乐惠国际核心逻辑
　　1、一句话逻辑
　　啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤；精酿鲜啤将从“产品好”到“卖得好”。
　　2、超预期逻辑
　　（1）市场预期：市场预期公司鲜啤业务呈现缓慢拓展态势；认为公司由To B转型To C较为困难，精酿鲜啤业务难以有爆发性增长。
　　（2）我们预测：公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。当地总经理大多有极为丰富的啤酒业务经验。2）重大战略调整：定位“城市酒厂”，当地总经理负责制，深耕当地市场，战略聚焦“本土化”，战略方向正确。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉工厂等在建中，规划在成都、昆明、西安、福州、南京等地筹建，全国性鲜啤工厂网络逐步形成中。
　　3、检验与催化
　　（1）检验的指标：鲜啤月度销售数据；各主要酒厂（沈阳、长沙、上海、宁波）逐步盈利；各地经销商终端、餐饮大客户、大型超商、小酒馆/打酒站等各渠道进展情况。
　　（2）可能催化剂：重要渠道大规模突破、销量大幅提升（预计4月下旬开始，5、6、7、8、9月为销售旺季）。
　　4、研究的价值
　　（1）与众不同的认识：市场低估了公司鲜啤业务从“1-N”的复制扩张速度。
　　（2）与前不同的认识：随着常态化消费恢复，公司发展外部最大制约因素解除，预计今年鲜啤业务渠道、客户、销量提升趋势确定性大增；大股东减持结束。原计划减持3%，实际减持1.35%；压制股价因素之一消除。
　　5、盈利预测与估值
　　我们预计2022~2024年归母净利润分别为0.2/1.1/2.1亿元，增速为-52%/402%/82%，2022-2024年三年复合增速64%，PE 215/43/24倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。
　　6、风险提示
　　疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评专用设备乐惠国际603076报告日期2023年03月28日啤酒设备龙头精酿鲜啤从产品好到卖得好乐惠国际点评报告投资要点投资评级买入维持乐惠国际核心逻辑1一句话逻辑分析师王华君啤酒设备龙头转型精酿鲜啤精酿鲜啤将从产品好到卖得好执业证书号S12305200800052超预期逻辑wanghuajunstockecomcn1市场预期市场预期公司鲜啤业务呈现缓慢拓展态势认为公司由ToB转型研究助理何家恺ToC较为困难精酿鲜啤业务难以有爆发性增长hejiakaistockecomcn2我们预测公司鲜啤业务2022年已从0-1过渡到从1-N开启模式复制年将进一步从产品好到卖得好带动公司鲜啤销量收入及业绩超预2023基本数据期原因为1公司转型3年至今鲜啤业务团队搭建工厂布局及市场战略收盘价4002已逐渐成熟当地总经理大多有极为丰富的啤酒业务经验2重大战略调整总市值百万元483047定位城市酒厂当地总经理负责制深耕当地市场战略聚焦本土化战略总股本百万股12070方向正确3全国性工厂布局已形成宁波上海长沙沈阳四大基地另有武汉工厂等在建中规划在成都昆明西安福州南京等地筹建全国性股票走势图鲜啤工厂网络逐步形成中乐惠国际上证指数3检验与催化85631检验的指标鲜啤月度销售数据各主要酒厂沈阳长沙上海宁波逐40步盈利各地经销商终端餐饮大客户大型超商小酒馆打酒站等各渠道进18展情况-4-262可能催化剂重要渠道大规模突破销量大幅提升预计4月下旬开始52203220422062207220822092210221122122301230223036789月为销售旺季4研究的价值相关报告1与众不同的认识市场低估了公司鲜啤业务从1-N的复制扩张速度130公里鲜啤登入罗森便利店自有品牌渠道建设再获突2与前不同的认识随着常态化消费恢复公司发展外部最大制约因素解除预破20230323计今年鲜啤业务渠道客户销量提升趋势确定性大增大股东减持结束原计2受鲜啤开拓等影响业绩预减划减持3实际减持135压制股价因素之一消除46-61看好公司鲜啤业务加速5盈利预测与估值放量乐惠国际点评报告20230131我们预计20222024年归母净利润分别为021121亿元增速为-52402823有望受益消费复苏加快全2022-2024年三年复合增速64PE2154324倍看好公司装备业务迈上新台阶国性渠道开拓工厂布局乐鲜啤业务从1-N大规模复制加速销量持续高增维持买入评级惠国际点评报告202212086风险提示疫情影响需求自主品牌鲜啤销售精酿啤酒项目落地不及预期财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业收入989152119892586-161538307300归母净利润4622113205--562-5154018819每股收益元04020917PE1042154324资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