受行业景气下滑与投资亏损影响，净利润出现明显下降
　　中国龙工发布2022年度业绩，全年实现营业收入111.5亿人民币，同比下降18.6%；实现归母净利润4.0亿人民币，同比下降68.6%，主要由于国内工程机械行业处于下行调整期、境内外新冠疫情反复给生产经营活动产生了负面影响及报告期金融资产产生的净收益同比大幅下降所致；每股收益为0.09元人民币。综合毛利率为16.7%，同比下降1.2个百分点，主要是由于2022年度的总收益减少及所消耗的材料成本相对较高，导致销售成本增加；净利率为3.6%，同比下降5.7个百分点。
　　挖掘机和装载机收入下滑，叉车表现相对稳健
　　2022年公司轮式装载机实现收入52.1亿人民币，同比下降21.1%；挖掘机实现收入11.1亿人民币，同比下降40.8%，主要由于工程机械行业的整体低迷及市场对产品需求的减少；叉车实现收入33.7亿人民币，同比下降4.1%；压路机实现收入0.65亿人民币，同比下降19.8%；零件实现收入9.7亿人民币，同比下降18.7%。
　　工程机械市场有望出现回暖，公司海外出口表现亮眼
　　受宏观经济增速放缓，疫情及行业下行周期影响，公司所处的工程机械行业总体需求有所调整。2023年随着政策放开，政府大力倡导加强城乡环境基础设施建设、支持刚性和改善性住房需求，为工程机械行业保持较好的发展态势提供了需求保障。
　　出口方面，由于海外市场产能供应不足导致的高需求，以及近年来公司产品的国际竞争力不断提高，海外市场2022年实现销售收入25.6亿人民币，同比增长70.2%，连续三年实现大幅增长，创历史新高。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司23-24年EPS预测0.18/0.21元人民币不变，引入25年归母净利润预测10.0亿人民币，对应25年EPS为0.23元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险
　　

研究报告全文：2023年3月29日公司研究业绩下滑受行业景气与投资收益双重影响海外销售快速增长中国龙工3339HK2022年度业绩点评要点买入维持当前价132港元受行业景气下滑与投资亏损影响净利润出现明显下降中国龙工发布2022年度业绩全年实现营业收入1115亿人民币同比下作者降186实现归母净利润40亿人民币同比下降686主要由于国内工分析师陈佳宁程机械行业处于下行调整期境内外新冠疫情反复给生产经营活动产生了负面影执业证书编号S0930512120001响及报告期金融资产产生的净收益同比大幅下降所致每股收益为009元人民021-52523851币综合毛利率为167同比下降12个百分点主要是由于2022年度的总chenjianingebscncom收益减少及所消耗的材料成本相对较高导致销售成本增加净利率为36同比下降57个百分点市场数据总股本亿股428挖掘机和装载机收入下滑叉车表现相对稳健总市值亿港元565一年最低最高港元1042272022年公司轮式装载机实现收入521亿人民币同比下降211挖掘机近3月换手率128实现收入111亿人民币同比下降408主要由于工程机械行业的整体低迷及市场对产品需求的减少叉车实现收入337亿人民币同比下降41压路股价相对走势机实现收入065亿人民币同比下降198零件实现收入97亿人民币同10比下降1870-10工程机械市场有望出现回暖公司海外出口表现亮眼-20受宏观经济增速放缓疫情及行业下行周期影响公司所处的工程机械行业-30-40总体需求有所调整2023年随着政策放开政府大力倡导加强城乡环境基础设-50施建设支持刚性和改善性住房需求为工程机械行业保持较好的发展态势提供-600405060709101112010303了需求保障22222222220822222222232322出口方面由于海外市场产能供应不足导致的高需求以及近年来公司产品中国龙工恒生指数的国际竞争力不断提高海外市场2022年实现销售收入256亿人民币同比增长702连续三年实现大幅增长创历史新高收益表现维持买入评级1M3M1Y相对-75-17-202我们维持公司23-24年EPS预测018021元人民币不变引入25年归母绝对-83-15-300净利润预测100亿人民币对应25年EPS为023元人民币公司工程机械需资料来源Wind求有望受益于稳增长政策长期发展态势良好海外出口空间广阔维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险行业竞争加剧风险下游行业景气度下行风险海外疫情控制不力风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元人民币136905111502119304128354138809营业收入增长率63-186707681净利润百万元人民币1275440057673882910002净利润增长率-349-686916151133EPS人民币030009018021023ROE归属母公司摊薄12541768389PE39123645649PB0505050504资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月28日汇率为1港币087人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国龙工3339HK图表1公司收入变化单位百万元人民币图表2公司净利润变化单位百万元人民币营业收入营业收入增速净利润净利润增速1600040250060140003040200012000202010000101500080000-2060001000-10-4040005002000-20-600-300-802018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告图表3公司分业务收入结构单位百万元人民币图表4公司盈利能力变化融资租约利息收入零件叉车压路机挖掘机轮式装载机毛利率净利率30160002392341400025230120001792016710000152140800015969360001040003652000002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国龙工3339HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1369111150119301283513881总资产1660215391158221647217207营业成本-11233-9283-9926-10638-11462流动资产1246811586120531276213556毛利24571867200421972418现金及短期投资24533332342737124005其他收益及亏损417-260173189198有价证劵及短期投资20481675167516751675营业开支-1574-1266-1336-1412-1513应收账款32612455257127282908营业利润13013418419741104存货40613591382240434298财务成本净额15298312933其它流动资产645532558605670应占利润及亏损00000非流动资产41343805376937103651税前利润145343987210031137长期投资11111所得税开支-177-39-105-120-136固定资产净额19681895181417291640税后经营利润12754007678831000其他非流动资产21651909195519812010少数股东权益00000总负债63975640567858296005净利润12754007678831000流动负债56594865490250535230应付账款12721319129013301375现金流量表百万元202120222023E2024E2025E短期借贷00000经营活动现金流420420623844927其它流动负债43873546361237243854净利润12754007678831000长期负债738775776776776折旧与摊销291276395414434长期债务648708708708708营运资本变动-10291322-374-338-390其它9067686868其它-117-1579-165-115-118股东权益合计102059751101441064311202投资活动现金流-106-106-235-255-275股东权益102029749101411064111199资本性支出净额-373-373-335-355-375少数股东权益32222资产处置00000负债及股东权益总额1660215391158221647217207长期投资变化00000其它资产变化267267100100100融资活动现金流-1071-1071-294-304-358股本变动00000净债务变化-1560000派发红利-1187-1187-375-384-441其它长期负债变化13156818083净现金流-757-75795285293资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大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