▌车用交流发电机领先供应商，积极切入储能赛道
　　德宏股份自2001成立以来始终专注于车用交流发电机的研发和生产，经历了从获得汽车整车配套资格，到为国内主流商用车品牌配套，再到进入美国康明斯、美国纳威司达等国际著名企业的全球采购体系三个阶段。车用交流发电机是将车用发动机所产生的机械能转化为电能的装置，是汽车的主要电源和车用发动机的关键零部件之一。
　　2022年8月，公司与全维度能源共同出资成立合资公司浙江镇能科技有限公司，其中公司认缴出资1,200万元，占比60%，合资公司新建厂房12000平方米，将落成全自动化生产线3条，设计年生产储能系统3GWh，预计年产值50亿元人民币，主要产品包括家用微电网储能电源、工商业中大型储能电站。随后，2022年10月，公司投资1500万元人民币参股浙江全维度能源科技公司，全维度及其子公司产品技术涵盖便携式储能、户用储能、工商业储能、逆变器、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）等，目前主要产品为便携式储能电源等。从对于与全维度能源的参股与合资可以看出公司正积极切入储能赛道，打开新的增长空间。
　　▌传统业务业绩暂时承压，预计2023年有望好转
　　根据公司2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润800-1200万元，同比减少69.17%到79.45%；实现扣非净利润240-640万元，同比减少79.65%到92.37%。由于下游需求不佳以及上游原材料价格上涨，公司2022年业绩承压。我们预计随着疫情影响消散、经济逐步恢复，商用车产销量有望恢复增长，而公司作为国内商用车配套交流发电机的主要供应商，2023年业绩有望好转。
　　▌储能业务快速放量，打开第二增长曲线
　　公司与全维度签订销售框架协议，全维度拟向镇能科技采购储能产品金额总计不低于6亿元人民币，定价按成本加成方式。考虑到公司2021年全年营收为5.9亿元，我们预计此框架协议将给公司带来较大弹性，打开公司的第二增长曲线。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司传统主业有望复苏，储能业务新增业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.1、0.56、0.85亿元，EPS分别为0.04、0.22、0.33元，当前股价对应PE分别为391、71、47倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　▌风险提示
　　储能产品生产及需求低于预期的风险、商用车销量复苏低于预期的风险、宏观经济下行的风险、市场竞争加剧的风险等。

研究报告全文：证券研2023年03月29日究报车用交流发电机龙头切入储能赛道打开成长空告间德宏股份603701SH公司动态研究报告增持首次投资要点分析师任春阳S1050521110006车用交流发电机领先供应商积极切入储能赛道rencycfsccomcn德宏股份自2001成立以来始终专注于车用交流发电机的研发和生产经历了从获得汽车整车配套资格到为国内主流商基本数据2023-03-29用车品牌配套再到进入美国康明斯美国纳威司达等国际当前股价元1528著名企业的全球采购体系三个阶段车用交流发电机是将车总市值亿元40用发动机所产生的机械能转化为电能的装置是汽车的主要总股本百万股261电源和车用发动机的关键零部件之一流通股本百万股2612022年8月公司与全维度能源共同出资成立合资公司浙江52周价格范围元73-2445镇能科技有限公司其中公司认缴出资1200万元占比日均成交额百万元1042360合资公司新建厂房12000平方米将落成全自动化生产线3条设计年生产储能系统3GWh预计年产值50亿元人市场表现民币主要产品包括家用微电网储能电源工商业中大型储德宏股份沪深300能电站随后2022年10月公司投资1500万元人民币参200150股浙江全维度能源科技公司全维度及其子公司产品技术涵100盖便携式储能户用储能工商业储能逆变器电池管理50系统BMS储能变流器PCS能源管理系统EMS0等目前主要产品为便携式储能电源等从对于与全维度能-50源的参股与合资可以看出公司正积极切入储能赛道打开新的增长空间资料来源Wind华鑫证券研究传统业务业绩暂时承压预计2023年有望好转根据公司2022年业绩预告2022年公司实现归母净利润相关研究800-1200万元同比减少6917到7945实现扣非净利润240-640万元同比减少7965到9237由于下游需求不佳以及上游原材料价格上涨公司2022年业绩承压我们预计随着疫情影响消散经济逐步恢复商用车产销量有望恢复增长而公司作为国内商用车配套交流发电机的主要供应商2023年业绩有望好转公储能业务快速放量打开第二增长曲线司公司与全维度签订销售框架协议全维度拟向镇能科技采购研储能产品金额总计不低于6亿元人民币定价按成本加成方究式考虑到公司2021年全年营收为59亿元我们预计此框架协议将给公司带来较大弹性打开公司的第二增长曲线盈利预测我们看好公司传统主业有望复苏储能业务新增业绩弹性预测公司2022-2024年净利润分别为01056085亿元EPS分别为004022033元当前股价对应PE分别为3917147倍首次覆盖给予增持投资评级证券研究报告风险提示储能产品生产及需求低于预期的风险商用车销量复苏低于预期的风险宏观经济下行的风险市场竞争加剧的风险等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元59346410261358增长率-12-2171211324归母净利润百万元39105685增长率-387-7374510514摊薄每股收益元015004022033ROE52147096资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入59346410261358现金及现金等价物12616478172营业成本4763728041066应收款170142239246营业税金及附加54811存货128104194195销售费用21173648其他流动资产129157156164管理费用38386887流动资产合计553568666776财务费用-1-10-1非流动资产研发费用21173748金融类资产661046456费用合计8071141181固定资产273267262255资产减值损失51-2-2在建工程2422公允价值变动1111无形资产31292826投资收益2-2920长期股权投资49494949营业利润401579118其他非流动资产51515151加营业外收入0000非流动资产合计406401392384减营业外支出0000资产总计95996910591160利润总额401579118流动负债所得税费用121014短期借款0000净利润391369104应付账款票据138139174195少数股东损益031219归母净利润39105685其他流动负债23232323流动负债合计165165203226非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债50505050营业收入增长率-12-2171211324非流动负债合计50505050归母净利润增长率-387-7374510514负债合计214215252275盈利能力所有者权益毛利率197198216215股本261261261261四项费用营收134152137133股东权益744754806885净利率65286777负债和所有者权益95996910591160ROE52147096偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率224222238237净利润391369104营运能力少数股东权益031219总资产周转率06051012折旧摊销21151514应收账款周转率35334355公允价值变动1111存货周转率37364255营运资金变动-462-187-1每股数据元股经营活动现金净流量5694-90137EPS015004022033投资活动现金净流量5-344715PE10263908709468筹资活动现金净流量-22-3-17-26PS67863929现金流量净额3956-60127PB54535047资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230329170622