2022Q4下游需求影响业绩承压，客户结构优化，维持“买入”评级
　　2023年3月27日公司发布2022年年报，2022年实现营收119.06亿元，同比-1.58%；归母净利润7.54亿元，同比-46.74%；扣非净利润2.64亿元，同比-76.01%；毛利率16.84%，同比-7.77pcts。计算得2022Q4单季度实现营收27.79亿元，同比-13.95%，环比-4.36%；归母净利润0.5亿元，同比-87.21%，环比-73.93%；扣非净利润-1.04亿元。考虑半导体需求疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为10.49（-6.60）/13.89（-7.57）/18.56亿元，对应EPS为0.33（-0.20）/0.43（-0.24）/0.58元，当前股价对应PE为31.4/23.7/17.7倍，公司客户结构持续优化，公司估值处于低位，维持“买入”评级。
　　客户结构优化，封装产品矩阵不断丰富，持续发力先进封装未来可期
　　分子公司来看，2022全年华天西安营收26.15亿元，同比-16.08%，净利润0.03亿元，同比-99.18%；华天昆山营收15.53亿元，同比+3.44%，净利润2.11亿元，同比+21.79%；华天南京营收17.23亿元，同比+53.87%，净利润0.02亿元，同比-99.20%；UNISEM营收18.05亿林吉特，同比+14.03%，净利润3.85亿林吉特，同比+94.85%。华天西安、华天南京净利润同比下滑主要系设备折旧等生产成本增加，UNISEM净利润同比增长主要系其子公司PTUNISEM的资产处置收益。在客户方面，2022年公司导入客户237家，通过6家国内外汽车终端及汽车零部件企业审核，引入42家汽车电子客户，涉及202个汽车电子项目，客户结构持续优化。在产品矩阵方面，基于232层3DNANDFlash Wafer DP工艺的存储器产品、长宽比达7.7：1的侧面指纹、PAMiD等产品均已实现量产；公司大尺寸FCBGA高算力系列产品和高端存储产品也实现批量生产。在先进封装方面，公司不断研发投入完成3DFOSiP封装工艺平台建设、基于TCB工艺的3DMemory封装技术的开发；双面塑封技术、激光雷达产品完成工艺验证；并与客户合作开发HBPOP封装技术。
　　风险提示：下游景气度不及预期；扩产进度不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：电子半导体公司研华天科技002185SZ2022Q4受需求影响业绩承压客户结构持续优化究2023年03月28日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师luotongkyseccn证书编号S0790522070002日期2023327下游需求影响业绩承压客户结构优化维持买入评级当前股价元10272022Q42023年3月27日公司发布2022年年报2022年实现营收11906亿元同比公一年最高最低元1145775司归母净利润亿元同比扣非净利润亿元同比-158754-4674264-7601信总市值亿元32910毛利率同比计算得单季度实现营收亿元同息流通市值亿元329031684-777pcts2022Q42779更总股本亿股比-1395环比-436归母净利润05亿元同比-8721环比-7393扣新3204报流通股本亿股3204非净利润-104亿元考虑半导体需求疲软等因素我们下调2023-2024年业绩告预测并新增年业绩预测预计年归母净利润为近3个月换手率727120252023-20251049-6601389-7571856亿元对应EPS为033-020043-024058元当前股价对应为倍公司客户结构持续优化公司估值处于低位维股价走势图PE314237177持买入评级华天科技沪深30012客户结构优化封装产品矩阵不断丰富持续发力先进封装未来可期分子公司来看全年华天西安营收亿元同比净利润020222615-1608003亿元同比-9918华天昆山营收1553亿元同比344净利润211亿元-12同比2179华天南京营收1723亿元同比5387净利润002亿元同-24比-9920UNISEM营收1805亿林吉特同比1403净利润385亿林吉开-362022-032022-072022-11特同比9485华天西安华天南京净利润同比下滑主要系设备折旧等生产源证数据来源聚源成本增加UNISEM净利润同比增长主要系其子公司PTUNISEM的资产处置收券益在客户方面2022年公司导入客户237家通过6家国内外汽车终端及汽证车零部件企业审核引入家汽车电子客户涉及个汽车电子项目客户券相关研究报告42202研结构持续优化在产品矩阵方面基于232层3DNANDFlashWaferDP工艺的究短期业绩承压布局先进封装成存储器产品长宽比达771的侧面指纹PAMiD等产品均已实现量产公司报长动力充足公司信息更新报告告大尺寸FCBGA高算力系列产品和高端存储产品也实现批量生产在先进封装方-2022824面公司不断研发投入完成3DFOSiP封装工艺平台建设基于TCB工艺的3D业绩高增长盈利能力显著提升Memory封装技术的开发双面塑封技术激光雷达产品完成工艺验证并与客公司信息更新报告-2022426户合作开发HBPOP封装技术风险提示下游景气度不及预期扩产进度不及预期行业竞争加剧财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