评附录一鲜啤30公里入驻罗森新佳宜等渠道端大规模开拓进行中图1鲜啤30公里入驻罗森便利店图2鲜啤30公里入驻罗森便利店资料来源公司公众号浙商证券研究所资料来源公司公众号浙商证券研究所图3鲜啤30公里入驻巴邑火锅图4鲜啤30公里入驻新佳宜资料来源巴邑火锅公众号浙商证券研究所资料来源新佳宜公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评图5长沙鲜啤30公里酒厂资料来源望城经济开发区公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评附录二长沙酒厂沈阳酒厂正式投产百城百厂规划新增武汉大连酒厂筹建根据公司公告和鲜啤30公里公众号消息公司长沙酒厂和沈阳工厂已正式投产大连工厂有望下半年开建百城百厂战略规划新增长沙武汉大连成都南通昆明西安厦门八处酒厂筹建其中长沙酒厂已经进入即将投产状态表1公司沈阳工厂正式投产规划新增大连工厂今年下半年有望开建工厂地址工厂定位产能规划工厂进度宁波旗舰工厂1万吨运营中上海精酿体验工厂3千吨运营中长沙精酿体验工厂1万吨运营中沈阳精酿体验工厂5千吨运营中杭州标准工厂1万吨规划设计中武汉精酿体验工厂2万吨公告筹建中南京句容--即将投产大连--筹备中成都--筹备中南通--筹备中昆明--筹备中西安--筹备中厦门--筹备中资料来源公司公告公司微信公众号浙商证券研究所图6沈阳工厂正式投产新增武汉酒厂筹建公司百城百厂开启全国性扩张资料来源公司微信公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2289275731053695营业收入989152119892586现金563364378435营业成本755120314611785交易性金融资产100658784营业税金及附加8131621应收账项173219184106营业费用274766103其它应收款8202529管理费用103163217292预付账款155207244324研发费用38496685存货1100174920302558财务费用8355378其他190133156160资产减值损失581013非流动资产5095277001063公允价值变动损益8-553金额资产类0000投资净收益19141616长期投资0000其他经营收益0000固定资产340363467693营业利润7218121228无形资产68615651营业外收支27888在建工程4863130264利润总额4626129235其他53404655所得税131731资产总计2798328438054759净利润4622113205流动负债1494195923673116少数股东损益0000短期借款55170511771663归属母公司净利润4622113205应付款项154253293366EBITDA9377202344预收账款0457199345EPS最新摊薄038019093170其他788545698742非流动负债14111212主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他14111212成长能力负债合计1507197123793128营业收入1610537830743001少数股东权益0000营业利润-3643-7489566728826归属母公司股东权1291131314261631归属母公司净利润-5623-5151401768187益负债和股东权益2798328438054759获利能力毛利率2367209026533098现金流量表净利率468147566791百万元20212022E2023E2024EROE4311728221339经营活动现金流25330420428ROIC355217571792净利润4622113205偿债能力折旧摊销29263143资产负债率5386600062526573财务费用8355378净负债比率3669358149525319投资损失19141616流动比率153141131119营运资金变动63256104244速动比率080051045037其它380629281525营运能力投资活动现金流12113201379总资产周转率043050056060资本支出10760200400应收账款周转率5917629311576长期投资0000应付账款周转率568591535542其他1447121每股指标元筹资活动现金流726117419408每股收益038019093170短期借款347154472485每股经营现金209252169023长期借款0000每股净资产1070108811811351其他379375377估值比率现金净增加额3521991457PE10442154429236PB37373430EVEBITDA458667274174资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn66请务必阅读正文之后的免责条款部分