事件概述：3月21日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。
　　点评：产销大幅增长，毛利率同比提升
　　①量：2022年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022年公司无缝管产量达到74.22万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。
　　②价：2022年毛利率同比提升。2022年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct至14.98%。2022Q4公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。
　　未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线
　　①油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。
　　②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线投产后公司管材年产能达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。
　　③新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29亿元，对应3月27日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

研究报告全文：常宝股份002478SZ2022年年报点评先进产能持续释放汇兑收益助推业绩2023年03月27日事件概述3月21日公司发布2022年年报2022年公司实现营收推荐维持评级6223亿元同比增长4725归母净利润471亿元同比增长24678扣当前价格568元非归母净利449亿元同比增长1007772022Q4公司实现营收1734亿元同比增长345环比减少045归母净利润125亿元同比增长25534环比减少2506扣非归母净利127亿元同比增长41741环比减少1415TableAuthor点评产销大幅增长毛利率同比提升量2022年产销同比大幅增加公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能叠加油气行业外贸市场需求增长煤电锅炉用管需求回暖2022年公司无缝管产量达到7422万吨同比增长3993无缝管销量达到7045万吨同比增长3957公司产销规模创历史新高价2022年毛利率同比提升2022年无缝钢管价格同比下降564而分析师邱祖学原材料管坯价格同比下降1276原材料成本降低幅度更大产品利润空间增执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom加其中油套管和锅炉管毛利率分别为1923同比1174pct和1304同比240pct且公司毛利率更高的油套管2022年海外业务营收占比大幅增加分析师张航使得公司毛利率同比增加640pct至14982022Q4公司毛利率为1979执业证书S0100522080002环比增加473pct同比增加855pct邮箱zhanghangmszqcom未来核心看点先进产能持续释放新建新能源汽车用管产线分析师张建业执业证书S0100522080006油气领域需求回暖火电锅炉管高景气2023年全球石油需求存在增量邮箱zhangjianyemszqcom有望支撑油气管材需求国家发改委召开煤炭保供会议中提出2022-2023两年火电新开工165亿千瓦每年核准8000万千瓦煤电建设有望带动火电锅炉研究助理任恒管产销增加执业证书S0100122020015邮箱renhengmszqcom公司先进产能持续释放公司重回能源管材主线业务业绩获得快速增长公司高端PQF生产线投产后公司管材年产能达到100万吨在下游需求良好的背景下支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长相关研究新建新能车用管产线打造新盈利增长点公司拟投资建设年产5万吨的新1常宝股份002478SZ2022年三季报点能源汽车用精密管产线预计项目达产后新增年营业收入525亿元年利润总评把握能源管材市场复苏机遇汇兑收益增额6307万元项目税后IRR为1165税后投资回收期为933年含建设厚业绩-202210212常宝股份002478SZ2022年半年报点期项目建设有利于公司布局新能源汽车产业提升公司特色产品市占率评把握油气市场复苏机遇加快产能释放-2盈利预测与投资建议我们认为受益于油气行业需求上升新增产能不断释放0220820原材料价格下行公司钢管产品销量与毛利率有望提升2023-25年归母净利润预计依次为489540629亿元对应3月27日收盘价的PE为10x9x和8x维持推荐评级风险提示原材料价格上涨下游需求不及预期产能不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6223696172868102增长率47211947112归属母公司股东净利润百万元471489540629增长率246838103165每股收益元053055061071PE111098PB11101009资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1常宝股份002478金属目录1事件概述公司公布2022年年报32点评产销大幅增长毛利率同比提升3212022年产销和毛利率双双提升3222022Q4业绩同比有所改善73核心看点先进产能持续释放新建新能源汽车用管产线74盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2常宝股份002478金属1事件概述公司公布2022年年报公司发布2022年年报2022年公司实现营收6223亿元同比增长4725归母净利润471亿元同比增长24678扣非归母净利449亿元同比增长1007772022Q4公司实现营收1734亿元同比增长345环比减少045归母净利润125亿元同比增长25534环比减少2506扣非归母净利127亿元同比增长41741环比减少1415图12022年公司实现营收6223亿元图22022年公司实现归母净利润471亿元归母净利万元扣非归母净利万元营业收入万元营收YOY右轴归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴7000007060700001150600000506000095050000040500007504000003020400005503000001030000035020000020000-10100000150-20100000-300-50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32022Q4公司营收同比增长345图42022Q4公司归母净利润同比增长25534季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元季度归母净利同比右轴200000100