事件：近期，中广核电力公布2022年业绩，全年录得收入人民币828.2亿元，同比上涨2.66%；归母净利润实现人民币99.6亿元，同比上涨2.06%；扣除非经常性损益后，公司归母净利润为人民币97.7亿元，同比上涨0.08%。2022年公司整体经营保持稳健，业绩表现良好；展望今年，台山机组恢复发电压力缓解，叠加新机组并网，预计今年发电量与电价共同上升，推荐投资者持续关注。
　　报告摘要
　　2022年公司业绩超预期公司2022年营收共录得828.2亿元，与我们先前预测的783.8亿元，高约5.66%。营业收入实际与预估之间存在差异的主要原因为：（1）公司建筑安装与设计服务业务的收入上涨超预期。原预计由于2022年疫情的管控措施将拖慢核电项目施工进度以及表观在建项目数量未有增加，预估该项收入将同比持平；然而公司工程进度推进良好，该项业务收入超预期；（2）由于台山机组大修影响，公司2022年发电量有所下滑，因此原预测电力销售业务将实现营收569.94亿元，而由于新机组并网以及多机组共同发电，该业务实际营收为581.05亿元。
　　新机组并网公司发电能力增强“防城港3号”机组于1月份成功并网，目前处于商运前调试阶段，预计将在近期正式并网投产。届时，公司核能发电能力进一步得到增强，行业龙头地位稳固。此外，防3机组作为中广核集团的“华龙一号”首堆，其顺利并网也为后续中广核“华龙一号”机组并网起到示范作用。公司准备厂址储备充裕，陆丰一、二号机组已基本具备上报条件，计划今年上报。
　　深化电力市场改革，占比与电价协同上升公司2022年市场化电力占比提升较大，达到55.31%，较21年上涨约16%，市场化交易比例大幅提升。同时，市场化交易平均电价为0.4017元，较21年的0.3574元上涨12.4%。在市场化交易占比与电价协同上升下，2023年此趋势将保持，机组多发满发将兑现更多收益。
　　债务结构好，偿债能力增强，派息保持上涨公司主要债务为银行中长期债务为主。在2022年公司积极开展长期银行借款利率重组工作，进一步降低了公司融资成本，平均融资成本较21年同期下降24BP。此外，公司资产负债率略微下降0.9%至61.4%，利息保障倍数上升至3倍。公司负债水平略微下降，偿债能力进一步增强，运营情况良好。公司派息率保持上升期末现金股息每股人民币0.087元，派息率为44.09%。
　　维持“买入”评级:展望2023年，新机组并网投运以及台山机组恢复正常发电，预计发电量较去年有所提升；此外，电价在我国电力需求持续上升的背景下保持增长。按照DCF模型估值以及综合考虑，我们认为公司合理市值为1,128亿元，对应目标股价为2.23港元，较最近收市价有18.14%的上升空间。
　　风险提示：机组发电量不及预期；电力价格涨幅不及预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧
　　
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年3月27日公司动态分析中广核电力1816HK证券研究报告电力运营机组大修影响消除业绩保持稳健增长事件近期中广核电力公布2022年业绩全年录得收入人民币8282亿元同比投资评级X买入上涨266归母净利润实现人民币996亿元同比上涨206扣除非经常性损223益后公司归母净利润为人民币977亿元同比上涨0082022年公司整体经营目标价格保持稳健业绩表现良好展望今年台山机组恢复发电压力缓解叠加新机组并现价2023-3-24189港元网预计今年发电量与电价共同上升推荐投资者持续关注报告摘要2022年公司业绩超预期公司2022年营收共录得8282亿元与我们先前预测的总市值百万港元9544237H股市值百万港元21099267838亿元高约566营业收入实际与预估之间存在差异的主要原因为1总股本百万股5049861公司建筑安装与设计服务业务的收入上涨超预期原预计由于2022年疫情的管控措H股股本百万股1116363施将拖慢核电项目施工进度以及表观在建项目数量未有增加预估该项收入将同比12个月低高港元182持平然而公司工程进度推进良好该项业务收入超预期2由于台山机组大修平均成交百万港元6097影响公司2022年发电量有所下滑因此原预测电力销售业务将实现营收56994亿元而由于新机组并网以及多机组共同发电该业务实际营收为58105亿元重要股东63022新机组并网公司发电能力增强防城港3号机组于1月份成功并网目前处于商中国广核集团有限公司5882运前调试阶段预计将在近期正式并网投产届时公司核能发电能力进一步得到广东恒健投资控股有限公司679增强行业龙头地位稳固此外防3机组作为中广核集团的华龙一号首堆中国核工业集团有限公司332其顺利并网也为后续中广核华龙一号机组并网起到示范作用公司准备厂址储BlackRockInc133备充裕陆丰一二号机组已基本具备上报条件计划今年上报中国人寿保险股份有限公司132深化电力市场改革占比与电价协同上升公司2022年市场化电力占比提升较大达到5531较21年上涨约16市场化交易比例大幅提升同时市场化交易平均电价为04017元较21年的03574元上涨124在市场化交易占比与电价协同上升下2023年此趋势将保持机组多发满发将兑现更多收益股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元债务结构好偿债能力增强派息保持上涨公司主要债务为银行中长期债务为主28350在2022年公司积极开展长期银行借款利率重组工作进一步降低了公司融资成本2430020250平均融资成本较21年同期下降24BP此外公司资产负债率略微下降09至61416200利息保障倍数上升至3倍公司负债水平略微下降偿债能力进一步增强运营情12150况良好公司派息率保持上升期末现金股息每股人民币0087元派息率为4409081000450维持买入评级展望2023年新机组并网投运以及台山机组恢复正常发电预000计发电量较去年有所提升此外电价在我国电力需求持续上升的背景下保持增长1523222332239292212822119232162331623按照DCF模型估值以及综合考虑我们认为公司合理市值为1128亿元对应目标101322102722111022112422122222成交额百万港元1816HK恒指相对走势股价为223港元较最近收市价有1814的上升空间风险提示机组发电量不及预期电力价格涨幅不及预期核电站建设进度不及预一个月三个月十二个月相对收益603275626期核燃料价格超预期核电行业政策收紧绝对收益556440-070财务及估值摘要数据来源WIND港交所年结3112RMB000FY2021AFY2022AFY2023AFY2024EFY2025E销售收入806787482822409151572981743810327944增长率14302661050728520净利润973259996485105608210898541162788增长率178239598320669朱睿泽行业分析师毛利率33203325327831483148净利润率12061203115411101126860755-81682607ROE平均10729871032982970zhurz1essencecomcn每股盈利元019020021022023每股净资产元299313340368397市盈率x866845798773728市净率x056053049045042股息收益率504522580629674数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