事件：公司2022年实现营业收入17.4亿元（+6.48%，同比，下同）；实现归母净利润2.3亿元（+0.67%）；实现扣非归母净利润2.0亿元（+4.94%），业绩低于我们预期。
　　前期高基数叠加疫情影响表观业绩，Q4单季度改善明显。2022年，公司内销业务受到疫情等因素影响项目交付，同时海内外业务均受到前期高基数影响，表观增速受到影响。Q4单季度公司实现收入5.0亿元（+34.47%），实现归母净利润0.4亿元（+323.21%），单季改善明显。期间费用方面，2022年公司销售费用为3.8亿元（+16.92%），销售费用率为21.7%（+2pp）；管理费用为1.2亿元（+10.55%），管理费用率为6.6%（+0.22pp）；财务费用为-2082万元,财务费用率为-1.2%（-1.54pp）。
　　监护板块基本摆脱疫情影响，超声、IVD板块表现亮眼。2022年，病人监护业务实现营收5.4亿元（-9.13%），与21年同期相比跌幅大幅收窄（21年为-59.3%），已基本摆脱疫情影响，未来有望回归正常增长。超声、IVD板块表现亮眼，分别实现收入2.5亿元（+34.66%），3.0亿元（+19.51%），我们认为，随着公司在超声板块低中高端全面覆盖，前期积累的产品、渠道、医院等优势逐渐兑现，未来超声业务有望维持高增长；此外，妇幼健康板块实现收入3.0亿元（+12.72%），心电诊断板块实现收入2.8亿元（+2.24%）。
　　研发投入不断加强，多款战略新品发布为未来成长筑基。2022年，公司研发费用为3.0亿元（+17.95%），研发费用率为17.8%（+1.67pp），长期、持续性的高研发投入助力公司发布了包括iX系列监护仪、i20血气、血氧、电解质分析仪、分子诊断产品CL30等在内的多款战略新品，其中，i20血气分析仪已于22Q4在海外率先上市，预计将于23H1在国内上市，湿式血气分析仪i500研发进展同样稳步推进中，将进一步增强公司在血气领域的综合竞争实力。我们认为，未来随着新产品陆续上市销售，23年业绩有望迎来收获期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司22年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期，我们将公司2023-2024年归母净利润预期由4.56/5.87亿元下调至2.83/3.82亿元，预计2025年归母净利润为5.23亿元。当前市值对应2023-2025年PE 27/20/14倍，同时考虑到公司疫情影响基本出清，23年有望迎来业绩收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗器械理邦仪器300206年年报点评业绩低于预期疫情影响20222023年03月29日基本出清超声IVD表现亮眼证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1742204024622990理邦仪器沪深300同比6172121373125归属母公司净利润百万元23328338252319137同比12135371-5每股收益-最新股本摊薄元股040049066090-11-17-23PE现价最新股本摊薄324626731978144620223292022728202211262023327关键词TableTag业绩不及预期市场数据TableSummary事件公司年实现营业收入亿元同比下同实2022174648收盘价元1300现归母净利润23亿元067实现扣非归母净利润20亿元494业绩低于我们预期一年最低最高价8301580市净率倍408前期高基数叠加疫情影响表观业绩Q4单季度改善明显2022年公流通A股市值百司内销业务受到疫情等因素影响项目交付同时海内外业务均受到前期442569高基数影响表观增速受到影响Q4单季度公司实现收入50亿元万元总市值百万元3447实现归母净利润04亿元32321单季改善明显756238期间费用方面2022年公司销售费用为38亿元1692销售费用率为2172pp管理费用为12亿元1055管理费用率为基础数据66022pp财务费用为-2082万元财务费用率为-12-154pp每股净资产元LF319监护板块基本摆脱疫情影响超声IVD板块表现亮眼2022年病人资产负债率LF1719监护业务实现营收54亿元-913与21年同期相比跌幅大幅收窄总股本百万股5817221年为-593已基本摆脱疫情影响未来有望回归正常增长超流通A股百万股34044声IVD板块表现亮眼分别实现收入25亿元346630亿元1951我们认为随着公司在超声板块低中高端全面覆盖前期相关研究积累的产品渠道医院等优势逐渐兑现未来超声业务有望维持高增长此外妇幼健康板块实现收入30亿元1272心电诊断板块理邦仪器3002062022年半实现收入28亿元224年度报告点评环比改善明显研发投入不断加强多款战略新品发布为未来成长筑基2022年公司超声妇幼等板块表现亮眼研发费用为30亿元1795研发费用率为178167pp长2022-08-25期持续性的高研发投入助力公司发布了包括iX系列监护仪i20血理邦仪器年年气血氧电解质分析仪分子诊断产品CL30等在内的多款战略新品3002062021其中i20血气分析仪已于22Q4在海外率先上市预计将于23H1在国报点评业绩符合我们预期非内上市湿式血气分析仪i500研发进展同样稳步推进中将进一步增强抗疫产品稳步增长公司在血气领域的综合竞争实力我们认为未来随着新产品陆续上市2022-03-24销售23年业绩有望迎来收获期盈利预测与投资评级考虑到公司22年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期我们将公司2023-2024年归母净利润预期由456587亿元下调至283382亿元预计2025年归母净利润为523亿元当前市值对应2023-2025年PE272014倍同时考虑到公司疫情影响基本出清23年有望迎来业绩收获期维持买入评级风险提示新品推广不及预期研发进展不及预期汇兑损益等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告理邦仪器三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1581185322682889营业总收入1742204024622990货币资金及交易性金融资产957120514401883营业成本含金融类76289510841319经营性应收款项164170204257税金及附加18202530存货430446583704销售费用377428492568合同资产0000管理费用116133155182其他流动资产30334145研发费用298347419478非流动资产655629611591财务费用-21-14-18-21长期股权投资8888加其他收益536190110固定资产及使用权资产476475473470投资净收益5101520在建工程3000公允价值变动0000无形资产94786246减值损失-7000商誉24181818资产处置收益0000长期待摊费用11111111营业利润243302410563其他非流动资产39393939营业外净收支1111资产总计2236248228793481利润总额244303411564流动负债355322341423减所得税11243345短期借款及一年内到期的非流动负债5555净利润233279378519经营性应付款项131138175214减少数股东损益0-4-4-4合同负债130895466归属母公司净利润233283382523其他流动负债8889107138非流动负债30303030每股收益-最新股本摊薄元040049066090长期借款0000应付债券0000EBIT223217287412租赁负债5555EBITDA280267339465其他非流动负债25252525负债合计384352371453毛利率5625561355975588归属母公司股东权益1853213625183041归母净利率1337138715531750少数股东权益-2-6-10-14所有者权益合计1851213025083028收入增长率648170720702143负债和股东权益2236248228793481归母净利润增长率067214135153682现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流335261253455每股净资产元319367433523投资活动现金流64-13-17-12最新发行在外股份百万股582582582582筹资活动现金流-193000ROIC116299711351364现金净增加额220248235443ROE-摊薄1257132415181720折旧和摊销57505153资产负债率1719141812881302资本开支-42-23-32-32PE现价最新股本摊薄3246267319781446营运资本变动41-55-171-122PB现价408354300249数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn