事件：2023年3月16日，国家科技部高技术研究发展中心在中国平煤神马集团会议中心组织召开国家重点研发计划项目综合绩效评价会，包含公司己二腈项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目通过综合绩效验收。
　　点评：
　　己二腈项目通过综合绩效验收，投产后有望增强公司成本控制能力：包含己二腈项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目旨在开发过氧化氢、氯乙烯、己二腈和2,3,5-三甲基氢等四种精细化学品合成新型催化剂应用技术，是国家重点研发计划项目之一。公司深度参与并加大己二腈生产研发投入力度，2020年11月，公司发布公告称拟设立全资子公司神马艾迪安化工有限公司，投资建设年产5万吨己二腈项目；2022年12月，公司对艾迪安增资2.1亿元保障其项目建设，该项目预计2023年年底投料试车。此外，2023年1月31日公司发布业绩预减公告，2022年公司实现归母净利润3.2到4.2亿元，同比下降85.1%到80.4%。主要原因系2022年公司主营产品切片价格同比大幅下降，叠加原材料己二腈价格同比大幅上升，公司产品价差有所收窄。己二腈项目投产后有望增强公司原材料成本控制能力，平抑上游原料端波动性，打开未来业绩增量空间。
　　配套氢氨、双酚A项目加速推进，持续完善PA66、PC两大工程塑料板块：2023年3月，公司向不特定对象发行规模为30亿元的可转债，向股权登记日登记在册的原股东优先配售25.0亿元，其余部分由保荐机构余额包销，最终网上发行认购金额为4.9亿元人民币，放弃认购的0.1亿元金额由保荐机构包销，包销比例为0.3%。本次募集资金主要用于公司尼龙化工产业配套氢氨项目、年产24万吨双酚A二期项目投资。配套氢氨项目总投资额23亿元，主要建设煤制40万吨/年液氨、40,000万Nm3/年氢气、同时副产硫酸的氢氨装置，有助于公司降低尼龙化工产业链的原料端成本，实现原料自给自足，提高尼龙全产业链竞争力。此外，公司年产24万吨双酚A项目（二期）总投资额12亿元，预计2025年完工。双酚A近几年供应持续偏紧，进口成本较高，项目投产后，有助于增强公司盈利能力。配套氢氨、双酚A项目投产有助于公司纵向延伸尼龙66产业链，持续完善公司PA66、PC两大工程塑料板块，为公司带来业绩增量空间。
　　盈利预测、估值与评级：需求下滑叠加产能快速投放，尼龙66行业景气下行公司盈利有所下滑。因此我们下调公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.62（下调85%）/4.52（下调83%）/5.36（下调81%）亿元，折合EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。公司尼龙产业链布局成长可期，我们看好公司未来发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

研究报告全文：2023年3月27日公司研究己二腈项目通过国家科技部验收持续完善PA66PC产业链布局神马股份600810SH事件点评要点增持维持事件2023年3月16日国家科技部高技术研究发展中心在中国平煤神马集当前价777元团会议中心组织召开国家重点研发计划项目综合绩效评价会包含公司己二腈项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目通过综合绩效验收作者点评己二腈项目通过综合绩效验收投产后有望增强公司成本控制能力包含己二腈分析师赵乃迪项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目旨在开发过氧化氢氯乙执业证书编号S0930517050005烯己二腈和235-三甲基氢等四种精细化学品合成新型催化剂应用技术是国010-57378026zhaondebscncom家重点研发计划项目之一公司深度参与并加大己二腈生产研发投入力度2020年11月公司发布公告称拟设立全资子公司神马艾迪安化工有限公司投资建联系人蔡嘉豪设年产5万吨己二腈项目2022年12月公司对艾迪安增资21亿元保障其项021-52523800caijiahaoebscncom目建设该项目预计2023年年底投料试车此外2023年1月31日公司发布业绩预减公告2022年公司实现归母净利润32到42亿元同比下降851市场数据到804主要原因系2022年公司主营产品切片价格同比大幅下降叠加原材总股本亿股1044料己二腈价格同比大幅上升公司产品价差有所收窄己二腈项目投产后有望增总市值亿元8113强公司原材料成本控制能力平抑上游原料端波动性打开未来业绩增量空间一年最低最高元6951038配套氢氨双酚A项目加速推进持续完善PA66PC两大工程塑料板块2023近3月换手率3518年3月公司向不特定对象发行规模为30亿元的可转债向股权登记日登记在册的原股东优先配售250亿元其余部分由保荐机构余额包销最终网上发行股价相对走势认购金额为49亿元人民币放弃认购的01亿元金额由保荐机构包销包销比10例为03本次募集资金主要用于公司尼龙化工产业配套氢氨项目年产240万吨双酚A二期项目投资配套氢氨项目总投资额23亿元主要建设煤制40万吨年液氨40000万Nm年氢气同时副产硫酸的氢氨装置有助于公司-9降低尼龙化工产业链的原料端成本实现原料自给自足提高尼龙全产业链竞争-19力此外公司年产24万吨双酚A项目二期总投资额12亿元预计2025-29年完工双酚A近几年供应持续偏紧进口成本较高项目投产后有助于增0322062209221222强公司盈利能力配套氢氨双酚A项目投产有助于公司纵向延伸尼龙66产业神马股份沪深300链持续完善公司PA66PC两大工程塑料板块为公司带来业绩增量空间收益表现盈利预测估值与评级需求下滑叠加产能快速投放尼龙66行业景气下行公司盈利有所下滑因此我们下调公司22-24年盈利预测预计2022-2024年公1M3M1Y相对-694-308-2121司归母净利润分别为362下调85452下调83536下调81绝对-772013-1953亿元折合EPS分别为035043051元股公司尼龙产业链布局成长可期资料来源Wind我们看好公司未来发展维持公司增持评级风险提示新增产能投放不及预期原材料价格波动下游需求复苏不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