200008000180000季度扣非归母净利同比右轴801600006000140000601500040001200004010000010000200080000200600000500040000-20-2000200000-400-40002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2点评产销大幅增长毛利率同比提升212022年产销和毛利率双双提升量2022年产销同比大幅增加公司全球领先的PQF生产线自2021年投本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3常宝股份002478金属产大幅提升公司管材产能叠加油气行业外贸市场需求增长煤电锅炉用管需求回暖2022年公司无缝管产量达到7422万吨同比增长3993无缝管销量达到7045万吨同比增长3957公司产销规模创历史新高价2022年毛利率同比提升2022年无缝钢管价格同比下降564而原材料管坯价格同比下降1276原材料成本降低幅度更大产品利润空间增加其中油套管和锅炉管毛利率分别为1923同比1174pct和1304同比240pct且2022年公司毛利率更高的油套管营收占比大幅提升1229pct至594海外业务比国内业务毛利率高1128pct营收占比大幅提升至4563使得公司毛利率同比增加640pct至14982022Q4公司毛利率为1979环比增加473pct同比增加855pct图5原材料与无缝管价格走势图6公司无缝管产销情况管坯价格元吨无缝管价格元吨无缝管产量万吨无缝管销量万吨7000产量同比右轴销量同比右轴80506000406030500020404000102003000-100-202016201720182019202020212022资料来源Mysteel民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图72022年毛利率为1498图82022Q4毛利率为197925毛利率净利率30净利率毛利率20251510205015-510-10-155-2002017201820192020202120222022Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42020Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4常宝股份002478金属图9分产品毛利率图10国内外毛利率总毛利油套管锅炉管其他管国内国外355030254020301520101050020172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图112022年分产品营收占比图122022年分产品毛利占比46282080129油套管油套管2006锅炉管锅炉管其他管230其他管594其他业务其他业务7633资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图13国内外营收占比图14国内外毛利占比国内国外国内海外10010080806060404020200020152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5常宝股份002478金属2022年期间费用减少公司2022年期间费用同比减少7859至030亿元期间费用率同比减少287pct至049其中销售费用增加3676至037亿元管理费用减少1332至107亿元主要是由于医疗板块不再并入财务费用2021年为-008亿元2022年为-113亿元同比减少133218主要由于汇兑损益变动所致2022年公司研发费用走高同比增长4536至231亿元主要由于公司持续加大研发投入2022Q4期间费用和研发费用同比增加公司2022Q4期间费用同比增加3184至072亿元期间费用率同比减少01pct至41其中销售费用增长2890至014亿元管理费用增长2243至042亿元财务费用增长7172至015亿元公司2022Q4研发费用同比增长1005至061亿元研发费用占比35图15汇兑收益导致财务费用大幅降低图162022年公司研发费用同比增加财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴销售费用万元三费占比右轴40000142500038350001230000371020000250008362000015000615000351000043450001000020330500050003210000-215000-4031资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图172022Q4公司期间费用率同比增加图182022Q4公司研发费用同比增加财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴销售费用万元三费占比右轴7000501000084560008000740660005000355400044000302000325023000201-20002000150-400010-11000-6000-205-8000-30002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32020Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6常宝股份002478金属222022Q4业绩同比有所改善2022Q4vs2022Q32022Q4归母净利润环比减少042亿元主要的增利点在于毛利081亿元公允价值变动033亿元减值损失013亿元少数股东损益006亿元主要的减利点包括费用和税金-099亿元营业外收支-065亿元所得税-009亿元其他投资收益-001亿元2022Q4vs2021Q42022Q4归母净利润同比增加090亿元主要的增利点在于毛利198亿元公允价值变动019亿元少数股东损益003亿元主要的减利点包括减值损失-036亿元所得税-030亿元其他投资收益028亿元费用和税金-025亿元营业外收支-017亿元其中毛利大幅增长主要由于原材料价格下降油气行业需求回暖公司新项目产能释放图192022Q4业绩环比变化拆分单位万元图202022Q4业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院3核心看点先进产能持续释放新建新能源汽车用管产线油气领域需求回暖火电锅炉管高景气油气管道方面2022年油气价格处于高位提振油气开采管道需求公司抓住行业市场回暖机遇重点做好国外市场开发和认证工作积极拓展海外市场2022年管材产品营业收入同比增加5241而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加14634OPEC在2月份的月报预测将2023年全球石油需求增速从222万桶日提升为230万桶日2023年全球油气投资有望持续增长火电锅炉管方面公司生产的小口径高压锅炉管HRSG超长锅炉管U型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组T91T92高合金钢产品成功应用