开发投资与运维服务工作提升盈利水平数据来源Wind产品加速智能升级在手订单饱满支撑规模扩张2022年9月Poseidon基础数据海神平台首款EW85-230风机完成首台吊装刷新全球已吊装最大风轮直径风总股本TableBaseData亿股1333机记录引领海上风电正式迈入230米风轮时代2022年12月装有Petrel流通A股亿股517海燕平台EW110-208风机实现并网发电刷新全球已并网运行风机的单机容52周内股价区间元595-1024量记录此外公司2022年新增订单6206MW同比增长1061其中已中总市值亿元8293标尚未签订合同订单808MW累计在手订单97902MW同比增长232总资产亿元30208每股净资产元536盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1613亿元2013亿元2394亿元受益海风行业复苏公司未来三年归母净利润有望实现较大相关研究回升预计23年扭亏为盈24-25年同比增速分别为153565643海上TableReport风电业务市场空间广阔23年市场整体向好公司专注于技术平台优化布局1电气风电688660海风业绩短期受损长期向好趋势不变核心零部件有望提升公司盈利能力维持持有评级2022-08-242电气风电688660业绩稳定增长风险提示核心零部件交付紧缺风险原材料价格上涨风险国家支持与引导技术优化降本增效2022-03-30政策调整风险风电订单需求不及预期产能利用率下降风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1207514161255120131132394186增长率-4963335424841893归属母公司净利润百万元-33807166684226566114增长率-16668-153565643每股收益EPS元-025013032050净资产收益率ROE-473228549798PE-25502013PB116114108100数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分143450电气风电6886602022年年报点评盈利预测关键假设假设1由于2022年为海风平价元年叠加疫情影响及国内经济形式低迷公司2022年海风业绩受损严重2023年有望随行业复苏开始向好预计2023-2025年公司海风销量增速分别为824030风机价格受下游开工建设成本下行影响预计含塔筒均价分别为340031002900元kw假设2陆风市场保持较为稳定增长增速不及海上预计2023-2025年公司陆风销量增速分别为653020含塔筒均价分别为185017001600元kw假设3考虑风机大型化趋势公司目前大型风机储备充足随着大型风机销售占比的提升及原材料端批量自制公司毛利率有望逐步修复基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入116708155950194370230438风机及零部件销售增速-505336246186毛利率15001551601500收入2224289237594887提供劳务增速301300300300毛利率94100100100收入13151822风机配套工程增速-981200200200毛利率-754505050收入822131419722760风电场发电增速792600500400毛利率477500500500收入985108311921311其他业务增速-124100100100毛利率154160160160收入120751161255201311239418合计增速-496335248189毛利率142166172179数据来源Wind西南证券相对估值综合公司业务范围我们选取风电主机厂行业主流公司金风科技明阳智能运达股份进行估值比较较为合理请务必阅读正文后的重要声明部分2电气风电6886602022年年报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E25E22AE23E24E25E002202SZ金风科技4301112082076091-146312221002-601615SH明阳智能5072230159185231-1205965780-300772SZ运达股份1041478145093113--158913081137-平均值14191165958-688660SH电气风电83622-025013032050-25502013数据来源Wind西南证券整理从PE角度看2023年公司估值为50倍行业可比公司估值为117倍PE较高的原因为23年为公司业绩修复初期利润较低仅初步实现扭亏为盈公司专注于技术平台优化布局核心零部件成本端有望下行且伴随漂浮式深远海发展打开增长空间维持持有评级请务必阅读正文后的重要声明部分3电气风电6886602022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1207514161255120131132394186净利润-33810166704226866120营业成本1035882134428616662311965591折旧与摊销37998303473034730347营业税金及附加35575479669916520财务费用4795322540264788销售费用115725129004156016179564资产减值损失-3368-6000-6000-6000管理费用53811120941145951167593经营营运资本变动-52291212365157189107053财务费用4795322540264788其他-25079295693999176资产减值损失-3368-6000-6000-6000经营活动现金流净额-71756259563237230211485投资收益11693-200010001000资本支出-162964-10000-10000-10000公允价值变动损益2300191621312087其他11956-08431313087其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-151008-10084-6869-6913营业利润-45516155304332069217短期借款7595-7595000000其他非经营损益673258926242653长期借款137079000000000利润总额-44843181204594471870股权融资270000000000所得税-11034145036765750支付股利-153336761-3334-8453净利润-33810166704226866120其他57212-114708-4026-4788少数股东损益-003001004006筹资活动现金流净额186823-115542-7360-13241归属母公司股东净利润-33807166684226566114现金流量净额-35930133937223001191331资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5680157019529249531116283成长能力应收和预付款项393046401285513114628994销售收入增长率-4963335424841893存货179537237485295319349095营业利润增长率-1902313412178945978其他流动资产6931867187189724106709净利润增长率-1666814931153565643长期股权投资33519335193351933519EBITDA增长率-1030019031558233431投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程385178369375353572337770毛利率1421166417231790无形资产和开发支出2034815947115457144三费率1444157015201470其他非流动资产747971747828747685747541净利率-280103210276资产总计3020799257926129694313327056ROE-473228549798短期借款7595000000000ROA-112065142199应付和预收款项1271453106233213678831625362ROIC1717-746-1095-1316长期借款188492188492188492188492EBITDA销售收入-023305386436其他负债838257596893642577685056营运能力负债合计2305797184771721989512498909总资产周转率040058073076股本133333133333133333133333固定资产周转率704102815362275资本公积511619511619511619511619应收账款周转率451492542513留存收益6221685646124577182239存货周转率341629616603归属母公司股东权益714057730599769530827191销售商品提供劳务收到现金营业收入9954少数股东权益945946950956资本结构股东权益合计715002731545770480828147资产负债率7633716474057511负债和股东权益合计3020799257926129694313327056带息债务总负债1175142511981054流动比率107113114116业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率097094095097EBITDA-2723491037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