22年大幅亏损，看好民航恢复阶段公司盈利明显改善；维持“买入”
　　南方航空2022年营收870.59亿，同降14.3%，归母净亏损326.82亿，净亏损同增205.79亿，符合公司业绩预告净亏损303-332亿。4Q22公司运营处于恢复前夕，仍录得净亏损150.95亿，净亏损同比扩大91.11亿。2023年我国民航进入修复阶段，我们预测2023/2024/2025年净利润至75.2/182.8/225.5亿（前值78.5/183.0/-亿），给予A/H股3.8/2.3x 2023EPB（历史10年/12年均值1.7x/1.0x，考虑行业供需结构改善，带动盈利水平提升，给予估值溢价），并预计2023年BVPS为2.68元，目标价人民币10.20元/7.05港币。公司在国内线具有优势，我们认为将受益行业景气向上，叠加经济舱全价上调，票价弹性释放，维持“买入”。
　　2022年客运业务低位下滑，货运景气度维持
　　2022年民航运营环境依旧严峻，公司整体供给/需求在低基数上分别同降28.1%/33.0%，仅为2019年45%/36%，客座率66.4%，同降4.9pct。其中4Q22民航需求处于恢复前夕，公司供给/需求仍同降38.1%/38.1%，仅为2019年同期33%/27%，客座率66.4%，同比基本持平，使得A股口径4Q22营收仅为169亿，同降27%，仅为2019年同期45%。不过2022年公司受益于收益管理及国际线高票价，单位客公里收益同增20.4%，且公司货运维持高景气，单位吨公里收益同增9.7%，货运收入达到208.8亿，同增5.0%。
　　22年成本压力及汇兑损失进一步拖累盈利
　　公司2022年营业成本105.86亿，同增1.6%。2022年飞机利用率同比下降1.92小时以及油价上涨，公司成本压力较大，其中单位可用吨公里燃油成本同增64%，单位扣油可用吨公里成本同增19%，使得毛亏损同比扩大162.18亿至188.03亿。另外2022年汇兑亏损同比增加52亿，使得公司最终净亏损同增205.79亿。货运业务小幅弥补部分亏损，持股55%的南航物流2022年录得47亿净利润。
　　调整目标价至A股人民币10.20元、H股7.05港币，维持“买入”
　　我们调整2023-2025年净利润至75.2/182.8/225.5亿（前值78.5/183.0/-亿），并预计2023年BVPS为2.68元，给予A股3.8x 2023EPB（前值3.2x23EPB），H股2.3x 2023EPB（前值1.9x23EPB），考虑盈利能力和ROE提升，上调估值溢价，结合最新汇率，目标价A股人民币10.20元/H股7.05港币（前值人民币10.25元/6.85港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告南方航空1055HK600029CH22年亏损明显看好23年盈利改善华泰研究年报点评1055HK600029CH投资评级买入维持买入维持2023年3月29日中国内地中国香港航空运输目标价港币705人民币102022年大幅亏损看好民航恢复阶段公司盈利明显改善维持买入研究员沈晓峰南方航空2022年营收87059亿同降143归母净亏损32682亿SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom净亏损同增20579亿符合公司业绩预告净亏损303-332亿4Q22公司SFCNoBCG366862128972088运营处于恢复前夕仍录得净亏损15095亿净亏损同比扩大9111亿研究员黄凡洋年我国民航进入修复阶段我们预测年净利润至2023202320242025SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom亿前值亿给予股752182822557851830-AH3823x2023ESFCNoBQK283862128972065PB历史10年12年均值17x10x考虑行业供需结构改善带动盈利水平提升给予估值溢价并预计年为元目标价人2023BVPS268基本数据民币1020元705港币公司在国内线具有优势我们认为将受益行业景港币人民币气向上叠加经济舱全价上调票价弹性释放维持买入1055HK600029CH目标价7051020收盘价截至3月28日5477502022年客运业务低位下滑货运景气度维持市值百万991211359072022年民航运营环境依旧严峻公司整体供给需求在低基数上分别同降6个月平均日成交额百万646741538281330仅为2019年4536客座率664同降49pct其52周价格范围385-600578-806中4Q22民航需求处于恢复前夕公司供给需求仍同降381381仅BVPS228227为2019年同期3327客座率664同比基本持平使得A股口径股价走势图4Q22营收仅为169亿同降27仅为2019年同期45不过2022年公司受益于收益管理及国际线高票价单位客公里收益同增204且南方航空人民币公司货运维持高景气单位吨公里收益同增货运收入达到相对沪深30097208897亿同增508322年成本压力及汇兑损失进一步拖累盈利71公司2022年营业成本10586亿同增162022年飞机利用率同比下64降192小时以及油价上涨公司成本压力较大其中单位可用吨公里燃油58Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23成本同增64单位扣油可用吨公里成本同增19使得毛亏损同比扩大16218亿至18803亿另外2022年汇兑亏损同比增加52亿使得公司资料来源Wind最终净亏损同增20579亿货运业务小幅弥补部分亏损持股55的南航物流2022年录得47亿净利润调整目标价至A股人民币1020元H股705港币维持买入我们调整2023-2025年净利润至75218282255亿前值7851830-亿并预计2023年BVPS为268元给予A股38x2023EPB前值32x23EPBH股23x2023EPB前值19x23EPB考虑盈利能力和ROE提升上调估值溢价结合最新汇率目标价A股人民币1020元H股705港币前值人民币1025元685港币维持买入风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期油价大幅上涨汇率波动安全事故经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10164487059176693209991223816-9811435102961885658归属母公司净利润人民币百万121033268275211828322554-11631700312301143092337EPS人民币最新摊薄067180042101124ROE13076114107621042121PE倍11234161807743603PB倍201331280207159EVEBITDA倍147015763687497435资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南方航空1055HK600029CH图表1南方航空煤油出厂价含税图表2美元兑人民币中间价元吨202120222023美元人民币2019202220231200074721000070800068600066644000622000600581月3月5月7月9月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3南航供需相比2019年同期恢复情况20201-20232图表4南航月客座率变化图20201-20232客座率2023年客座率2022年ASKRPK客座率年客座率年1202021202090客座率2019年10080807060604020500402020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-011月3月5月7月9月11月资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5南方航空营业收入及其增速图表6南方航空归母净利润RMBmn主营收入RMBmn归属普通股东净利润同比增长右轴180000201000016000050001014000000120000500010100000100001500080000206000020000304000025000402000030000050350002014201620182020202220142016201820202022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南方航空1055HK600029CH图表7盈利假设汇总2023E2024E说明可供座公里调整前329585398306基于最新月度数据小幅调高供给百万调整后339098401059-289069客座率调整前79348288基于最新月度数据调低客座率调整后76928202-242086客公里收入调整前061059元客公里调整后061058-049142主营收入调整前177726214753人民币百万调整后176693209991-058222燃油成本调整前3560539169根据最新油价和运力投入调整燃人民币百万调整后3077534395油成本-13561219汇兑收益调整前2439990人民币百万调整后16901317-30683305净利润调整前784818304人民币百万调整后752118283-417012每股盈利调整前043101人民币调整后042101-417012资料来源华泰研究预测图表8南方航空PE-Bands图表9南方航空PB-Bands人民币南方航空5x10x人民币南方航空10x14x15x20x25x19x24x28x15200151510305450303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南方航空1055HK600029CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3786632771239352719031152营业收入10164487059176693209991223816现金2184120240435341086617营业成本104229105862153214172131179446应收账款28942656531563176733营业税金及附加3650024000487105788961700其他应收账款12751943193222652404营业费用4993455592451098711710预付账款7360061900160919132039管理费用36783560721385739137存货16521387281533463566财务费用40259240381035804288其他流动资产94685926790992419794资产减值损失261458200200020002000非流动资产285082279230270937262026252404公允价值变动收益3090038800214673038930219长期投资59776205618961716148投资净收益2840055500156018722246固定投资9081790810895578798986105营业利润143023219976801998624867无形资产65646547654765476547营业外收入6600071000127215121611其他非流动资产181724175668168643161319153603营业外支出261003700211992519426852资产总计322948312001294871289216283556利润总额139033152687402124526209流动负债110990141458123484113266103662所得税28922172209350876276短期借款2511653674600005000045000净利润110113369866471615819933应付账款1218314351176691679913429少数股东损益109210168739921252621其他流动负债7369173433458144646745233归属母公司净利润121033268275211828322554非流动负债1277131154291096279915985913EBITDA158651711394745234557668长期借款1538915316363983639836398EPS人民币基本075190042101124其他非流动负债112324100113732296276149515负债合计238703256887233110212425189574主要财务比率少数股东权益166291405713183110588438会计年度202120222023E2024E2025E股本1694818121181211812118121成长能力资本公积4788752775527755277552775营业收入9811435102961885658留存公积26223010024450107166228营业利润8561251412385160232442归属母公司股东权益6761641057485786573385544归属母公司净利润11631700312301143092337负债和股东权益322948312001294871289216283556获利能力毛利率2542160132918031982现金流量表净利率10833871376769891会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13076114107621042121经营活动现金133713465254574283645780ROIC483184467511771277净利润110113369866471615819933偿债能力折旧摊销2424124266252342620227170资产负债率73918234790573456686财务费用40259240381035804288净负债比率926021237193271440911021投资损失2840055500156018722246流动比率034023019024030营运资金变动104941291198337186057速动比率025018009011015其他经营现金2551830017335945742287营运能力投资活动现金151495407171711761417873总资产周转率031027058072078资本支出171371169695141716720097应收账款周转率37383137443336103430长期投资570018300156018722246应付账款周转率8637989579991187其他投资现金193161067673465702202每股指标人民币筹资活动现金216829900241732546725397每股收益最新摊薄067180042101124短期借款17000285586326100005000每股经营现金流最新摊薄074019140236253长期借款6578730021082000000每股净资产最新摊薄373227268363472普通股增加16191173000000000估值比率资本公积增加88374888000000000PE倍11234161807743603其他筹资现金1903234247515811546720397PB倍201331280207159现金净增加额3963156715887245352509EVEBITDA倍147015763687497435资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4南方航空1055HK600029CH免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5南方航空1055HK600029CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6南方航空1055HK600029CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7