事件点评
　　据晶方3月27日公告，公司拟通过晶方光电向境外股东继续购买其持有的Anteryon 6.61%股权。此前，公司已通过晶方光电及其全资子公司持有Anteryon74.48%股权，本次收购后，公司共持有Anteryon 81.09%股权。公司通过本次收购强化了对WLO业务和半导体封装技术的整合，且有望进一步受益于MLA车灯放量带来的业绩弹性。
　　荷兰Anteryon前身是飞利浦光学电子事业部，已积累30多年相关产品研发经验，目前最大客户为荷兰ASML。Anteryon同时拥有混合镜头、晶圆级微型光学镜头（WLO）的量产能力，主要应用于光刻机的光学镜头以及MLA方案下的汽车迎宾灯。
　　我们预计Anteryon有望在2023年实现净利润50%的增长。自2016年宝马7系配置天使之翼地毯迎宾灯以来，众多汽车品牌开始导入更具有成像优势的MLA（微透镜阵列）方案的个性化车灯。MLA投影芯片采用了WLO技术，由于生产工艺难度大，目前Anteryon和ams OSRAM是全球少数掌握MLA模组生产技术且量产的厂商。21年Anteryon净利润约1000万元，如果车大灯业务在Q4开始实现收入，我们预计Anteryon23年净利润有望实现50%增长。
　　消费电子领域把握23H2需求端复苏拐点，汽车领域量产规模持续提升。公司22年归母净利润预计同比下滑58%-65%，主要受到手机领域需求低迷的拖累，根据对公司主要客户豪威和格科微的动态追踪，我们观察到CIS厂商22Q4仍面临加速计提存货减值，并将在2023H1继续去库存，我们预计公司在消费电子领域有望于23H2迎来需求端改善。公司在汽车领域先发优势明显，目前公司主要绑定豪威供应车内CIS封装，新产线产能逐步爬坡，后续有望继续加大投入。
　　投资建议
　　当前，我们认为公司在手机与安防领域的低迷表现已被市场充分预期，下游需求拐点有望于23H2出现。在汽车CIS领域，公司主要与豪威绑定，前期技术积累有望随产能释放逐步转化为收入。颇具看点的是公司未来在WLO业务上的机会，本次公司对Anteryon的进一步收购，彰显了公司对WLO业务发展的高度重视，未来MLA车灯的放量有望带给公司较大业绩弹性。我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.3/4.5/6.2亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　消费电子需求复苏缓慢，汽车电子领域技术路径变更，MLA技术在车灯领域推广不及预期。

研究报告全文：公司点评报告2023年03月28日晶方科技603005SHWLO供应商整合顺评级推荐首次覆盖公报告作者司利有望进一步受益于MLA车灯放量作者姓名彭琦研公司点评报告资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887easeccomcn究事件点评联系人沈晓涵据晶方3月27日公告公司拟通过晶方光电向境外股东继续购买其电子邮箱shenxheaseccomcn晶持有的Anteryon661股权此前公司已通过晶方光电及其全资子公股价走势方司持有Anteryon7448股权本次收购后公司共持有Anteryon8109科股权公司通过本次收购强化了对WLO业务和半导体封装技术的整合技且有望进一步受益于MLA车灯放量带来的业绩弹性荷兰Anteryon前身是飞利浦光学电子事业部已积累30多年相关产品研发经验目前最大客户为荷兰同时拥有混合镜证ASMLAnteryon头晶圆级微型光学镜头WLO的量产能力主要应用于光刻机的光券学镜头以及MLA方案下的汽车迎宾灯研我们预计Anteryon有望在2023年实现净利润50的增长自2016究年宝马7系配置天使之翼地毯迎宾灯以来众多汽车品牌开始导入更具报有成像优势的MLA微透镜阵列方案的个性化车灯MLA投影芯片告采用了WLO技术由于生产工艺难度大目前Anteryon和amsOSRAM基础数据是全球少数掌握MLA模组生产技术且量产的厂商21年Anteryon净利总股本百万股65321润约1000万元如果车大灯业务在Q4开始实现收入我们预计流通A股B股百万股65321000Anteryon23年净利润有望实现50增长资产负债率1046每股净资产元606消费电子领域把握23H2需求端复苏拐点汽车领域量产规模持续市净率倍410提升公司年归母净利润预计同比下滑主要受到手机领2258-65净资产收益率加权558域需求低迷的拖累根据对公司主要客户豪威和格科微的动态追踪我12个月内最高最低价38251786们观察到CIS厂商22Q4仍面临加速计提存货减值并将在2023H1继续相关研究去库存我们预计公司在消费电子领域有望于23H2迎来需求端改善公司在汽车领域先发优势明显目前公司主要绑定豪威供应车内CIS封装新产线产能逐步爬坡后续有望继续加大投入投资建议当前我们认为公司在手机与安防领域的低迷表现已被市场充分预期下游需求拐点有望于23H2出现在汽车CIS领域公司主要与豪威绑定前期技术积累有望随产能释放逐步转化为收入颇具看点的是公司未来在WLO业务上的机会本次公司对Anteryon的进一步收购彰显了公司对WLO业务发展的高度重视未来MLA车灯的放量有望带给公司较大业绩弹性我们预判公司202220232024年归母净利润分别为234562亿元给予推荐评级风险提示消费电子需求复苏缓慢汽车电子领域技术路径变更MLA技术在车灯领域推广不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