于超超临界机组2021年末火电审批重新放开本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7常宝股份002478金属2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出2022-2023两年火电将新开工165亿千瓦每年核准8000万千瓦2024年保证投产8000万千瓦预计三年总量在2亿千瓦公司火电锅炉管需求有望得到提振重新聚焦能源管材主业公司先进产能持续释放公司于2021年出售持有的相关医院资产重新聚焦能源管材主业公司PQF产线采用当前世界最先进的生产设备及工艺引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组具备产品壁厚精度高智能制造水平高工艺技术先进等优势该产线已于2021年6月18日投产试运行公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力在下游需求良好的背景下支撑公司2022年油套管管线管等产品销量较去年实现较大幅度的增长公司在细分行业中的规模及综合竞争力不断提升新建新能源汽车用管产线打造新盈利增长点公司拟投资52亿元建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线产品主要包括新能源汽车用精密管材及管件包括高压油管稳定杆凸轮轴驱动轴球笼保持架电机轴及其他精密管等项目建设期18个月预计项目达产后新增年营业收入525亿元年利润总额6307万元项目税后IRR为1165税后投资回收期为933年含建设期项目建设有利于公司布局新能源汽车产业提升公司特色产品市占率实现公司产品战略升级增强综合竞争能力打造新的盈利增长点4盈利预测与投资建议我们认为受益于油气行业需求上升新增产能不断释放原材料价格下行公司钢管产品销量与毛利率有望提升2023-25年归母净利润预计依次为489540629亿元对应3月27日收盘价的PE为10x9x和8x维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8常宝股份002478金属5风险提示1原材料价格上涨钢坯等原料价格持续上涨企业成本压力增大挤压行业利润2下游需求不及预期下游市场发展将带动各领域钢管需求若下游市场发展不及预期将直接影响公司业绩情况3产能释放不及预期若公司在建产能投产达产进度不及预期可能导致产销量增长不及预期进而影响公司盈利情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9常宝股份002478金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6223696172868102成长能力营业成本5291594961946854营业收入增长率472511864661121营业税金及附加22272831EBIT增长率136053218010561706销售费用37424449净利润增长率2467838410331650管理费用107147154171盈利能力研发费用231259271301毛利率1498145514981541EBIT447544602705净利润率757703741776财务费用-113-18-19-21总资产收益率ROA642619644691资产减值损失-94-16-15-15净资产收益率ROE1029101010351112投资收益-34-7-7-8偿债能力营业利润507539598702流动比率193189194201营业外收支39353535速动比率130127131137利润总额546574633737现金比率057054057062所得税62637081资产负债率3540363835383535净利润484510563656经营效率归属于母公司净利润471489540629应收账款周转天数2618270027002700EBITDA676781861993存货周转天数10040100001000010000总资产周转率087091089093资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1444151716751976每股收益053055061071应收账款及票据1141129013511503每股净资产514544586635预付款项68838796每股经营现金流088070083086存货1455161416821863每股股利018019021025其他流动资产810842866928估值分析流动资产合计4917534656616366PE111098长期股权投资80736658PB11101009固定资产1977196019281999EVEBITDA555471409324无形资产165164164163股息收益率317339374435非流动资产合计2418255327242736资产合计7335789983859103短期借款136137137137现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1688197120522271净利润484510563656其他流动负债722715727759折旧和摊销229237259288流动负债合计2546282329163167营运资金变动-52-120-84-173长期借款0000经营活动现金流783624735768其他长期负债51515151资本开支-87-344-402-274非流动负债合计51515151投资-86000负债合计2596287429673217投资活动现金流-201-324-402-274股本894890890890股权募资0-1500少数股东权益160181205232债务募资-136100股东权益合计4739502654185885筹资活动现金流-205-207-175-193负债和股东权益合计7335789983859103现金净流量43274158301资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10常宝股份002478金属插图目录图12022年公司实现营收6223亿元3图22022年公司实现归母净利润471亿元3图32022Q4公司营收同比增长3453图42022Q4公司归母净利润同比增长255343图5原材料与无缝管价格走势4图6公司无缝管产销情况4图72022年毛利率为14984图82022Q4毛利率为19794图9分产品毛利率5图10国内外毛利率5图112022年分产品营收占比5图122022年分产品毛利占比5图13国内外营收占比5图14国内外毛利占比5图15汇兑收益导致财务费用大幅降低6图162022年公司研发费用同比增加6图172022Q4公司期间费用率同比增加6图182022Q4公司研发费用同比增加6图192022Q4业绩环比变化拆分单位万元7图202022Q4业绩同比变化拆分单位万元7表格目录盈利预测与财务指标1公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11常宝股份002478金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12