经纪与投资拖累业绩表现，零售底蕴较为深厚
　　公司2022年营业收入336.42亿元，同比-6.51%；归母净利润77.61亿元，同比-25.60%；基本每股收益0.7元；加权ROE8.21%，同比-4.08pct。2022年业绩主要受经纪、投资业务拖累，业务收入分别同比-23%、-22%。我们预计公司2023-2025年BPS分别为9.25/9.94/10.70元（2023-2024年前值为9.56/10.43元），A/H可比公司2023EPB估值（Wind一致预期）为0.9/0.5倍，考虑到公司零售业务底蕴深厚、渠道体系完善，给予公司A/H股2023年PB分别为1.2/0.5倍，对应目标价11.10元/5.26港币（前值为10.49元/5.96港币），分别维持增持、买入评级。
　　经纪业务收入下滑，代销产品保有量连续增长
　　公司2022年经纪业务收入63.65亿元，同比-22.67%。1）22年代理买卖证券收入市占率4.62%，行业排名第5；全年新开立客户数110.84万户，开户市占率7.48%；2）22年金融产品销售规模925.45亿元；年末代销金融产品保有规模达1933.31亿元，同比+4.74%。2022年市场行情下行，公司持续优化业务结构，增强多渠道获客能力，经纪业务保持行业领先地位。
　　投行业务表现较好，股债承销规模有所提升
　　公司2022年投行业务收入6.83亿元,同比+10.37%。1）股权融资业务深耕重点区域，聚焦重点产业，项目储备稳步增长。22年完成IPO项目5单，再融资项目5单，新三板项目6单，并购重组项目4单。IPO主承销金额36.40亿元，同比+432.16%；再融资主承销金额72.81亿元，同比-48.61%；2）债券融资业务积极挖掘金融机构债券、地方政府债券业务机会，承销债券合计890单，承销金额2525.30亿元，同比+10.95%。
　　受市场景气下行影响，投资、资管收入下滑
　　公司2022年投资业务收入55.90亿元,同比-21.61%。权益投资坚持稳中求进，重点发展中低风险权益投资业务；固定收益投资方面公司取得较好的业绩，2022年末债券投资规模2415亿元，其中AAA级以上债券占比91%。资管业务收入4.41亿元，同比-15%。截至2022年末，银河金汇存续管理产品269只（集合101只，单一163只，专项5只），总受托规模1149.99亿元（集合资管规模422亿元，单一资管规模672.11亿元，专项资管规模35.88亿元）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国银河6881HK601881CH经纪投资拖累零售底蕴深厚华泰研究年报点评6881HK601881CH投资评级买入维持增持维持2023年3月30日中国内地中国香港证券目标价港币526人民币1110经纪与投资拖累业绩表现零售底蕴较为深厚研究员沈娟公司2022年营业收入33642亿元同比-651归母净利润7761亿元SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom同比-2560基本每股收益07元加权ROE821同比-408pct2022SFCNoBPN8438675523952763年业绩主要受经纪投资业务拖累业务收入分别同比-23-22我们研究员王可预计公司年分别为元年前2023-2025BPS92599410702023-2024SACNoS0570521080002wangke015604htsccom值为9561043元AH可比公司2023EPB估值Wind一致预期为SFCNoBRC0448621384767250905倍考虑到公司零售业务底蕴深厚渠道体系完善给予公司AH股2023年PB分别为1205倍对应目标价1110元526港币前值为研究员汪煜SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom1049元596港币分别维持增持买入评级SFCNoBRZ146862128972228经纪业务收入下滑代销产品保有量连续增长基本数据公司2022年经纪业务收入6365亿元同比-2267122年代理买卖证券收入市占率462行业排名第5全年新开立客户数11084万户港币人民币6881HK601881CH目标价开户市占率年金融产品销售规模亿元年末代销金526111074822292545收盘价截至3月29日4051019融产品保有规模达193331亿元同比4742022年市场行情下行公市值百万41056103299司持续优化业务结构增强多渠道获客能力经纪业务保持行业领先地位6个月平均日成交额百万69742668152周价格范围292-477832-1065投行业务表现较好股债承销规模有所提升BVPS8711012公司2022年投行业务收入683亿元同比10371股权融资业务深耕重点区域聚焦重点产业项目储备稳步增长22年完成IPO项目5单股价走势图再融资项目5单新三板项目6单并购重组项目4单IPO主承销金额中国银河人民币3640亿元同比43216再融资主承销金额7281亿元同比-4861相对沪深3001100102债券融资业务积极挖掘金融机构债券地方政府债券业务机会承销债券合计890单承销金额252530亿元同比1095102569502受市场景气下行影响投资资管收入下滑8753公司2022年投资业务收入5590亿元同比-2161权益投资坚持稳中求8007进重点发展中低风险权益投资业务固定收益投资方面公司取得较好的业Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23绩2022年末债券投资规模2415亿元其中AAA级以上债券占比91资料来源Wind资管业务收入441亿元同比-15截至2022年末银河金汇存续管理产品269只集合101只单一163只专项5只总受托规模114999亿元集合资管规模422亿元单一资管规模67211亿元专项资管规模3588亿元风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