1晶方科技603005SH盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入141117111500154080202325增长率2788-209938193131归母净利润57605232154518362233增长率5095-597094633774EPS元股141036069095市盈率PE3907698935912607市净率PB584408366320资料来源Wind东亚前海证券研究所以2023年3月27日收盘价为基准1本次收购的影响根据晶方3月27日公告公司在先前已通过晶方光电及其全资子公司持有Anteryon7448股权的基础上本次拟再通过晶方光电向境外股东继续购买其持有的Anteryon661股权本次收购后公司共持有Anteryon8109股权公司通过本次收购强化了对WLO业务和半导体封装技术的整合且有望进一步受益于MLA车灯放量带来的业绩弹性荷兰Anteryon前身是飞利浦光学电子事业部已积累30多年相关产品研发经验目前最大客户为荷兰ASMLAnteryon同时拥有混合镜头晶圆级微型光学镜头WLO的量产能力主要应用于光刻机的光学镜头以及MLA方案下的汽车迎宾灯Anteryon具备完整的WLO及模组制造量产线能力目前已将Anteryon的WLO制造技术整体移植到苏州工业园区已形成量产并在汽车及工业领域开始商业化应用同时WLO技术与公司的晶圆级TSV扇出型及系统级SIP封装等工艺具备协同性可在3D深度识别领域形成解决方案目前公司也已经开始与战略客户深度合作进行开发我们预计Anteryon有望在2023年实现净利润50的增长自2016年宝马7系配置天使之翼地毯迎宾灯以来众多汽车品牌开始导入更具有成像优势的MLA微透镜阵列方案的个性化车灯MLA投影芯片采用了WLO技术由于生产工艺难度大目前amsOSRAM和Anteryon是全球少数掌握MLA模组生产技术且量产的厂商目前Anteryon汽车迎宾灯单车价值量约100元人民币随公司与法雷奥海拉等厂商在车前灯WLO方案上的接洽我们预计未来单车价值量有望突破千元人民币未来随MLA技术在部分高端车型的车灯中成为标配有望带动公司业绩共振如果车大灯业务在Q4开始实现收入我们预计23年Anteryon净利润有望实现50增长图表1地毯灯示意图图表2车前照地灯示意图资料来源车灯研究院东亚前海证券研究所资料来源智能汽车俱乐部东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明2晶方科技603005SH2公司各板块业务展望在手机业务领域把握23H2需求拐点公司22年归母净利润预计同比下滑58-65主要受到手机领域需求低迷的拖累根据IDC数据2022年我国智能手机出货量约286亿台同比下滑132手机CIS需求也随之低迷且存货居高不下根据对公司主要客户豪威和格科微的动态追踪我们观察到CIS厂商22Q4仍面临加速计提存货减值并将在2023H1继续去库存我们预计公司在消费电子领域有望于23H2迎来需求端改善在汽车CIS领域公司与豪威等客户进行绑定量产规模处于持续提升过程中根据集微咨询数据2025年全球汽车电子行业的CIS市场规模有望达327亿美元2021-2025年CAGR达143公司在汽车CIS晶圆级封装领域有多年积累自2019年来已得到多轮车厂认证目前在技术路线上可能的变量在于索尼在汽车CIS封装领域采用的COB封装也被车厂所考虑相较于晶圆级封装COB封装虽然可靠性更高但成品制造难度和良品率变动更大目前公司主要给豪威供应车内CIS封装新产线产能逐步爬坡后续公司有望继续布局与加大投入公司投资以色列VisIC公司布局GaN器件领域公司通过晶方贰号产业基金对以色列VisIC公司进行投资晶方贰号持股1712公司计入其他权益工具投资VisIC是全球领先的GaN器件设计公司研发团队拥有数十年的产品研发经验并已开发出GaN大功率晶体管和模块其专利技术的氮化镓功率器件可广泛应用于快充电动汽车5G基站和数据中心高功率激光等领域目前VisIC在与国际知名汽车厂商共同开发800V及以上车载高功率氮化镓模块公司通过对VisIC的布局有望有效把握第三代半导体产业发展机遇3公司经营概况晶方科技是国内晶圆级封测龙头公司于2005年将以色列公司Shellcase的传感器类晶圆级先进封装技术引入国内并于2006年实现量产同时于2009年成功研发出拥有自主知识产权的超薄晶圆级芯片封装技术ThinPac基本替代了从Shellcase引进的技术并将应用扩展至MEMS和LED领域2013年公司自主开发指纹识别晶圆级封装技术配套iPhone部分机型2014年公司收购DRAM封测厂智瑞达电子原德资奇梦达苏州封测厂全面导入传统封装量产能力并在此基础上推出了扇出型系统级Fan-outSiP封装技术2019年公司收购荷兰Anteryon并于2021年并表主要涉足混合镜头和晶圆型镜头业务2021年公司通过晶方产业基金对以色列VisIC公司进行投资布局车用高功率氮化镓技术实现产业链进一步拓展请仔细阅读报告尾页的免责声明3晶方科技603005SH图表3公司发展历程资料来源公司历年公告东亚前海证券研究所公司拥有晶圆级芯片尺寸封装WLCSP硅通孔TSV等先进封装技术目前同时具备8英寸和12英寸晶圆级芯片尺寸封装WLCSP技术的规模量产能力公司晶圆级封装产品以800万像素以下的低像素影像传感器和指纹锁为主下游广泛应用于手机安防汽车电子3D传感等方向主要客户包括豪威SONY晶相光格科微思特威汇顶科技等图表4公司封装产品应用及下游主要客户资