表尼龙行业景气上行21年业绩高增长神马指标202020212022E2023E2024E股份600810SH2021年年报点评营业收入百万元8912134151521216628181992022-03-31营业收入增长率-315650531340930945净利润百万元3712144362452536净利润增长率-115847856-831124871856EPS元044205035043051ROE归属母公司摊薄7542780486583660PE184221815PB1311111010资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-27注公司总股本2020年末为837亿股2021年及以后为1044亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告神马股份600810SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入891213415152121662818199总资产2007925897272082917231022营业成本73649424129141418615467货币资金664097519127997710919折旧和摊销42446498611201257交易性金融资产00000税金及附加80124138151166应收账款9761066139915301674销售费用6879102112122应收票据2892248271297管理费用451500668730799其他应收款合计177161916研发费用352495581635695存货9631079160417621921财务费用257370410436486其他流动资产18732351215720041835投资收益2667676767流动资产合计1099514418148371590116988营业利润4482474446548643其他权益工具1414141414利润总额4322460432534630长期股权投资12131135113511351135所得税50297516375固定资产47585098581164196914净利润3822163381471555在建工程14013728384639344001少数股东损益1219191919无形资产593846849852855归属母公司净利润3712144362452536商誉00000EPS元044205035043051其他非流动资产1053536395395395非流动资产合计908411478123711327114034现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债1452517558191142074522212经营活动现金流2891299294122172601短期借款58776950489247114321净利润3712144362452536应付账款6261191136515001635折旧摊销42446498611201257应付票据28031283333736663997净营运资金增加-15322620-153592572预收账款00682536其他1026-3929174653236其他流动负债3310284258投资活动产生现金流-2326-2411-1811-1953-1953流动负债合计1064912875130901338113506净资本支出-1807-2264-2020-2020-2020长期借款34154428576170948428长期投资变化12131135000应付债券3240000其他资产变化-1733-12812096767其他非流动负债81198207214222融资活动现金流38193572-1753585294非流动负债合计38764682602473658706股本变化262207000股东权益55548339809484268810债务净变化45612521-7251152944股本8371044104410441044无息负债变化3075112282479523公积金18133166320332253225净现金流17772436-623849942未分配利润21703502320134923857归属母公司权益49137712744877618126少数股东权益641627646665684盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率174298151147150销售费用率076059067067067EBITDA率126248125123128管理费用率506373439439439EBIT率78213605659财务费用率288276270262267税前净利润率49183283235研发费用率396369382382382归母净利润率42160242729所得税率1212121212ROA1984141618ROE摊薄75278495866每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC46138424043每股红利020060013016019每股经营现金流035124282212249偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产587739713743778资产负债率7268707172每股销售收入10641285145715921743流动比率103112113119126速动比率094104101106112估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务048060062059057PE184221815有形资产有息债务189195217213212PB1311111010EVEBITDA1395810710597资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2677172125敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该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