3598433642395454406448413-515265117551143987归属母公司净利润人民币百万1043077618905998710902-4399256014751215917EPS人民币最新摊薄097070088099108BVPS人民币最新摊薄8298649259941070PE倍1051145611601034947PB倍123118110102095ROE1229821842889911资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国银河6881HK601881CH图表1中国银河各业务收入结构图经纪投行资管投资信用其他100908070605040302010020152016201720182019202020212022注投资类收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2中国银河A股可比公司PEPBWind一致预期机构代码EPS2023EBPS2023EPE2023EPB2023E国泰君安601211CH1661759865082海通证券600837CH0951348920065广发证券000776CH13115761178098招商证券600999CH12313411116103中位数1116098平均数1071089注股价取自2023年3月29日EPS2023EBPS2023E来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3中国银河H股可比公司PEPBWind一致预期机构代码EPS2023EBPS2023EPE2023EPB2023EGTJA2611HK1541758538047HTS6837HK0781347549032GFS1776HK1221539791063CMS6099HK1201336549049Mean607048Median549048注股价取自2023年3月29日EPS2023EBPS2023E来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4中国银河PE-Bands图表5中国银河PB-Bands人民币中国银河5x10x人民币中国银河08x12x15x20x25x16x20x23x3025231915138600303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国银河6881HK601881CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入3598433642395454406448413总资产560135625216652939694883740673手续费及佣金净收入94207517815188309539金融资产投资256830322351301330306586311947经纪业务手续费净收入82316365695575348132融资融券93800793008362092516102355投资银行业务手续费净收入6192468346701447659183829买入返售金融资产2197520293191241816717259资产管理业务手续费净收入5169044063493605281756620总负债461157522603544116579069617227利息净收入54565163527759916509权益合计98956102590108823115814123445投资净收益60797186623062886546对联营企业和合营企业的投资收益4660087200300400公允价值变动净收益1099159522839984701342汇兑净收益26951376393174307947071其他收益632910874393174307947071其他业务收入1383815279188722110923535营业支出2306225695304313386037280税金及附加1606213957393174307947071管理费用984010224108121180412709减值损失605315290393175600361192估值分析其他业务成本1310515191188332106623488会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润12922794791141020411133归属母公司净利润1043077618905998710902营业外收入4951642183819072025分红率31963004300030003000营业外支出13565772864897952归属母公司所有者权益98956102590108823115814123445利润总额12791797191411023211163股本百万股1013710137101371013710137所得税227420939235112439225905PB倍123118110102095净利润1051777618906998810904PE倍1051145611601034947少数股东损益8672093104108115BVPS人民币摊薄后8298649259941070归属于母公司所有者的净利润1043077618905998710902EPS人民币摊薄后097070088099108EPS人民币摊薄后097070088099108ROE1229821842889911资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国银河6881HK601881CH免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关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