料来源公司公告东亚前海证券研究所4盈利预测当前我们认为公司在手机与安防领域的低迷表现目前已被市场充分预期下游需求拐点有望于23H2出现在汽车CIS领域公司主要与豪威绑定前期技术积累有望随产能释放逐步转化为收入颇具看点的是公司未来在WLO业务上的机会本次公司对Anteryon的进一步收购彰显了公司对WLO业务发展的高度重视未来MLA车灯的放量有望带给公司较大业绩弹性我们预判公司202220232024年归母净利润分别为234562亿元给予推荐评级请仔细阅读报告尾页的免责声明4晶方科技603005SH5风险提示消费电子需求复苏缓慢公司下游手机等消费电子复苏慢于预期则可能导致CIS需求持续低迷公司消费领域CIS封装订单持续下滑汽车电子领域技术路径变更未来汽车CIS厂商考虑稳定性及价格等因素进而选择了COB封装方式则有可能导致公司在汽车CIS封装领域的量产进度减缓MLA技术在车灯领域推广不及预期若MLA技术推广缓慢则Anteryon业绩增长速度可能不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明5晶方科技603005SH利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入141117111500154080202325货币资金2253265435544394同比增速2788-209938193131交易性金融资产20202020营业成本67342588407815199884应收账款及应收票据127158210217毛利737755266075928102442存货15372229157营业收入5228472349285063预付账款1111税金及附加993111514791942其他流动资产96107营业收入070100096096流动资产合计2564291140244796销售费用49289211091457长期股权投资0000营业收入035080072072投资性房地产0000管理费用607710035924512140固定资产合计902623300126营业收入431900600600无形资产116116116116研发费用17997217432311230349商誉285285285285营业收入1275195015001500递延所得税资产22222222财务费用-4482-3016-3550-4752其他非流动资产574474405356营业收入-318-271-230-235资产总计4462443151515701资产减值损失-228000000000短期借款5555信用减值损失093000000000应付票据及应付账款237117356250其他收益6789390353937081预收账款0000投资收益4559000000000应付职工薪酬34293950净敞口套期收益000000000000应交税费25111520公允价值变动收益000000000000其他流动负债47303949资产处置收益000000000000流动负债合计348193454374营业利润63913257944992668388长期借款3333营业收入4529231332403380应付债券0000营业外收支-031000000000递延所得税负债9999利润总额63881257944992668388其他非流动负债156156156156营业收入4527231332403380负债合计517361623542归属于母公司的所有所得税费用60092579474361553852397644355065者权益净利润57872232154518362233少数股东权益93939393营业收入4101208229323076股东权益3945407045295158归属于母公司的净利润57605232154518362233负债及股东权益4462443151515701同比增速5095-597094633774少数股东损益268000000000EPS元股141036069095现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额6135169001040投资-568000基本指标资本性支出-36500-2002021A2022E2023E2024E其他57000EPS141036069095投资活动现金流净额-87600-200BVPS944608677772债权融资0000PE3907698935912607股权融资87000PEG077038069银行贷款增加减少0000PB584409367322筹资成本-80-11600EVEBITDA2920225014871124其他4000ROE1561012筹资活动现金流净额11-11600ROIC125911现金净流量-254401900840请仔细阅读报告尾页的免责声明6晶方科技603005SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍彭琦近20年电子行业从业经验曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作期间多次获得水晶球IAMAC金牛奖以及新财富相关奖项后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明7晶方科技603005SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明8