析中广核电力图表12022年业绩预测与实际对比年结12月31日FY2021FY2022FY2022误差百万人民币实际预测营业收入8006858282247838019-54其中电力销售58709225810482569936-19建筑安装与设计199487322697431994873-121销售成本538953455280975227361-54毛利261731627541432610658-52经营利润249809526332342559488-28税前利润18126121869918187493303所得税244218345642294117-149净利润15683941524275162231964归母净利润973259996485100672110每股盈利01927019730199411每股股息008400870091248数据来源公司资料安信国际图表2公司自由现金流折让模型FY2023FY2024FY2025FY2026FY2027FY2028FY2029FY2030FY2031FY2032FY2033年结3112RMB000预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测营业额915982103310861143120212511301135314071463增長率13473525252524040404040EBIT285292306321337354368382397412428增長率11423495050503838383939EBIT率312297296296295294294294293293292有效稅率185185185185185185185185185185185EBITx1-有效稅率232238250262275289300311323336349折旧97105110116122128134139144150156摊销1617181717181717171717营运资金变动-14-5-6-6-6-6-6-6-6-6-6-资本支出-117-106-101-101-101-101-101-101-101-101-101自由现金流FCF216249271288308328344361378396415折现年份012345678910折现因子1000008992080860727106538058790528604753042740384303456FCF现值216224219210201193182171162152144FY2019-29FCF现值总额2073永续期价值现值1590企业价值3663-净负债-1961-少数股东权益-574DCF估值1128假设WACC112永续增长率20资料来源安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析中广核电力附表财务报表预测年结3112百万人民币FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E年结3112百万人民币FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合损益表综合资产负债表营业额80679828229151698174103279流动资产销售成本5389555281615146726870766现金及现金等值项目1582814841169101747618634毛利2678327541300013090632513贸易及其他应收款项1261215276163161730618630其他营运收入16991451145114511451存货1524817775193022013820965销售费用79479096101預付款項1737217507175071750717507管理费用24262420267428683017合同資產33472861286128612861研發費用17531870206622162332其他35592245224522452245投資收益13671677188820032107流动资产总额6796670505751407753280841经营溢利2559126332285112917930620非流动资产融资收入154195195195195净固定资产240823233805245520256139266250融资费用财务费用71326466646664666466长期股权投资1241813658136581365813658其他非经营溢利-487-1362-1362-1362-1362无形资产52035205536855395716除税前溢利1812618699208782154522987開發支出35755031555959646274所得税24423456385939834249長期待攤費用15271564156415641564期内持续经营净溢利1568415243170191756318738遞延所得稅資產23122408220022742299期内净溢利1568415243170191756318738其他6616976840837559129399510股东应占溢利1568415243170191756318738非流动资产总额332027338511357624376431395269母公司股东权益97339965105611089911628总资产399993409016432764453962476110少数股东权益59515278645866647110流动负债每股盈利EPS元0192701973020910215802303贸易及其他应付款项2644334819359653849140225每股股利DPS元0084000870009680104901130短期银行贷款1637511930119301193011930一年內到期的非流動負債2272021370219372173421940其他参考项目应付即期税项15612099209920992099经营活动溢利2427825074272382794229394合同負債41252714271427142714经营活动税前盈利1714618608207722147622929其他60973200320032003200EBIT2559126332285112917930620流动负债总额7732076132778458016882108折旧10158969697361048111026非流动负债分摊15612099164716941813长期银行贷款155922160075166478171472176616EBITDA3731038127398934135443460應付債券59884492673961775849股息宣布42424393488952985709租賃負債692651654644660期末股数5049950499504995049950499預計負債53355960530954095503平均股数基本5049950499504995049950499遞延收益23612325264629653323同比增长率遞延所得稅負債12691389127012831303营收14302661050728520其他19561616161毛利236283893302520非流动负债总额171762174953183157188011193315经营溢利013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