1209711906142701710620508YOY443-16199199199归母净利润百万元1416754104913891856YOY1017-467391324337毛利率246168184204219净利率1428691103116ROE9653648098EPS摊薄元044024033043058PE倍232437314237177PB倍2221201817数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产114529901100231142313908营业收入1209711906142701710620508现金71335249629175419041营业成本91209901116431361016009应收票据及应收账款17331702000营业税金及附加61637694109其他应收款774510174136营业费用105110114137164预付账款5042696595管理费用547569642718820存货21742254295331334026研发费用6507087138551025其他流动资产285610609610610财务费用12194175324382非流动资产1852221070221132355625319资产减值损失-64-864400长期投资5977105140173其他收益504468395456440固定资产1513216430175721904520840公允价值变动收益-36178-37无形资产446421442467452投资净收益2719131917其他非流动资产28854142399339043854资产处置收益51976890118资产总计2997430971321353497939227营业利润19051077141819042560流动负债8175815184951006912429营业外收入74555短期借款169321196673822910279营业外支出1812121412应付票据及应付账款38412770000利润总额18941069141218952552其他流动负债26403263182218412150所得税17547110135164非流动负债38353622322328322441净利润17181023130217602388长期借款30102656225718661476少数股东损益303269253372532其他非流动负债826966966966966归属母公司净利润1416754104913891856负债合计1201011773117181290114870EBITDA38083510363446515840少数股东权益29153409366240344566EPS元044024033043058股本32043204320432043204资本公积71557201720172017201主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益483754476620819710335成长能力归属母公司股东权益1504915789167551804419791营业收入443-16199199199负债和股东权益2997430971321353497939227营业利润1096-435317342344归属于母公司净利润1017-467391324337获利能力毛利率246168184204219净利率1428691103116现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE9653648098经营活动现金流34442877180042464818ROIC130687598120净利润17181023130217602388偿债能力折旧摊销18272294204824432921资产负债率401380365369379财务费用12194175324382净负债比率-35117181166159投资损失-27-19-13-19-17流动比率1412121111营运资金变动-418-496-1619-151-709速动比率1109080808其他经营现金流222-19-93-111-146营运能力投资活动现金流-5679-5329-3001-3781-4541总资产周转率0504050506资本支出55355378306238524651应收账款周转率7769000000长期投资-189-326-28-35-33应付账款周转率3333930000其他投资现金流4537589106142每股指标元筹资活动现金流6471692-2311-771-827每股收益最新摊薄044024033043058短期借款140425455515552050每股经营现金流最新摊薄107090056133150长期借款958-353-399-391-391每股净资产最新摊薄470493523563618普通股增加4640000估值比率资本公积增加483446000PE232437314237177其他筹资现金流75574-6467-1936-2486PB2221201817现金净增加额4173-1669-3513-305-550EVEBITDA921091108770数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定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