研究报告全文：新天绿能600956全年业绩符合预期抽蓄资产助力公司新能源项目回报率稳中向好2023-03-272022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入1856亿元同比15归母净利润2294亿元同比-004对应每股盈利055元符合预期其中4Q22收入551亿元同比41归母净利润628亿元同比-16公司拟派发末期股息0196元股22年公司实现输气量450亿方同比8风电发电量140亿千瓦时同比4发展趋势23年天然气业务盈利增长有挑战性我们认为23年公司天然气业务可能承压基于1公司销气结构中工业气量占比较高由于气价维持高位且下游玻璃陶瓷等行业景气度下行我们认为公司全年气量增速可能下行此外河北省内天然气管输费有一定下调我们判断对全年价差也形成一定压力目前公司预期23年输气量同比增长2-5价差下滑003-004元方我们认为较为合理2唐山LNG接收站将于年内投产转固公司LNG资源量同接收站盈亏平衡点间仍有差距接收站全年可能出现亏损大规模风光项目建设仍需等待批复22年公司新能源项目工程进度受疫情影响有所推迟全年新增控股装机容量仅138MW略低于前期公司管理层指引向前看考虑到22年河北省风光指标尚未正式批复我们认为23年新增装机或主要来自22年末仍在建的项目约516MW而大规模GW级风光项目建设或需要河北省22年风光指标批复后才开始推进抽蓄资产助力公司新能源项目中长期回报率提升我们认为随着国内风光装机量的增长抽蓄电站在电网调峰调配中的重要性将进一步显现公司持有丰宁抽蓄电站公司预计其2023年末装机将达36GW20股权并于22年新增64GW抽蓄协议容量我们看好公司抽蓄项目逐步投产后带动公司在运营新能源项目回报率稳步提升盈利预测与估值23年天然气业务可能承压我们下调23年净利润166至252亿元并首次引入24年盈利预测3075亿元当前AH股股价对应23年16x5xPE及24年13x4xPE综合考虑盈利预测调整和同业估值情况维持AH股跑赢行业评级及目标价135元40港元分别对应4317的上行空间我们的AH股目标价分别对应23年22x6xPE及24年18x5xPE风险国际气价大幅上行新能源装机量低于预期